事件性冲击无碍资金大势.

事件性冲击无碍资金大势

事件性冲击无碍资金大势 更新时间:2010-9-3 7:43:51   不出预料,未等到工行转债申购资金解冻,货币市场利率已纷纷开始掉头下行。9月2日,7天回购利率重回3%下方。尽管当前央行流动性管理的思路仍以适度“从紧”为主,而月末季末及假日因素的存在,使得资金面也难以就此平静,不过,我们还是坚定看好未来的债市流动性环境,资金面足以推动债券市场继续向好发展。  外汇占款增加是趋势。我们认为5-6月份外汇占款是全年的底部,后4个月外汇占款虽然不排除有月度变化,但总体会稳步攀升。首先,常规的外汇占款来源支持外汇占款逐步增加。尽管我国出口增速难以长久维持高位,但由于实体经济的需求减弱引致进口减少,未来进口增速可能下降的更快,下半年贸易顺差将稳中有升。其次,国际经济正走出金融危机以来的低谷,国际间直接投资也随之恢复。我国仍是新兴市场国家中经济复苏较快的国家,因此下半年FDI的逐步回暖是大势所趋。再者,我们认为A股市场仍将寻底,而房地产调控在经历了两个月的真空期后,又重新确立了调控不放松的基调。随着股市及房地产价格泡沫风险逐步释放,国际热钱或许又将“再回首”来抄A股和房地产这两大类资产的底。此外,美欧日等发达经济体经济复苏并不如之前预期的那样乐观,而且美联储定量宽松政策依旧,我们预计美元将持续走软。在这样的国际金融大背景下,国际资本还会流向新兴市场。  综上所述,我们认为下半年外汇占款增加是大概率事件。由于外汇占款导致的基础货币投放是我国货币投放的主渠道,因此外汇占款的增加必将引致基础货币投放量的增加。  央行公开市场操作仍有充足弹药。从今年后四个月的到期资金看,9、10月到期资金仍然较多,这为央行根据市场状况灵活调剂资金提供了条件。虽然从目前的时点看,11-12月份的到期资金较少,但央行完全可以通过近期使用3个月工具来增加11月、12月的资金投放量。因此,央行在公开市场操作中还是有比较充足的“弹药”。  根据我们的判断,虽然央行面对CPI上涨的压力不得不继续回收资金,但在回收流动性的问题上还是较为谨慎。如果四季度经济状况下滑超出预期,也不排除适度放松流动性的可能,但不会重新鼓励银行大规模发放贷款。因此,我们判断,在近期CPI高位盘整的过程中,央行还会以“适度”回笼资金为主。待10月CPI下行态势确立后,央行存在停止回收、或适度投放资金的可能。  财政存款将减少,释放基础货币。财政存款的变动具有明显的季节性特征。从历史上看,每年年中是财政存款增幅较大的时期,此后逐步回落,到年底达到最低,这与财政存款的运用密切相关。考虑到国家在四季度可能会在既有政策方向的框架下,作出适度放松的政策调整,以对冲经济下滑的风险,届时财政存款会逐步减少,由此释放的基础货币随之增加。  机构可用资金依然宽松。实证分析表明,实体经济在经济周期的不同阶段对流动性的需求是不同的。经济增长强劲,需要大量的流动性支持,而经济增长低迷,就会减少对流动性的需求。随着下半年宏观经济景气程度的下降,实体经济对流动性的需求会减少。  从银行的实际经营情况看,目前地方投融资平台贷款、房地产开发贷款和居民住房抵押贷款均受到不同程度的限制,而这些贷款主体往往是银行的主要客户。如果以上逻辑成立,后期的信贷增长理应容易控制。全年3:3:2:2的季度均衡投放目标能够实现,而7.5万亿元的信贷投放目标也将轻松掌握。因此,从对资金的需求角度来看,下半年经济增速的下滑将会改善整个市场资金供需关系。具体地看,银行在债券市场的可用资金仍将保持充裕状态。  与此同时,今年保险公司单月保费收入均超过了1000亿元,相比去年增加显著。未来保险公司保费收入增长依然可观。而今年新增保费和到期再投资资金增加较快,预计超过2万亿元,而且趸交保费占比较高,保险资产面临较大投资配置压力。上半年很多保险公司配置债券并不积极,个别保险公司还存在欠配债券的现象,下半年保险公司不仅主观上要赶进度,客观上也有充足的“弹药”。保费收入的高增长正好为后期的投资预留了足够的资金。  综上分析,我们认为,虽然事件性的冲击致使资金面阶段性紧张,央行也在适度回收流动性,但今年后几个月的资金仍然相对充裕,我们对债券市场的资金面保持乐观判断,债市将继续向乐观方向发展。 声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。

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