winter 于涛华商晨报：货币战争一旦爆发A股胜算几成？
于涛华商晨报：货币战争一旦爆发A股胜算几成？ 更新时间：2010-10-12 6:51:01 新闻背景：从“十一”之前美联储对“通胀偏低”的状况发布预警，到10月8日在华盛顿举行的西方七国财长和央行行长会议落幕，“货币战争”这个词汇突然成为人们关注的焦点。随着日本疯狂打压本国汇率的一系列举措出台，世界各国开始枕戈待旦筹划应对新一轮的汇率大战。
《货币战争》这本书几年前曾经风靡一时，虽然并不是被很多人认可，但“货币战争”这个词语却流行了起来。
眼下，涉及中国、美国、日本以及欧洲大国之间的一场汇率博弈，让“货币战争”这四个字再次走进了经济界人物的视线。
发达经济体的“货币战”
新一轮汇率博弈：美元指数从9月10日至今一度下跌7%左右；日本直接入市打压日元，之后又采取降息；欧元区也流露出干预汇率的念头
“金融危机美元诡异升值”后的新一轮汇率博弈，其背景仍然是经济强国的实体经济需求。大通证券许鹏介绍，虽然金融危机后，欧、美、日等发达经济体连续出台刺激经济政策，但发达经济体的复苏程度显然难以和新兴经济体相比，而且还存在二次探底风险。
美国就业数据的持续疲软，导致实体经济压迫美联储进一步刺激经济，实际上自9月下旬以来，无论美国经济数据和股市好坏，美元都持续走软。美元指数从9月10日至今一度下跌7%左右，这是因为市场已经达成预期，美联储将在11月份召开的议息会上进一步加大国债和其他证券的购买力度，也就是进一步量化宽松向市场注入流动性。
美联储的这一做法引发了一个连锁反应。日本挺不住了，由于日元在9月份出现快速升值，严重打击日本出口进而伤及实体经济，日本政府顾不得市场规则，挺身入市打压日元，之后又采取降息，出台5万亿日元刺激经济方案等手段。日本的这一做法给国际市场秩序带来了严重的干扰，投资者自然将目光投向欧元国家，欧元近期节节上扬已经让欧元区几大核心国家焦头烂额，并流露出干预汇率的念头。
“汇率博弈”的担忧就此产生，因为美国、欧盟、日本是当今世界发达经济体的代表。如果美国真的做出进一步量化宽松的决定，等于刺激日本做进一步打压本国货币的动作，这又将进一步刺激做出打压欧元的决定，这就可能形成发达经济体之间的“竞争性货币贬值”，大家都要打压本国汇率为本国出口赢得机会。这种汇率博弈一旦展开，很有可能演化成一场货币战争。
银河证券分析师佟圣勇认为，由于预期发达经济体将向市场注入更多流动性，国际大宗商品市场已经开始新一轮的上涨。但这种预期最终能否演变成发达经济体之间“竞相贬值本国货币”尚存在不确定性。因为从根本上讲，虽然故意贬值本国货币可以起到保护本国贸易的作用，但如果几大经济体展开贬值竞赛，一起打压汇率，容易出现局面失控的状况，给本就脆弱的全球经济增加新的风险，变得对谁都没有好处。
日本先下手为强之后，美国、欧盟目前实际上处在比较尴尬的境地，在处理本国货币的量化宽松问题上会适可而止，以免进一步刺激对方。预计在11月份美联储的议息会上，新一轮的量化宽松方案肯定会有，但应变得较有节制性，避免刺激其他经济体跟风贬值，欧盟所做的反应也应适可而止。最终，形成一个为期几个月的短期汇率博弈，或者说，只会形成一次“货币战役”，而非货币战争。
亚洲国家的新难题
受迫于西方压力：除了日本之外，亚洲国家和地区货币汇率都在不断地上扬，韩元、泰铢、印尼盾、新加坡元和马来西亚林吉特均在被动走高
发达经济体忙着琢磨怎么贬值本国货币，新兴经济体则面临另一种难题。包括中国在内，亚洲除了日本之外的其他国家和地区的货币汇率都在不断地上扬。韩元、泰铢、印度尼西亚盾、新加坡元和马来西亚林吉特均走强。
佟圣勇介绍，一方面，欧美日等发达经济体为了振作本国经济，增强出口，不遗余力地压迫新兴市场的货币升值，以达到他们所认为的贸易均衡。另一方面，由于金融危机后新兴经济体恢复较为迅速，经济二次探底的危险系数小于发达经济体，因此新兴经济体如澳大利亚、印度等已经开始升息，这就使得国际市场中的大量流动性冲入这些新兴经济体的市场，使得这些国家或地区的货币面临数量化的升值需求。我国目前同样面临着两方面的压力，人民币兑美元中间价的不断走高就是在这一压迫下的现象。
在10月8日闭幕的西方七国财长和央行行长会议上，央行行长周小川表示：“人民币升值速度取决于收支差额状况；并重申中国将按照自己的步伐来推动货币改革，将以渐进的方式进行，拒绝快速升值。”
许鹏认为，我国宏观经济目前所面临的两难境地是，由于预期人民币升值的热钱不断涌入，使得市场流动性泛滥，再加上输入性通胀明显抬头，导致CPI走高负利率状况出现。如果单从这个角度看，应该加息并回收流动性来抑制物价失控，否则越是不加息，热钱的预期就越强烈，热钱就会变得越来越多。
目前的问题是，近三个月来，宏观经济数据表明经济增速明显放缓，四万亿投资到今年年底也接近尾声，如果加息，对实体经济将有较大的压迫性。即便加息，其幅度也不可能满足热钱的“胃口”，既然加息无法达到热钱的期望值，那么加息后热钱可能还会继续涌入，甚至变本加厉。
在这种两难境地下，央行采取的“拒绝快速升值”的态度实际上就是一个字“拖”。宁可在拖的过程中因为缓慢升值付出一些代价，也要能拖就拖，等待时间改变发达经济体的状况，等待所谓的“货币战役”告一段落。这也就是周小川在本次央行行长会议上所说的“随着欧美经济复苏成功，就业上升，关于国际金融机构份额调整和汇率等问题就不会再成为舆论焦点。”
A股市场或迎短暂繁荣
窘境中的机会：管理层拒绝人民币快速升值，在某种程度上将付出部分代价，这种部分代价就是热钱的持续涌入，必将有部分进入股市推高市场估值
通过以上分析，投资者可以发现，在发达经济体中孕育的“竞争性货币贬值”虽然在未来两三个月内还将持续，但很难演化成一轮大规模的、全球性的货币战争。而我国面对这一世界经济格局，采取付出部分代价，能拖就拖的战术应对，以维护自身最大利益。在这一背景下，A股市场在未来两个月内应蕴含着较大的机会。
佟圣勇认为，这种机会和国际热钱有较大关系---管理层拒绝人民币快速升值，在某种程度上将付出部分代价，这种部分代价就是热钱的持续涌入。热钱进入后，必将有部分进入股市，进而推高市场的估值。另一方面，国际间的汇率博弈在未来三个月内将变得非常微妙，能否阻止人民币快速升值是我国目前所面临的一大挑战。在某个时段，热钱的预期可能会变得较为乐观，流入股市资金骤增，将推升股市出现一波阶段性行情。
佟圣勇分析，由于大宗商品以美元计价，而美元“跌跌”不休，导致大宗商品持续走高，这种资源类产品的价格提升对A股市场中的煤炭、有色、石化等不可再生资源构成极强的支撑，此类不可再生资源类个股仍然值得投资者密切关注。在此之后，新能源、新材料、新兴产业将成为第二波强势板块，受到资金的追捧。
许鹏也认为，从股市运行规律上看，资源类个股的上涨将给其他板块打开上升空间，在资源类个股上涨之后，市场将呈现板块轮动的效应，其轮动规律将完全遵循资金的流向。由于外围资金入市是一个逐渐积累的过程，因此在资源股之后，大盘蓝筹股未必会立刻随之其中，中小盘个股有望成为资源股之后的第二波，投资者可密切关注。
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汇率战能否支持大市继续上升？
以美国为首的发达国家，通胀压力不大，有空间通过宽松政策刺激经济，竞相贬值提升出口竞争力，必然导致国际资本流向新兴经济体，从而引起新兴经济的资本泡沫。而对于我国而言，除了人民币升值压力之外，房地产调控引发的资金流向股市，也进一步催生股市的泡沫。在新的货币体系提出之前，这种情况将可能继续维持。
一、汇率战在不断升温
近几周来，欧美对人民币汇率的逼压不断升级。在美众议院十一前通过《汇率改革促进公平贸易法案》后，欧洲部分国家和美国高层轮番表态，就人民币低估问题向中国发难，向人民币汇率施压的局面已由美国“独唱”逐渐演变为多国组成的“大合唱”。而在9日举行的国际货币基金组织年度会议上，世界各国财长未能就如何控制货币争端升级的问题达成一致意见，IMF拒绝就人民币问题对华施压。应该说，IMF的表态对于人民币升值压力问题有一些缓解作用，但仍然没有提出有效方法阻止汇率战升温的趋势。
二、市场偏见与超预期分析
1、市场对该事件的预期偏见
纵观当前国际形势，不仅是人民币，近期许多非美货币都承受了较大的升值压力。例如，近期日元强势上行创出15年来的新高，澳元兑美元汇率创下实行浮动汇率27年来新高，泰铢兑美元汇率创下近13年以来的新高，新加坡元连续触及汇改以来的高位，巴西雷亚尔汇率也连续攀升。新兴经济体的货币升值，市场普遍认为美元持续贬值是其中的重要原因之一。
从政治利益角度来看，市场认为11月初美国中期选举是美元贬值的重要原因。自从年初奥巴马政府提出出口倍增计划后，美国贸易赤字不减反增，就业压力没有明显改善，奥巴马政府的民意也不断下滑，在中期的国会选举中落后于共和党，因此，逼使人民币升值就成为了奥巴马政府的重要筹码。也就是说，在11月初美国中期选举前，美元贬值的动力仍然较大。美联储正在预备二次定量宽松货币政策，结果就是美元贬值，对应的就是人民币、日元或者其他新兴市场国家货币的升值。
2、不同于市场的认识
从中短期来看，美国国会中期选择的确是汇率战的重要影响因素之一。但从更长远的角度来看，全球各国能否找到新的经济增长点，全球金融与货币体系改革如何推进，才是汇率战能否结果的核心要素。
从历史来看，固定汇率制度与浮动汇率制度在历史上是交替实施的，而影响汇率制度变迁的最重要的动因是战争和经济危机。第一次世界大战爆发以前，世界各主要资本主义国家几乎都实行金本位制度。1914年一战爆发后，各国纷纷发行大量的纸币来弥补巨额的军费支出和财政赤字，致使汇率脱离黄金平价，处于剧烈波动状态，导致各国相继放弃金本位制，浮动汇率的做法开始被提出来，但总体而言，固定汇率在多数年份里仍然是主流。但从1930年大萧条后，浮动汇率成为主流，各国争相贬值，来提高本国的出口竞争力，以走出危机。直到1944年布雷顿森林体系的建立，固定汇率再度盛行，直到1971年布雷顿森林体系的瓦解。
也就是说，目前与1930年后的汇率战有相似的地方，而当时汇率战结束的原因，在于新的货币体系的提出，以及二战接近尾声。从这个意义上说，如果未来IMF未能提出新的货币体系，而全球经济仍然找不到新的增长点，汇率战难以真正结束。
三、对格局影响分析
以美国为首的发达国家，通胀压力不大，有空间通过宽松政策刺激经济，竞相贬值提升出口竞争力，必然导致国际资本流向新兴经济体，从而引起新兴经济的资本泡沫。而对于我国而言，除了人民币升值压力之外，房地产调控引发的资金流向股市，也进一步催生股市的泡沫。在新的货币体系提出之前，这种情况将可能继续维持。
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