上海商报高增长神话破灭创业板牛股飞流直下

上海商报:高增长神话破灭创业板牛股飞流直下

上海商报:高增长神话破灭创业板牛股飞流直下 更新时间:2011-4-11 12:37:55   商报记者张淑贤林蓓

3月15日以来,在沪指持续反弹3.15%期间,创业板却接连下挫,截至昨日,累计跌幅7.98%,且昔日创业板牛股今时纷纷沦落。究其原因,除了蜂拥而来的解禁与减持潮外,高增长神话被揭穿则是最重要的因素。截至昨日,两市共有147家创业板发布2010年报,净利润平均增幅只有35.10%,这一增幅尚不及沪市A股和深市主板的净利润平均增幅,只比中小板平均增幅34.81%略微高出。

明星陨落昔日大牛股纷纷折戟沉沙

在连续大跌后,创业板指数最近两个交易日已有所反弹,截至昨日收盘,该指数收报1019.14点,较4月6日累计涨幅已达2.50%。而在3月15日至4月6日期间,创业板指数跌幅高达10.23%。

在上述短短15个交易日内,创业板个股跌势更猛。商报记者统计发现,196只处于交易期间的创业板股票只有13只上涨,其余均下跌,其中科新机电、尤洛卡和金通灵累计跌幅更是分别高达22.55%、21.52%和21.37%,合康变频、盛运股份、南风股份和雷曼光电等78只个股累计跌幅均超过期间创业板指数跌幅水平。

创业板近期狂泻与去年同期该板块因被贴上“高增长”和“高送转”双重标签而致股价狂飙形成强烈反差。以去年赚足市场眼球的神州泰岳为例,该股2010年2月10日高送转方案披露后,其股价便持续拉升,直至冲上237.99元,并一度取代贵州茅台成为两市第一高价股。

高潮过后,神州泰岳留给投资者的尽是满目疮痍。商报记者查阅发现,自去年4月19日除权除息至今,神州泰岳股价一直在低位徘徊,目前只有45.28元,即便考虑到昔日每股送转的1.5股,其目前复权价也只有113.2元。

股价折戟的并非只有神州泰岳。商报记者查阅发现,国民技术、碧水源、世纪鼎利和汇川技术等创业板个股上市以来的最高价也分别为183.77元、175.58元、173.96元和168元,但截至昨日收盘,上述个股现价较最高价的跌幅分别在20%-40%之间。

创业板IPO最贵的汤臣倍健目前更是逼近破发边缘。该股110元的发行价使其成为创业板IPO中最贵的个股,但该股在上市之初创出165.65元的高位后便一路走低,截至昨日收盘,该股股价跌至114.68元,较发行价溢价幅度只有4.25%,本周四盘中更是低至112.44元,离破发仅一步之遥。

创业板目前备受冷落,与昔日打着“高成长性”旗号发行市盈率迭创新高脱不了干系。统计数据显示,发行市盈率在百倍以上的创业板新股就达16只,其中新研股份发行市盈率达150.82倍,创出A股IPO估值最高纪录,星河生物、沃森生物和雷曼光电发行市盈率也分别高达138.46倍、133.80倍和131.49倍,金龙光电、世纪鼎利和先锋新材等7只创业板个股发行市盈率也均在110倍以上。

有业内分析人士形象阐述道:创业板演绎的其实正是神话中的“嫦娥偷灵药”的故事,它用“高成长”的神话偷了投资者的心,而自己也被所谓的“高成长性”架空到了寂寞孤悬的广寒宫。

神话破灭近七成公司业绩增幅下降

据统计数据显示,截至昨日,共有147家创业板上市公司发布了2010年度业绩报告。已公布年报的创业板公司2010年净利润同比增长35.10%。虽说创业板上市公司整体盈利能力仍在增长,但这一平均增速远低于深市主板上市公司的57.73%以及沪市上市公司的40.05%。

在上述147家创业板上市公司中,有多达16家公司在扯后腿,其2010年归属于母公司股东的净利润总额低于2009年同期,业绩出现下滑。

除了业绩负增长以外,目前还有占比高达46.94%的69家创业板上市公司2010年净利润增幅低于35.1%这一平均水平。更为可悲的是,有多达100家的创业板公司净利润增速下滑,占比达到68.03%。

其中,2009年净利润增幅高达384.83%的国民技术2010年净利润增幅直线下滑至51.37%。此外,鼎汉技术、世纪鼎利、神州泰岳等5家公司去年净利润增速下滑幅度都在100%以上。如鼎汉技术净利润增幅从2009年的161.16%降至去年的14.97%,神州泰岳从124.60%降至21.28%,科斯伍德从114.17%降至13.92%。

南京证券分析师温丽君表示,由于创业板公司大部分处于新兴产业,市场对该板块的成长性存在过度预期,而从已公布2010年年报及业绩快报情况来看,只有少数公司业绩增长超预期,更多的是低于预期或持平。

研究员认为:“创业板上市公司成长性分化是正常现象,也将是创业板的发展方向。无论是前两年发行上市还是目前准备发行上市,盈利能力都在走下坡路,质地好的创业板公司越来越少,是否真的有成长性仍是个大问号,这也是近期创业板新股接二连三出现破发的一大原因。”

经营隐忧成本价格上涨盈利仍堪忧

2010年净利润下滑幅度超过20%的创业板上市公司还包括南都电源、安诺其、高新兴、天龙集团、康耐特和中元华电等。

这些创业板公司在上市前的业绩都相对不错,2009年业绩增幅都超过20%,不少研究员对这些创业板公司也给予了肯定,认为其中的多家公司未来都有高增长潜力。但令人匪夷所思的是,这些创业板公司上市后业绩立马变脸,净利润不增反降。

研究员表示:“虽说大部分创业板公司都处于新兴行业,但同时,多数创业板公司的成本受原材料价格影响较大,所以利润会被侵蚀掉相当一部分,业绩也很难持续上涨。”

东北证券分析师潘喜峰指出,南都电源去年净利润同比减少49.23%,其中,AGM电池毛利率下滑11.36个百分点,降到18.47%。公司增收减利的根本原因在于原材料价格大涨吞噬了利润。公司今年原材料价格预计能够趋稳,业绩可以明显回升。预计南都电源2011-2013年净利润同比分别增长79.24%、32.92%和26.73%。

安诺其亦是如此。该公司去年实现净利润2710万元,同比下滑41.48%。宏源证券研究员祖广平表示,成本上涨、市场开拓等因素导致安诺其2010年毛利率下降了4.96个百分点。“公司业绩下滑较多,主要原因在于产品毛利率出现较大幅度下降,其影响因素首先是原材料价格涨幅较大,如苯胺产品2009年均价在8000元/吨,2010年均价则超过11000元/吨。”祖广平分析称,其次,公司为了拓展市场,针对部分重要客户实行优惠价格;再有东营5500吨滤饼项目2010年投入试生产,其成本分摊较高也降低了毛利率水平。

因原材料价格上涨而业绩出现下滑的创业板公司还包括当升科技。天相投顾指出,钴酸锂市场竞争加剧和原材料采购价格、成本超过销售收入涨幅,造成当升科技2010年业绩下滑。

氯化钴是当升科技最主要原料,占公司成本的70%,由于氯化钴采购价格上涨,公司2010年正极产品毛利只有9.26%,同比下降了4.46个百分点。

天相投顾认为,当升科技未来业绩还存在一定风险。“钴酸锂正极材料有被锰酸锂和多原材料替代的潜在可能。此外,动力锂电池正极材料商业化品种也存在不确定性。”

这些业绩大幅下滑的创业板公司最大的共同点便是股价陨落,不少公司股价已长期处于破发状态。

典型分析宝德股份业绩股价双重挫

在各创业板上市公司中,目前业绩最差的是宝德股份,其2010年净利润同比大降51.53%,而该公司2009年净利润则同比大幅增长了72.71%。

需要指出的是,宝德股份去年各项业务均出现不同程度的下滑,与所处行业整体趋势相比反差很大。具体来看,石油钻采专用设备全行业去年平均收入增速约为16.82%,整体出现复苏性反弹,预计未来仍有望保持15%左右的稳定增长。

而反观宝德股份,去年其直流、变频电传动产品同比下滑24.19%,顶驱、复合钻机电控系统同比下滑80.56%,服务、备品备件同比下滑81.43%,不仅如此,其产品毛利率也大幅下降了11.84个百分点,至27.58%。

天相投顾证券分析师张雷认为:“宝德股份内部核心人事变动是造成目前局面的根本原因。除非公司快速并有效解决此问题,否则未来经营状况很难有明显改善。另一方面,公司去年的销售和管理费用并未随收入大幅下滑而下降,这反映出公司经营面临困难。”

随着净利润大幅减少,其股价也出现重挫。宝德股份在2009年10月以每股19.6元这一高达81.67倍的市盈率发行上市,上市首日被爆炒至56元,这也是该股上市后的最高点。自去年二季度开始,宝德股份股价一泻千里,虽然进行过较可观的利润分配,但对该股股价丝毫未起到提振作用,股价最低时见至14.28元,距上市初期高位有天壤之别。

张雷预测,宝德股份2012年和2013年每股收益分别只有0.16元和0.17元,经营业绩短期难有显著好转。按目前股价计算,对应动态市盈率分别高达96倍和90.41倍,估值明显高于行业平均水平。

该研究员还指出:“截至去年年末,宝德股份的其他流动资产占到总资产的60.59%,证明公司资金利用效率不足。公司首次募集资金净额2.65亿元,但截至目前,累计使用的募集资金仅占15%,其余部分仍以定期存款形式赚取利息收入。”

照样加薪增速下滑无碍管理层加薪

在业绩高增长神话破灭同时,管理层逆势加薪在创业板上市公司中并不鲜见。商报记者查阅发现,在净利润同比下降的16家创业板公司中,具有可比数据的网宿科技、宝通带业和赛为智能2010年度管理层悉数加薪,幅度分别为38%、19.97%和41.54%。

而在业绩增速下降的创业板上市公司中,管理层加薪情况更是比比皆是,且加薪幅度不低,其中,阳普医疗、大禹节水、合康变频管理层加薪幅度分别高达2.12倍、1.44倍和1.27倍,九洲电气、探路者、银江股份、特锐德、神州泰岳、万顺股份、安可生物、同花顺和华测检测管理层加薪幅度也均超过50%。

而反观这些公司业绩,阳普医疗和万顺股份2010年净利润同比增幅只有7.86%和1.42%,净利润增速分别较2009年低23.62个百分点和34.21个百分点。

减薪公司寥寥无几,只有中元华电和宝德股份管理层分别减薪19.97%和12.83%,南风股份管理层薪酬则未变。

以宝德股份为例,商报记者查阅年报发现,该公司2010年年度对管理层薪酬进行了调整,给予薪酬较低的高管加薪,而对薪酬较高的高管则予以减薪,如公司董事长赵敏、总经理刑连鲜薪酬分别由19.38万元和9.55万元降至12.22万元和5.74万元,董事周增荣和监事王东薪酬也分别由19.73万元和15.02万元降至18.43万元和12.98万元。

分红背后高派现大多进入老板腰包

仅从薪酬上来看,中元华电高管虽然在2010年大幅减薪,但由于8名高管中的6位都有公司股份,因此加上分红金额来看,中元华电高管在去年获取的收入并不低。

资料显示,中元华电高管邓志刚、卢春明、王永业、尹健、张小波和陈西平2009年年末持有公司股份分别为585万股、315万股、450万股、315万股、450万股和243万股,根据中元华电2009年推出的10派5元分红方案计算,上述6人在2010年年内获取的现金分红分别为292.5万元、157.5万元、225万元、157.5万元、225万元和121.5万元。

事实上,在实际控制人大部分为自然人的创业板公司中,一旦大举派现,受惠最大并非中小投资者,而是这些公司的老板及其家族。统计显示,在目前200家创业板上市公司中,实际控制人为自然人的上市公司达178家,占比高达89%。

这或许可以解释创业板派现比例大幅提高的原因。数据统计显示,在147家已发布年报的创业板上市公司中,共有118家上市公司推出现金分红方案,占比超过八成,其中中瑞思创每股现金分红1.5元,分红比例位居创业板之首,大富科技、汇川技术、瑞普生物和华平股份每股分红金额也分别达1.23元、1.20元、1元和1元。

在实际控制人绝大多数为自然人的创业板上市公司中,高派现现象令市场质疑:这究竟是慷慨大方还是劫贫济富?比如每股派现金额最高的中瑞思创,其前两大股东——路楠和俞国骅分别持股2250万股和2110万股,合计占总股本65.07%,以每股派现1.5元计算,该两名大股东获得的年度分红款就分别高达3375万元和3165万元,合计达6540万元,占当年中瑞思创净利润8486.02万元的77.07%。

大富科技实际控制人孙尚传更是笑纳逾亿元。资料显示,大富配天投资持有大富科技8079.6万股,孙尚传持有大富配天投资98.33%股权,此外孙尚传还直接持有大富科技1800万股,这样孙尚传最终控制上市公司9744.67万股股份,以每股派现1.23元计算,其2010年年度获取分红款将近1.20亿元。

向日葵和智飞生物等虽然每股派现金额不算大,仅分别为每股派现0.4元和0.2元,但由于其实际控制人吴建龙和蒋仁生持股规模高达20858.52万股和22320万股,则该二人2010年年度获得的分红款也分别高达8343.34万元和4464万元。

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