John 23061385
1 张永志：长期绩优的固收+老将
基金经理张永志南开大学经济学硕士毕业，2007 年 5 月加入华商基金，曾担任 交易员，现任固定收益部副总经理，公募业务固收投资决策委员会委员，证券投资经 历超 12 年。旗下共管理 9 只产品，包括混合债券型基金 4 只，偏债混合型基金 3 只， 以及可转债基金 2 只，最新管理规模为 71.44 亿元。
代表产品长期业绩表现优异。截止 2023 年 5 月 30 日，张永志先生年化回报较 中证综合债指数超额收益为 1.28%。代表产品华商稳定增利 A 任职期间累计收益为 122.82%，同类排名前 13.70%， 2018 年 3 月曾获“2017 年度开放式债券型金牛基 金”奖（中国证券报主办）；代表产品华商稳健双利 A 任职期间累计收益为 103.54%， 同类排名前 28%，2015 年 3 月曾获“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”奖（中 国证券报主办）。（本段数据源自 Wind）
基金经理管理的产品风格有所区分。代表产品中华商稳健双利 A 在 2020 年将产 品风格定为绝对收益管理思路，注重回撤控制的稳健型产品，近三年权益配置仓位明 显下降，收益回撤比有所提升，同类排名在前 40%。华商稳定增利 A 是以长期收益持 续增值为目标的产品，以债券为底仓，股票增厚收益，属于均衡型产品。华商可转债 是重配可转债，兼顾债性与股性的中低风险型产品，产品有较大回撤幅度的同时，也 具备了较好的业绩弹性。
2 代表产品：华商稳健双利 A（630007.OF）
2.1 业绩：收益稳定出色，回撤控制优异
本文主要以基金经理任职时间最长的基金华商稳健双利 A 作为分析对象。
华商稳健双利 A 自 2020 年起将产品定位为绝对收益型产品后，收益排名靠前， 抗跌能力突出，持有体验较好。业绩表现：基金自 2020 年每年度业绩同类排名保持 在前 31%，业绩表现稳定，单年度平均收益率为 7.76%。分大盘行情来看：基金业绩 和回撤控制均在下跌市中表现最为突出，基金最大回撤在上涨、震荡、下跌市中均较 同类平均幅度更小。回撤控制优异：基金自 2020 年起单年度最大回撤幅度均较同类 均值小，尤其在 2022 年股债市场均波动较大的情况下，基金依旧保持回撤幅度较同 类均值小 3.5pct，波动率也在同类中排名前 17%。
投资华商稳健双利 A 周期越长胜率越高。自 2011 年起，在任意时间点买入华商 稳健双利 A，短期持有一个月或一个季度或半年，分别有 63.26%/66.10%/69.66%的 概率获得正收益；中长期持有一年或三年或五年，获取正收益的概率分别高达 76.18%/90.51%/99.15%。 持有华商稳健双利 A 一个月或 3 年获得的年化收益率最高。
自 2011 年起，任意 时间点买入基金，持有一个月或三年的年化平均收益率分别可达 7.13%/6.87%。结合 胜率角度，产品比较适合 3 年左右的长期持有周期。
2.2 资产配置：纯债为主，风险资产仓位低
华商稳健双利 A 自 2020 年产品定位转型至绝对收益产品，以持有纯债为主。股 票方面，基金近三年仓位均值多数时间维持在 15%左右，较转型前差别不大。基金会 主动降低仓位以规避市场风险，股票仓位自 2022 年三季度起创下历史低配，最少曾 低配至 2%。
纯债方面，基金转型前后均将纯债作为基础仓位获取收益，2022 年一季 度起逐步扩大纯债仓位，最新一期季报显示目前纯债仓位达 120%。细分来看，产品 在 2020 年至 2021 年配置利率债较多，近一年转换至以信用债为主的配置，目前信 用债与利率债仓位分别为 87%/33%。转债方面，多数时间转债的配置比例高于权益 资产，但自 2020 年起转债配置比例逐渐降低。
2.3 权益配置：偏好周期行业，个股快速轮动
华商稳健双利 A 集中度变化较大，前五大重仓股集中度波动区间为 29%至 79%。 基金近三年维持适中的集中度，前五大重仓股比重平均保持在 38%左右，持股数量不超过 35 只。2022H2 基金精简持仓，持股数量下降至 14 只个股，前五大重仓股集 中度抬升至 59%。
基金换手率波动幅度较大，大部分时间换手率波动区间在 157%至 983%之间， 近五个报告期均保持了 500%以上的较高换手率。2022H2 基金大幅降低权益仓位以 控制回撤，换手率高达 2362%。
华商稳健双利 A 近三年持股规模多以大中盘为主，风格偏平衡、价值风。我们将 流通市值超过 500 亿的基金划分为大盘股，200 亿至 500 亿之间的为中盘股，200 亿 以内的为小盘股。基金在 2020H1 前持股以小盘股为主，近三年中大盘个股持仓比例 大幅上升，2022H2 中大盘个股持仓占比达 81%。基金持股风格主要以平衡与价值为 主，2021H2 前基金持续保持价值风格投资，2021H2 后主要在价值和平衡间做风格 切换，最新一期季报显示基金持仓风格主要为大盘平衡风格。
添加研报助手，获取更多精选研报
，回复左上角暗号，获取完整版资料
（受篇幅限制，仅为部分浏览）
*免责声明：以上报告均为通过公开、合法渠道获得，报告版权归原撰写/发布机构所有，如涉侵权，请联系删除；本号报告为推荐阅读，仅供参考学习，不构成投资建议。
