Wang 保险行业：市盈率主导估值平安重估空间巨大
保险行业：市盈率主导估值平安重估空间巨大 更新时间：2010-5-11 23:59:47 以前不用市盈率，是因为保险的盈利波动性太强，而且低估保险价值，但现在不同了，新会计准则使得保险的盈利可预测性大幅增强，也更加客观反映公司业务增长，对投资的指导意义也得到重大提升，因此市盈率将主导保险估值，而平安重估空间巨大。 新会计准则下，保险盈利可以高速稳定增长，使得我国的保险估值应该向市盈率体系倾斜。目前我国的上市保险公司运营时间均接近或超过20年，在时间和足够大的样本积累下，承保利润释放逐步走向平稳，因而市盈率的适用性得到加强；在会计2号解释实行后，保险公司调整了责任准备金计算过程中的折现率假设，使其从保守的法定假设过渡到与实际投资收益率接近的假设，从而大幅提升了会计利润的有效性。而股市的震荡走势也为保险盈利增长的稳定性，提供了很好的基础。 在投资领域，市盈率仍是主要参考指标。美国上市保险公司的市盈率中枢在10倍，上下波动的范围不大，可见其作为估值标准的作用；但是中国的保险股成长性远胜美国，一般都在30倍以上的动态市盈率，即使在内含价值公布较多的英国，股价与EV之间的关系也并不稳定，通常认为市盈率指标波动太大，但与精算价值体系中的新业务倍数相比，PE的波动范围更小。中国的投资者自然是更喜欢清楚明了的市盈率指标。 市盈率体系在盈利稳定增长的背景下将主导保险估值。精算价值覆盖了所有保单的全部有效期，时间跨度过大，对二级市场的投资者而言，不可能有耐心去等待保单价值的一一兑现，且过于依赖长期假设，事实上，假设与实际情况有出入的概率是非常大的，而对假设的调整将引起精算价值的巨大波动，很容易动摇投资者的信心。因此投资者最喜欢的还是盈利与市盈率的匹配。 考虑业绩增长性差异，我们给与平安30倍的PE，预计中国平安2010年EPS为2.47元，12个月目标价为75元，对应新业务倍数20倍，强烈推荐；我们预计中国人寿2010年EPS为1.33元，给与25倍PE，目标价33元，审慎推荐；我们预计中国太保2010年EPS为1.08元，给与27倍PE，目标价30元，审慎推荐。
