XiaoMing 保险行业：受益于加息循环周期 安全边际
保险行业：受益于加息循环周期 安全边际 更新时间：2010-12-1 8:25:18 2011年适度紧缩的货币环境已达成共识，保险行业受益于此。从投资角度讲，有利于非权益类资产息率提高，进而提高总投资回报率；从会计利润角度讲，债券息率提高通过750日移动平均线，减少准备金计提，从而提高会计利润；从承保角度讲，尽管抑制承保增速，但三大支点将长期发挥作用。 投资：受益于加息周期，预计总收益率4.9%-5.3%。寿险行业负债久期远长于资产久期是固有的风险。当进入加息周期，息率上移带来超额收益；反之亦然。假设2011年中证10债指数隐含到期收益率在目前基础上提升60bp至5.1%，则非权益类资产收益率提升30bp至4.4%-4.6%，加上权益资产保守预计8%收益率，推算总投资收益率为4.9%-5.3%。同时由于交易类债券占比低，债券浮亏对利润影响有限。 利润：加息通过750日均线提升净利润30%左右。750日均线是反应滞后的会计游戏。若不再加息，预计2012年该因素对净利润的影响才能由负转正；若继续加息，假设2011年债券收益率上行60bp，则折现率将上升18.9bp，提升净利润16%-44%。 承保：保费增速趋于平稳，预计同比增长20%以上。从历史经验看，投资收益高的年份承保相对困难，反之亦然。预计2011年在高通胀率预期下，寿险保单吸引力下降。增长主要源自三大动力：人口红利财富增长公共利益需求。考虑续期保单的叠加因素，预计寿险保费同比增长16%-27%。产险三个支点：新车旺销充足率提高覆盖率提高，预计车险保费同比增长25%，产险整体保费增长22%-23%。 推荐：新业务倍数低于新业务价值增长市盈率低于盈利增长。三大保险公司目前股价隐含的2011年新业务倍数平均为10-12倍，而对应的一年新业务价值增长率10.8%、26.4%、16.5%。目前股价隐含的PE平均为18.4倍，低于未来利润增速。在ROA保持不变，未来三年资产负债复合增长率25%的情况下，至少应给出25倍PE。目前A股较H股折价处于历史高位，维持行业“推荐”评级。相关文章：保险行业：受益于加息循环周期安全边际日经济数据促使日本5年期债券收益率上涨保险行业：加息暖风吹散渠道阴霾保险行业：加息暖风吹散渠道阴霾爱尔兰援助计划未能平息市场危机蔓延至意大利利差大幅倒挂央票发行遇阻加息窗口面临开启央票今日发行量创3年来新低美联储购买72.26亿美元国债本周策略：依托年线震荡盘升本周策略：依托年线震荡盘升
