中国证券报A股为什么跑输全球.

中国证券报:A股为什么跑输全球?

中国证券报:A股为什么跑输全球? 更新时间:2010-4-12 11:20:44   2月份以来,全球主要市场指数沪综指最疲弱,这跟中国与世界所处的复苏阶段不同密切相关。鉴于国内的流动性趋于紧缩和外围市场单边上扬的结束,A股市场二季度整体难以乐观。

从各项指标的相对变化看,中国经济的复苏进度领先欧美等发达国家半年左右。中国经济仍处于城市化阶段,因此经济有很强的内生动力,在适宜的财政政策与货币政策下“一点就着”,因此自2008年末见底后,在去年第四季度已经进入了偏热的区间,A股市场也撞上了货币紧缩的“天花板”。美国经济的复苏则较为缓慢,但今年一季度已“渐入佳境”:三月之前处于去库存的减缓阶段,三月后逐渐进入补库存阶段;制造业复苏迹象明显,同时带动就业状况持续好转。反映在金融市场上,不仅美股出现好势头,而且二月后大宗商品也亦步亦趋,油价更是摸高到87美元的2008年10月以来高点。同时,美国的低通胀也使资产市场不用担心美联储货币政策的紧缩。一季度,A股跑输美股和绝大部分发达市场也是理所当然。

那么,二季度内外形势会使A股如何选择方向呢?

一种情形是,美国的补库存这一目前经济复苏的最重要动力还将延续,但是补库存的速度却很难延续一季度的景气程度,那么各项指标所显示的复苏进度在二季度将低于预期,美股将从一季度的高位回落。从大宗商品市场看,85美元的油价对于目前的欧美经济还是无法承受之重,向80美元回归也是经济基本面的必然要求。

另一种可能的情形是,经济复苏超出预期,那么,经济复苏的累计效应将迫使美联储不得不出手,货币政策的紧缩也可能超出预期。对资产市场来说,基本面的向好更可能会被货币的潜在紧缩预期所抵消。

由此看来,二季度的海外市场形势将趋悲观。与此同时,A股自身所面临的流动性环境也将更加紧缩,那么A股也将比一季度面临更大的市场风险。

当然,整体指数反映的是基本面和流动性的整体状况,但如果换一个角度,让一季度活跃度较高的中小板综合指数也参加“比赛”,结果将彻底不同。这一方面说明,A股跑输全球并不确切,另一方面也凸显了A股结构性差异严重。

3月底大盘股启动,让投资者一度以为迟迟未至的风格转换终于“撩开面纱”,但4月初的先扬后抑又几乎将大盘股打回原形。我们认为,这一现象的背后是市场存在两对矛盾:第一对矛盾,一边是强劲甚至略显过热的经济增长,另一边是流动性收缩已成趋势且不断加码;第二对矛盾,一边是大小盘股票估值偏离不断加剧,另一边是大盘股依然疲软小盘股依然如火如荼。可以认为,第一对矛盾是因第二对矛盾是果——当有风险时,表现为系统性;当有机会时,表现为结构性。

风险在于,目前市场担心的问题是调控,包括加息、升值和房地产税收。我们的观点是,这些都应被视作为“退出”的一部分。危机来临时我们看到降息、调低准备金率、放松贷款、“盯住”美元、鼓励房地产;现在我们看到的是调高准备金率、信贷窗口指导、公开市场净回笼、房地产收紧等,这些给经济降温的措施都是对过往政策的对冲,投资者将逐渐“被习惯”。

机会在于,在大盘股“托底”的情况下,资金对炒作带有新兴产业色彩的小盘股乐此不疲。如果说中小板综合指数创造的是“新高”,那么创业板个股创造的就是“神话”。然而,优秀的投资者,其优秀的品质在于判断什么时候是非理性繁荣泡沫崩溃的时间点。短期内,我们认为大盘蓝筹估值合理市场底部扎实,小盘股可能仍能上涨但面临的风险也十分巨大。

大、小盘股之间的偏离度,已经难以用数据统计来预判,从感性的角度我们做出如下解释:大盘股中大多以传统产业为主,随着调研和信息的公开化,投资者更容易看明白公司增长,预期之内的业绩自然难以带来超预期的股价;当前热炒的新产业小盘股,行业新兴刚刚起步,投资者还难以一窥究竟,这种“看不清”反映在市场上,就是等到见顶之日方可知估值“天花板”。

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