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1）2022年以来建筑央企经营状况渐入佳境，中特股+国企改革投资主线有望持续演绎。自去年11月起，中国特色估值体系逐步成为市场关注焦点。12月，国资委对央企的考核标准从“两利四率”调整为“一利五率”，随后建筑央企有意识的着重提升盈利质量及现金回款能力。2022年中国中铁、中国铁建等7家建筑央企归母净利率分别较2021年提升，2023年Q1中国建筑、中国电建等6家建筑央企归母净利率分别较2022年Q1提升。现金流方面，2022年八大建筑央企经营性现金流净额累计为正向流入1624亿元，较2021年同比多流入1105亿元，2023年Q1八大建筑央企经营性现金流净额累计较2022年Q1少流出564亿元，建筑央企总体盈利能力和回款情况持续好转，经营状况渐入佳境。我们认为，在中特估及国企改革背景下，建筑央企有望获得经营质量提升+价值重估双重催化，行情有望持续演绎。
1 投资建议：重点关注“中特估+国改”、“一带一路”和“AI+工 程咨询设计”三大方向
1.1 投资主线
2023 年 1-4 月全国固定资产投资累计实现 14.75 万亿元，同比+4.7%（前值+5.1%），整 体看，基建投资保持强度，房地产投资下滑。具体领域看，4 月单月，基建（不含电力）/制 造业/房地产投资同比增速分别+7.9%/+5.3%/-16.2%，基建继续领跑三大固定资产投资增速， 地产投资走弱，但销售端复苏明显。基建细分领域看，4 月单月，交运仓储邮政/水利环保市 政投资/电热燃水投资同比分别+6.7%/+1.2%/+28.6%。其中铁路/公路/水利管理/公共设施管 理投资单月同比分别+1.9%/+0.1%/+11.5%/-0.9%。整体看，前 4 月基建投资表现较好，房地 产投资同比下滑。从建筑业领先指标来看，4 月全国建筑业商务活动指数 63.9%，继续保持 高位。其中新订单指数 53.5%，环比上升 3.3pct，企业新签订工程合同量有所回升，随着传 统施工旺季到来，各地加快复工复产，建筑业保持高景气。
2022 年以来建筑央企经营渐入佳境，中特估+国企改革投资主线有望持续演绎 自去年 11 月起，中国特色估值体系逐步成为市场关注焦点，随后 12 月国资委对央企 的考核标准将“两利四率”调整为“一利五率”，并提出“一增一稳四提升”后，建筑央企 也有意识提升其盈利质量及现金回款能力，逐步迈入高质量发展阶段。
以八大建筑央企为 例，2022 年中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、中国电建、中国中冶、中国化学 七家建筑央企归母净利率分别较 2021 年提升 0.14%、0.01%、0.03%、0.11%、0.08%、0.06%、0.06%，仅有中国建筑受到地产业务拖累净利率水平有所降低。2023 年 Q1，中国 建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国中冶六家建筑央企归母净利率分 别较 2022 年 Q1 提升 0.15%、0.05%、0.03%、0.20%、0.12%、0.06%。整体看，多数建筑 央企盈利能力同比改善，国资委考核指标初见成效。经营性现金流方面，2022 年八大建筑 央企经营性现金流净额为正向流入 1624 亿元，较 2021 年同比多流入 1105 亿元，2023 年 Q1 八大建筑央企经营性现金流净额同比 2022 年 Q1 少流出 564 亿元，总体回款情况持续好 转，经营状况渐入佳境。
考虑到建筑工程行业的商业模式和管理方式，建筑央国企龙头的信用优势及技术壁垒 有望进一步提升订单集中度，在中特估及国企改革背景下，建筑央企有望获得经营质量提 升+价值重估双重催化，行情有望持续演绎。
一带一路十周年催化，看好国际工程企业及建筑央企经营情况改善及中长期业务开拓
根据海关总署统计显示，今年 1-4 月，我国对“一带一路”沿线国家进出口 4.61 万亿 元，同比增长 16%。其中，对哈萨克斯坦等中亚五国，对沙特阿拉伯等西亚北非国家进出口 分别增长 37.4%和 9.6%。同期，东盟继续为我国第一大贸易伙伴，对东盟进出口 2.09 万亿 元，同比增长 13.9%，占我国外贸总值的 15.7%；对欧盟进出口 1.8 万亿元，同比增长 4.2%， 增速较一季度加快 2.2 个百分点。随着国家层面外事访问的持续深入，亚洲、非洲和拉美地 区为“一带一路”沿线国家和地区投资较为集中地区，国际工程板块龙头公司及建筑央企海 外经营规模有望持续向好。
2023 年为我国“一带一路”十周年，中国—中亚峰会将于 5 月 18 日至 19 日在陕西省 西安市举行。哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等五国总统将应邀与会。另外，其中四国总统将对 中国进行国事访问。中亚国家对峰会高度重视，并强调与中国发展友好合作关系的重要性。 预计我国将于下半年组织举办“第三届一带一路国际合作高峰论坛”，随着我国和平对外事 务不断推进，国际工程贸易签约和履约的不确定性因素持续消散，我们看好后续国际工程龙 头经营复苏以及中长期业务拓展。
“AI+建筑”浪潮袭来，工程设计咨询行业生态迎来深刻变革 近年来，AI＋建筑引起了业内企业界及科研界的多重关注，随着去年 11 月 ChatGPT 的公开发布，人工智能技术开始在设计领域应用，AI 自动生成创意文案和图像开始成为现 实，则彻底点燃了关于工程设计咨询行业的思考和讨论。长期以来建筑工程设计行业的人工 依赖性较强，龙头设计公司的人工成本高达 60%以上，效率是各大上市设计公司和设计研究 院着重强调的重要关键词。我们认为，建筑设计和结构设计是十分契合智能化的领域，其约 束条件和设计目标都相对比较明确，AI 数字技术的应用有望显著降低工程设计企业人工成 本、客户沟通成本以及错误修正成本，未来原有粗放型生产管理模式将被逐步颠覆，行业有 望迎来深刻变化。
AI 赋能有望通堵点、提效率、铸造行业新变革：未来工程设计咨询行业经营模式将发 展成为：1）依托既有或在建建筑工程设计资料由 AI 生成超级数据库赋予建筑工程信息化模 型 BIM，改变当前 BIM 应用中逆向设计现状（即倒模情况，违背初始 BIM 指导正向设计理 念）。2）依托生成类 AI 技术开展初步建筑设计方案，生成符合美观高效、经济适用并国家 建筑规范的初步设计图纸或模型，经过甲乙方协调沟通后，工程设计公司再交图和交模型用 于高效指导正向设计；3）通过专业工程设计软件形成专业施工图指导装配式施工建设；4） 未来随着 BIM 或 CIM 建筑数字化技术持续铺开，建筑工程协同卡点问题将逐步解决，全行 业生产建设效率有望提高，形成 AI 技术在全过程工程咨询领域的深度应用。
