Wang 上海“十二五”能源发展步入转型期
上海“十二五”能源发展步入转型期 更新时间：2011-3-15 10:46:21 导读： 上海十二五能源发展步入转型期 上海市召开能源建设工作会议将改造崇明农村电网 券商观点 大同证券：日本核泄露引担忧,光伏行业发展迎机遇 平安证券：核电发展暂蒙阴影,光伏产业将长期受益 宏源证券：智能电网全面建设开始 中信建投：年报陆续出台,光伏业绩璀璨 平安证券：电网主辅分离重启动 光大证券：特高压,电网十二五重中之重 个股淘金 9只上海本地股+新能源股或井喷 上海十二五能源发展步入转型期 记者在１４日上海市政府召开的２０１１年上海能源建设工作会议上获悉，十二五期间，上海要把转型发展作为未来一段时期能源发展的主线，以天然气高效利用和煤炭清洁利用、增加市内外清洁能源供应与消费、重大能源装备和新能源产业发展为重点，推进上海市能源工作再上新台阶。 十一五期间，上海市天然气多气源建设稳步完成，由东海天然气、西气一线、洋山ＬＮＧ、川气东送和西气二线五大气源和五号沟ＬＮＧ站构成的５＋１供应格局基本形成，初步建立了国内与国外互补，自主与外供相结合的多气源供应体系，有效降低了气源供应风险。 天然气供应较为充裕，给上海加快能源结构调整创造了好的条件。十二五期间，上海将加强天然气开发，不断提高利用效率。２０１１年配合中石油开工建设西气二线上海段工程，深化南通至崇明过江管道方案，力争下半年开工建设。 围绕能源安全保障这一主题，十二五期间，上海将积极发展新能源，努力打造新能源示范城市。２０１１年上海将抓紧推进，建成崇明北沿、崇明前卫等风电场。开工建设东海大桥海上风电二期以及青草沙、老港二期、前卫扩建等陆上风电项目，启动１个大型海上风电场项目前期工作。实施崇明国家绿色能源示范县建设计划，推进张江等光伏发电项目开工建设。 会议强调，十二五是上海市电网建设的关键时期，上海全市有关部门要齐心协力、聚焦重点，加快推进电网建设机制体制创新，打一场电网建设的攻坚战。２０１１年，要重点加快推进５００千伏输变电工程、电力迎峰度夏工程、可再生能源接入和崇明农村电网改造等电网重点项目建设，为十二五电网建设打下扎实基础。 上海市召开能源建设工作会议将改造崇明农村电网 东方网记者蒋泽3月14日报道：今天上午，上海市政府召开2011年能源建设工作会议，贯彻落实中央经济工作会议和全国能源工作会议精神，研究十二五能源发展方向，推进全市能源建设任务。市委常委、常务副市长杨雄出席会议并讲话，艾宝俊副市长主持会议。 会议强调，十二五是上海市电网建设的关键时期，全市有关部门要齐心协力、聚焦重点，加快推进电网建设机制体制创新。据了解，今年将重点推进500千伏输变电工程、电力迎峰度夏工程、可再生能源接入和崇明农村电网改造等重点项目建设。 会议要求，能源企业要进一步强化大局意识、责任意识和服务意识，在加快能源建设、优化能源结构的同时，切实做好安全建设、安全生产、安全管理和便民服务等各项工作。 大同证券：日本核泄露引担忧,光伏行业发展迎机遇 日本核泄露引担忧,光伏行业发展迎机遇： 我们分析认为,日本核泄漏会增加国内对于核安全的忧虑,并影响国家未来的核电规划,但考虑到我国受地震影响相对较小,以及技术升级带来核电站安全性能提升等因素,预计我国积极发展的整体核电发展战略不会发生根本性改变。 长期来看,此次日本大地震引发的核泄漏,将使全世界重新审视发展核电的安全性,光伏发电作为清洁替代能源将得到各国政府的重新审视,因而未来光伏行业有望迎来发展良机。例如,震后日本将面对核电停机导致的上千万千瓦电力缺口,考虑到建设周期更短、以及清洁能源的优势,我们认为光伏发电对核电具有较高的替代性,将成为日本弥补电力缺口的重要选择。 平安证券：核电发展暂蒙阴影,光伏产业将长期受益 核电发展暂蒙阴影,长期来看瑕不掩瑜--核电投资面临阶段性调整,长期可关注结构性投资机会此次地震引发了日本福岛核电站发生爆炸,并导致放射性物质扩散,目前事态发展仍在关注中。从短期来,市场对核安全问题高度敏感,此次泄漏事件短期内将对市场情绪造成不利影响。从长期来看,有两点看法： 瑕不掩瑜,中国核电发展总体规划不受影响：事故核电站设计安全性与国内现有技术相差很大。本次日本发生核泄漏的反应堆为沸水堆,于上世纪70年代初投入运行,设计技术安全性不能与中国现有核电技术相比,从技术本质上来看,日本最初核电厂设计抗震级别为6.5级,最新调整为7.0级,而日本国内仅一座核电站达到最新标准。东京电力文件表示,7.9级地震是他们在对福岛一号和二号机组进行安全测试时假设出现的最高地震级别。中国二代加抗震级别为8级,AP1000堆型抗震级别达到9级,且设计中具有一定安全裕度。安全性远高于日本核电。 事故后果严重程度需客观看待。按照国际原子能机构国际核事件分级表的规定,核安全事件共分为7级,其中1级至3级为事件;4级至7级为事故。 日本政府已将这次核事故初步定为4级。在事故方面,如果达到4级,则表示放射性物质小量释放,公众遭受相当于规定限值的辐射影响,同时,核反应堆堆芯和辐射屏障出现显著损坏,并可能出现工作人员遭受致命辐射的情况,根据日本政府披露级别来看,没有达到重大或特大事故。参考：三厘岛是5级事故,切尔诺贝利是7级事故。 核电的下一次繁荣将是AP1000时代的到来--技术选型将靴子落地,结构性投资机会呈现中国核电选型之争让核电行业在蹒跚中前进,二代加与三代并存的局面,是决策层在快与好之间的权衡。现有国内核电项目迅速上马,为达迅速,现有的二代加堆型CPR大量在建。而安全性更胜一筹的AP1000堆型因进展迟缓而减少了机会。这次事故之后,从长期效应来看,将增强政府在核电规划中对于核安全的重视度,在现有核电二代加与三代的堆型选型中,三代的安全性将更现优势,这为AP1000上马争取了时间和更多的筹码。核电的投资将向AP1000技术体系集中,直接利好AP1000路线设备制造商。 短期内对光伏行业的发展将是意义大于实质。目前在日本的电力供应中,核电将近占了30%,而太阳能只占了不到3%。近年来,日本政府也在加大力气发展光伏行业,2011年有望实现新增装机GW以上规模,但是此次震灾对日本经济造成较大损害,估计短期内将不会拿出更多补贴去支持光伏行业的发展。另外,日本的光伏市场进入壁垒较高,对于多数国内企业而言,其市场订单难以获取。因此,我们认为在日本以及世界其它国家新能源政策没有较大变化的情况下,此次日本核电事故对于光伏行业的短期影响将是意义大于实质。此外,日本知名NTC硅片切割机生产厂离震区较远,预计将不会影响对国内设备的进口。 对IGBT的供货影响有限。近年来,电力电子行业快速发展对IGBT的需求量也在逐年上升,由于国内IGBT行业发展较慢,国内需求仍以进口为主。目前IGBT供应主要控制在英飞凌、仙童、三菱、ABB、富士等外资巨头手中,其中,日本厂商富士电机和三菱的生产厂分布在东南亚和日本,除了富士电机在仙台地区有个工厂外,其余日本地区工厂离震灾区域较远,预计其供货情况影响有限。 对发电和电网设备企业影响较小。由于我国发电和电网设备以发展中国家为主要出口对象,因此预计此次日本地震对于我国该领域的企业影响较小。 地震可能促进我国分布式能源的建设。此次日本地震,一方面,由于集中式的大电站受到毁灭性打击,导致大面积未受灾地区电力中断;另一方面,日本电力紧张,但东西部地区一个是50Hz,一个是60Hz,竟然未实现统一和互联,这也导致了在极端情况下各地区不能互相支持。我国电网的发展,可能从此次地震中吸取教训,一方面可靠性更高的分布式能源会受到更多重视,另一方面智能电网会加速建设,以加强全国电网的互相支持。 宏源证券：智能电网全面建设开始 事件： 国家电网昨天宣布了2011年将推广建设11类智能电网试点工程,其中,建设智能变电站67座;在19个城市核心区建成配电自动化系统;推广应用5000万具智能电表;新建173座电动汽车充换电站和9211个充电桩;完成25个智能小区/楼宇建设;推广建设6.2万户电力光纤到户;完成中新天津生态城智能电网综合示范工程建设;接纳风电容量2000万千瓦;制定智能电网标准88项。 在电动汽车发展方面,计划十二五期间建设充换电站2351座,充电桩22万个,初步建成覆盖公司经营区域的智能充换电服务网络。目前,国家电网已建成并投运87座标准化充换电站、5179台充电机和7031台交流充电桩,覆盖全国26个省市。 点评： 1.智能电网全面建设开始 按照国家电网的计划,2011年是智能电网进入全面建设阶段的开局之年,也是承前启后的一年。一方面,智能电网的各类试点将承接去年继续全面铺开;另一方面,智能电网的各项标准也将密集出台。 其中,在智能变电站领域,去年国网已完成9座,今年新建67座;在智能电表领域,去年招标约5000块,今年与去年持平。 2.电动汽车充换电站及充电桩计划建设规模符合预期 十二五期间建设充换电站2351座、充电桩22万个,国家电网的这个规划的规模符合市场此前的预期。其中今年将新建173座充换电站和9211个充电桩,而根据此前国家电网公布的数据,到去年底已经完成24座充换电站和1122个充电桩。表明今年前两个月已经完成了63座充换电站和5909个充电桩,建设速度已经开始明显加快。 在充换电站及充电桩建设提速的情况下,将对相关上市公司的业绩起到提振作用,包括许继电气、奥特迅、国电南瑞等为最受益的公司。按照每个充换电站10~15个充电机估计,十二五期间充电机的市场容量约为50亿元。 3.国网将主导电动汽车充换电,地方电力公司也将是受益者之一 在中石化、中海油等此前纷纷介入充电站建设的情况下,国家电网一方面提高了建设速度,另一方面拟推广换电模式,我们判断国网将藉此主导电动汽车的充换电领域。因此除充电机的设备生产商外,国家电网下属的各地方电力公司将是承建充换电站与充电桩的主体,也将是国网该政策下的受益者之一。 4.看好许继电气许继电气 是电力设备产业链最为完整的公司,在智能电网全面开始建设的情况下,公司将全面受益于包括智能变电站、配电自动化、智能电表、风电接纳、电动汽车充换电等的快速建设。其中,在电动汽车充电领域,许继集团下属的许继电源公司在上海世博会的公交车充电站项目中,完成了196台9kW充电机和56台30kW充电机的设计与生产,使公司在该领域内处于领先位置。在不考虑集团资产注入的情况下,我们维持对公司2010/11/12年每股收益0.38/0.52/0.72元的盈利预测,维持增持评级。 中信建投：年报陆续出台,光伏业绩璀璨 光伏产业相关公司2010年业绩斐然 本周,2010年下半年登录A股的两家光伏产业上市公司东方日升和超日太阳公布了2010年年报。受益于全球光伏产业的强劲需求,公司业绩大幅增长。其中,东方日升净利润增长136.92%,拟10转增10派5元;超日太阳净利润增长29.67%,拟10转增10派4元。 值得关注的是,两家公司都借助IPO的发展契机,在大幅扩张产能的同时,积极延伸产业链,以提高盈利能力,应对市场需求的变化。东方日升设立子公司从事海外光伏电站建设,业务拓展至产业链下游;超日太阳拟收购多晶硅生产公司,产业链上游得到完善。 除此两家公司之外此外,进军光伏电池及电池组件的横店东磁预计净利润增长130%;拓日新能预计净利润增长150%。光伏行业上游设备及耗材生产商的业绩也普遍出现了大幅度增长,包括主营多晶铸锭炉的精功科技,进军光伏全产业链的南玻A等。总体看来,光伏企业很好地把握了2010年的发展契机。 多省份表态加速核电建设 广西自治区政府与中电投集团签署了十二五加强能源战略合作协议,将加快防城港白龙、平南白沙两个核电项目建设。十二五期间,中电投还将加快广西风电项目建设,特别是加快推进桂林金紫山风电场建设,争取尽快并网发电;并推进钦州热电项目,争取早日获准建设。 湖南岳阳、益阳、常德、郴州、衡阳、湘潭等市已先后与中核集团、广核集团、中电投、国电集团、华电集团签订了建设核电站的框架协议。十一五期间,湖南省核工业地质局共发现3处中型铀矿,积极服务核电建设,在核电建设前期勘察、核电站选址水文地质、工程地质及厂址放射性本底调查以及核辐射检测等方面发挥特有优势。 加上此前表示要加速核电进程的吉林、江西等省,十二五期间我国核电站将大量开工,带动核电设备需求稳定增长。 平安证券：电网主辅分离重启动 短期继续建议标配行业。2月份大盘展开反弹,沪深300指数上涨5.30%,中游行业走强,电力设备与新能源板块小幅跑赢大盘,全月上涨8.46%,再次表现出早周期特性。展望后市,我们预计行业年报情况可能普遍略低于市场预期,尽管中长期行业前景仍向好,但短期来看行业估值压力犹存,建议标配。 3月份两会召开在即,各行业的十二五规划也将正式出台,预计节能环保等行业将受到政策刺激有较好表现。推荐组合方面,我们仍点看好节能环保板块、输变电板块中业绩优良的龙头企业,维持此前的推荐组合,继续推荐海通集团、特变电工、国电南瑞、荣信股份、科陆电子、瑞凌股份、汇川技术、龙源技术。 国家风电扶持政策或将向大生产商倾斜。在令人惊叹的连续五年翻倍增长过后,我国风电行业即将进入平稳增长期,在装机需求减缓和风机制造企业增多的矛盾下,行业整合将在所难免。此外,我国风电行业未来将更多依靠自身实力去研发大风机和海上风机等技术要求更高的产品,大型企业的研发优势将更为明显。因此,我们认为今后国家风电扶持政策向大生产商倾斜有利于增加我国风电行业的整体实力和国际竞争力,同时有也益于现有大型生产企业。 国资委将重启电网主辅分离改革。一直迟滞不前的电网主辅分离工作,已明确由国资委组织实施。国际各个国家基本已完成电力体制的彻底改革,而我国此次启动的主辅分离改革,仅仅从电网公司剥离了宾馆、酒店、医院等三产资产,并未涉及到核心的电力工程、设计院和设备厂资产,属于严重缩水版,不会对相关电力设备市场造成影响。我们的观点是,真正的主辅分离肯定会继续做下去,但国网首先可能以国网电科院、中国电科院、国网装备集团等为平台,整合梳理旗下庞杂的资产,形成2-3个电力设备的集团军,未来再整体剥离。 国网公司充电设施建设将以换电站为主。国家电网公司2月16日发布的《2010社会责任报告》显示,2011年,该公司将在智能电网示范试点工程上取得重要突破,将建成电动汽车充换电站144座、充电桩1.3万个。从国网报告中所提出的目标来看,其建设规划并不算大,除了电动汽车产量仍然较小的原因外,近一两年也将是国网进行电动汽车充电方式的探索期和试验期。 光大证券：特高压,电网十二五重中之重 报告起因：国网公司年度工作会议,重点强调特高压建设 投资额增至2.5倍,高端网架建设将成十二五电网投资重中之重 1月7日,国网召开年度工作会议,强调发展特高压是十二五电网建设的重中之重。未来五年将投资超过5000亿元,建成三纵三横特高压交流骨干网架和11回特高压直流输电工程,形成交直流协调发展的坚强电网网架。 此次声明,支持了我们对十二五电网投资重点的关键假设：1)高端网架建设,能源结构调整的必经之路;2)智能电网建设分三步走,十二五特高压受益最大;3)十二五特高压投资额超5000亿,拉动高端电网投资同比增至2.5倍。 高端网架大发展,是能源革命的必然要求 电力输送能力,即网架建设,是十二五电网投资的核心主题,是电网建设中,与能源优化配置、能源结构调整的大主题结合最紧密的环节,是电网公司面临的最急迫的使命。电网公司经历了多年的规划和争取,终于得到中央政府的支持。在未来5年必将井喷式加大对于高端电网建设的投资。其重心和增量,将集中体现在特高压环节。而这个环节相对于整体电力设备行业,竞争壁垒、盈利水平显著占优。 特高压网架投资的井喷,将促进输配电龙头企业业绩爆发。 变电、输电一次设备龙头是最佳投资标的 未来5年,输电投资环节总额为3582亿元,其中输电电缆、铁塔、绝缘子占比超过50%,受益程度高于其他设备。按照特高压对于相关上市公司的年均贡献EPS排序,受益依次三普药业、齐星铁塔、创元科技。 同期,变电环节投资总额约为1512亿元,其中一次设备占比超过50%。按照特高压对于一次设备厂家的年均贡献EPS排序,受益依次为特变电工、天威保变。 推荐输电、变电设备龙头：三普药业、天威保变、特变电工 三普药业：公司作为国内输电设备市场领导者,在高端、特种线缆行业独占鳌头。近日公告定增,前面扩张特种线缆：1)独有碳纤维复合导线技术,通过核心部件国产,具备全面推广条件,即将拉动业绩跨越式发展;2)十二五高端电网投资发力,公司适时增兵高端线缆及ACCC,将尽享行业高度景气;3)加力发展新能源、海缆、船缆、铁道线缆,在享受细分市场高增长的同时,大幅提升盈利能力。公司10,11两年EPS分别为0.98,1.64,合理价格45元,建议买入。 天威保变：1)公司变压器业务将显著受益于特高压建设,盈利能力触底回升,且产能的增加受到市场增长的强有力支撑;2)多晶硅料价格今明2年仍将维持高位,且多晶硅不再列入国家过剩产能限制名录,天威系多晶硅厂将作为技术和产业龙头受到国家支持,扩产预期强烈。公司目标价35元,建议买入。 特变电工：公司变压器与输电电缆业务全部受益于特高压建设,2010年8月公开增发2.3亿股,加力发展特高压设备,彰显管理层独到的战略眼光,提高其在特高压时代的竞争实力。海外市场和新能源业务的放量进一步提升公司业绩增速。我们预计公司未来三年将保持30%以上的复合增长。目标价33元,建议买入。 思源电气：行业龙头估值明显偏低 智能电网产品线布局完美,今后5年将迎来高速成长 思源电气业务布局合理,具有较强的战略前瞻性,其主营产品覆盖智能电网建设全部领域： 高压开关 变电站综合自动化与继电保护设备 电力设备在线检测设备 电力设备元器件 电力电子设备 随着智能电网建设的全面推进与展开,我们认为公司产品布局优势将逐步体现。 管理团队素质高,发展思路清晰,品牌塑造能力突出 公司领导层具有很强的行业理解能力与资本运作经验,对于公司发展的布局规划十分合理,同时坚守大市场小销售的策略,在产品推进工作中突出宣传介绍公司的品牌优势,在客户中形成深刻印象与定位优势。 公司未来看点明确、具有鲜明特色且十分有想象空间 随着智能电网的建设,我们认为思源电气将体现出强劲的行业竞争优势具体体现在： 1)用于电网、风电、工业领域的无功补偿产品SVG的市场稳步增长,市场需求容量今后5年内有望达到年平均30-40亿,思源电气在行业内处于绝对领先水平,市场占有率接近40%。 2)智能电网建设对于数字变电站的需求明确,公司相关产品分享相应投资。预计今后五年,年平均新增业绩有望达到3亿。 3)电力行业、节能领域各种电力电子厂家雨后春笋,无功补偿行业的高速发展,对于电力电子元器件起到巨大拉动作用,增长性超过50%。 4)随着特高压建设预期基本明朗,接下来最有空间和想象力的将是农村、城市电网改造,公司中压GIS产品定位2、3线城城市的变电站入室入地改造,其投资额占到整个变电站投资额的30-40%,具有巨大发展空间。 5)公司龙头产品隔离开关和接地线圈需求平稳。 估值水平偏低,投资价值突现 我们认为公司在2011、2012年主营业务将实现快速增长,按照2011年扣除投资收益后的盈利情况进行保守估计,给予25倍PE,第一步目标价格31.25,买入评级。 威尔泰：主业保持稳定增长,业绩符合预期 2010年1-9月,公司实现营业收入0.86亿元,同比增长4.52%;营业利润799万元,同比增长158.23%;归属母公司净利润842万元,同比增长106.14%;基本每股收益0.14元。 从季度数据来看,第三季度公司实现营业收入0.35亿元,同比增长10.25%;营业利润541万元,同比增长84.95%;归属母公司净利润482万元,同比增长80.85%;每股收益0.08元。 主导产品将保持稳步增长。公司主营产品为压力变送器和电磁流量计,国内市场占有率均在8%左右,在国内同行业中位居前列。由于钢铁、冶金、造纸等下游行业产能过剩,固定资产投资放缓,公司两种传统产品的销售主要来自于现有设备的更换及技术升级,其销售收入将保持小幅增长。我们预计公司下半年销售收入仍将趋于平稳增长。 产品实现进口替代,毛利率延续提升。2010年1-9月,公司综合毛利率42.14%,同比提升1.07个百分点。其中,第三季度综合毛利率44.87%,同比提升0.2个百分点;环比第二季度提升4.14个百分点。压力传感器实现了进口替代,使得产品成本有较大幅度下降,毛利率同比增加。 期间费用得以有效控制。1-9月份,公司期间费用率31.33%,同比减少4.28个百分点。其中,销售费用率12.22%,同比下降1.55个百分点;管理费用率18.71%,同比下降2.34个百分点;财务费用率0.4%,同比下降0.39个百分点。 现金收购国贸资产,实现业务多元化经营。公司以自有资金4,400万元价格受让控股股东紫江集团持有的紫江国贸55%股份,此次交易完成后,公司将形成仪器仪表制造和国贸贸易双主业局面,公司充分利用紫江国贸现有的海外渠道优势,大力开拓海外市场,扩展现有产品的出口业务及销售规模,以提升仪器仪表产品的盈利能力。 盈利预测及投资评级。我们假设收购资产将在年内完成,在此预期下,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.29元、0.32元,按前一交易日收盘价计算,对应的动态PE为62倍、56倍、50倍,我们维持公司中性的投资评级。 风险提示。1)收购资产进程缓慢,将使得业绩低于预期的风险;2)一些跨国公司进入国内市场,使公司面临市场竞争加剧的风险;3)进出口业务容易受到汇率波动的风险。 延华智能：未来看点在高附加值业务拓展 业绩数据：2010年三季报EPS为0.10元,其中三季度实现EPS为0.01元,略低于预期。公司1-9月实现销售收入2.53亿元,同比增长21.11%;归属上市公司股东的净利润为0.1亿元,同比增长7.82%;实现毛利率17.52%,同比提升1.32个百分点。公司三季度单季销售收入0.84亿元,环比降低6%,毛利率14.97%,环比降低4.69个百分点。 毛利率总体呈下降态势：公司前三季度毛利率17.52%,同比略有提升,但三季度毛利率环比下降较多。目前公司毛利率水平相比2007年时的26.27%有较大幅度的下降,主要原因是建筑智能行业集中度较低,竞争充分,加之行业进入壁垒比较低,诸多市场进入者加剧了市场竞争导致盈利水平下降。 重点发展高附加值业务带来新的利润增长点：公司是国内规模最大、资质最全的智能建筑服务商之一,目前正积极向产业链两端进行延展,在高端咨询业务和售后增值服务业务加大投入,特别是在智能交通和医疗信息化等高附加值领域是公司未来的业务增长点,预计将在2011-2012年成为主要利润贡献点,有助维持毛利率的稳定。同时公司将巩固在宾馆酒店智能化工程、节能技术应用、数字化医院、金融、场馆建设等细分领域的优势和行业地位,进一步提高市场占有率。 短期内收入增速有所降低,长期受益智能建筑市场快速发展。公司在上半年的世博会项目结束之后,短期收入增速可能有所下降,但长期来看建筑智能行业收益于房地产开发以及节能减排理念下的消费升级,预计未来3-5年我国智能建筑行业将保持15-20%以上的增速。我国目前建筑占新建建筑的比例只有17%左右,与发达国家比如美国和日本60%以上的水平还有比较大的差距。预计到2012年我国智能建筑占新建建筑的比例将达到30%以上,公司在品牌和研发方面的优势为公司发展提供了广阔的市场空间。 盈利预测及投资评级：我们预计公司四季度EPS为0.08元,随着公司研发水平不断提高,高附加值领域拓展将助公司提升盈利能力,预计2010-2012年EPS分别为0.18、0.24和0.30元,当前股价对应PE分别为98、74和59倍。目前估值较高,暂时给予中性的投资评级。 风险提示：目前公司在上海的业务占比达到70%以上,存在地域过于集中的风险;宏观经济和房地产开发下行风险。 上海电力：煤价高企,增产不增收 正文： 1、权益装机规模增长25%,发电量大增。报告期上电漕泾发电2×100万KW机组投产、吴泾热电厂首台30万KW机组投产,以及阚山发电公司获得国家发改委核准,恢复正常发电,使公司权益装机规模达到750.77万KW,比09年末增长25%。在宏观经济走好的背景下,公司上半年完成发电量137.09亿千瓦时,比去年同期增长93.42%。 2、煤价上涨侵蚀利润。报告期公司实现营业总收入75.08亿元,同比增长52.46%。但由于同期煤炭价格的较快上涨,公司实现归属于母公司所有者的净利润0.18亿元,比去年同期下降74.12%。火电业务呈现增产不增收的的格局,煤炭价格上涨侵蚀大部分利润。 3、上大压小略有延后,资产质量逐步改善。由于世博会电力保障需要,约80万KW小机组的关停计划预计延后到今年年末至明年年初。由于小机组的盈利能力较差,延后对今年业绩有一定拖累。在小机组全面关停后,公司机组质量显著提高,平均盈利能力也将明显提高。 4、煤价高位阻碍盈利改善,给予中性评级。我们认为在阚山电厂核准通过、漕泾和吴泾机组投产后,公司规模、资产质量有了很大改善,且在小机组关停后,资产质量将进一步提升。但公司业绩对煤价高度敏感,在煤价高企、成本压力无法传导的情况下,我们认为公司业绩短期难以显著改善。预计10、11、12三年EPS分别为0.05元、0.15元、0.25元,在没有明显催化剂的情况下,给予中性评级。 上海能源：精煤提价提升2011年业绩 近日我们调研了上海能源,就公司近期发展情况进行了交流。主要观点如下： 2011年公司业绩增长主要来源煤价的上涨。年初公司焦煤价格上涨约100元/吨,动力煤价格上涨30元/吨。测算涨价后11年业绩上涨0.40元。 公司目前产能为910万吨,公司本部产能增长主要孔庄矿改扩建,目前核定产能为150万吨,未来增长至225万吨,预计2013年本部产能达到1000万吨。 公司新疆的106煤矿和苇子沟煤矿,不过由于新疆地区需求不足,运力受限,产能难以释放。中性假设下2012年至2015年权益产量分别为40万吨,100万吨,200万吨和300万吨。按照30元/吨的净利,2012年-2015年业绩贡献分别为0.017元,0.041元,0.083元和0.124元。对公司的业绩贡献不大。 公司电解铝业务受益于自备电厂较低的电价,吨铝净利约1000元/吨。公司独资建设10万吨/年高精度铝板带项目,预计今年5月试生产。 预计2010年-2012年公司EPS分别为1.642元,1.900元和2.139元,对应11-12年PE分别为15.08倍和13.39倍,尽管公司产量成长性一般,但由于位于消费地,主要煤种是炼焦煤,看好其长期涨价的潜力,维持谨慎推荐评级。 置信电气：受益于新农网升级改造和电力需求侧管理的电网节能专家 投资要点： 新一轮农网改造利好输变电企业,非晶合金变压器在农网中节能效果最明显：2011年1月5日,国务院常务会议决定实施新一轮农网改造升级工程。农网升级改造工程的改造资金中,三分之二将用于购买输变电设备,国内输变电厂商将成为最大受益者。农网平均负荷低,空载时间长,非常适合非晶合金变压器发挥节能功效。 六部委联合发布的《电力需求侧管理办法》力促节能变压器推广：11月份六部委联合发布的《电力需求侧管理办法》明确提出鼓励电网企业采用节能变压器,并加强对电网企业电力电量节约指标的考核,电力需求侧管理工作合理的支出可计入供电成本。此政策有望改变节能变压器推广进展缓慢的局面,催生大批节能变压器需求。 行业开创者,具有领先的技术优势：公司是国内节能变压器行业的开创者,攻克了降低非晶合金变压器噪音的难关,节能效率进一步提高,公司研发的S16新一代非晶合金变压器能耗仅有160W/h,比目前240W/h有了大幅改善,更明显低于硅钢变压器800W/h的水平。 新能源变压器为公司开拓新的利润增长点：公司针对风电厂和太阳能发电厂开发的升压变压器有效降低电厂损耗。新能源上网电价远高于常规电价,节能变压器的经济效益更加明显。 享有产业链和规模优势,有效控制成本保持高毛利率：公司通过增资全资拥有日港置信子公司,牢牢掌握了非晶合金变压器关键部件非晶合金铁芯的生产,并和上游原材料生产商日立金属有长期合作关系,有利于控制原材料成本。公司是国内非晶合金节能变压器龙头,具有明显的规模优势,令后来者望尘莫及。 盈利预测与估值：我们预计公司2010~2012年的收入分别为14.25亿元、18.53亿元和24.09亿元;对应的每股收益分别为0.519元、0.662元、和0.836元。 上海电气：火电设备好于预期 公司近况： 我们预计上海电气2010年实现收入645亿元,净利润28亿元,分别增长12.8%和14.4%。销售收入将超出我们此前预期,主要得益于火电设备业务好于预期,而这主要是由于中国火电设备的安装和利用小时数超出了我们此前预期。在海外订单推动下,未来两年火电设备业务增速有望持平。 核电设备业务均为上海电气和东方电气主要增长点。尽管两家公司此项业务均拥有良好前景,但东方电气在手订单结构较好,我们仍然看好东方电气。我们预计,上海电气核电设备在手订单金额为370亿元,大约相当于2010年底全部在手订单金额的16%,而东方电气分别为390亿元和28%。因此,我们认为东方电气增长动力更为强劲。 预计1套常规岛将于2011年实现销售收入,核岛销售情况存在不确定性,主要取决于建设进度。由于常规岛在完全交付前难以实现收入,2010年仅有核岛贡献收入。我们估计,2010年常规岛毛利率接近火电设备毛利率,核电设备整体毛利率约为14%,略低于东方电气。 估值与建议： 我们将上海电气2010和2011年收入预测分别上调26%和45%,主要是基于更为乐观的火电设备和核岛增长前景。2010-2012年盈利预测分别为0.22、0.25和0.30元,对应2011年市盈率36.6倍,高于东方电气19.9倍的市盈率。但是,东方电气核电业务盈利贡献明显超过上海电气,因此东方电气估值水平应更高。基于核电业务,我们推荐东方电气,维持上海电气中性评级。 风险： 东方电气核电设备产能增速低于预期,使板块增长受阻。
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