小智 中国证券报：强震冲击A股“危”“机”全扫描
中国证券报：强震冲击A股“危”“机”全扫描 更新时间：2011-3-14 9:48:38 □江证券研发部
日本地震冲击波 涟漪还是大浪
目前，地震海啸对于日本经济的冲击还没有明确的量化估计，我们只能对相似案例进行类比做出粗略的估算，并且对地震的经济影响进行定性的分析。总的来说，地震对于居民财产、企业资本和基础设施存量将带来巨大的损失，不过为了对上述存量进行修复，必然需要包括GDP和进口等流量来回补损失的存量。因此，除了在地震当季GDP增速会受到冲击以外，在历次地震之后都能够观察到GDP和进口的稳定甚至飙升。
期待三四季度的反弹
为了估算日本国内的财产损失，我们选取了自上世纪90年代以来，震级较大、经济损失明确的历次地震。考虑到日本的抗震能力较强，而且我们采用的是智利政府估计的经济损失，存在为获取高额援助而高估损失的可能，我们认为日本此次地震海啸的财产损失可能会小于智利地震损失占GDP的百分比。结合各次地震海啸的情形，财产损失可能占GDP的3%-5%，按照去年日本GDP为4791791亿日元的规模，整个财产损失在143753.7-239589.5亿日元。
我们从历次地震海啸造成的影响来看，其对于GDP增速的影响时间有限。历次地震都会存在大量的经济损失，特别是作为存量的财产、资本的损失。那么在灾后重建的过程中就需要增加投资来修复遭到破坏的基础设施，因此作为流量指标的GDP非但不会受到存量财产、资本损失的负面影响，反而会因为重建的集中建设而增速上升。
在大多数案例中，地震当季的GDP一般都会出现增速下滑甚至出现衰退，但是在震后往往会有非常明显的反弹。如阪神地震发生的当季GDP同比下滑1.3%，但是随后两个季度GDP同比增幅扩大至2.4%。而2010年2月发生的智利中南部地震/海啸，其发生当季GDP增幅同比下滑1.58%，但在随后两个季度GDP同比分别为6.59%和7.02%。
结合上面对于历史情况的回顾，我们认为，日本一季度的GDP将会受到影响，而由于临近二季度，所以二季度的GDP也很有可能因此遭到负面冲击，这对于四季度刚刚经历衰退的日本来说是个不小的打击。但是我们预计在三、四季度，日本的GDP会在基础设施建设的带动下获得强劲的上升。
进口需求激增下的结构差异
前面提到，除了利用国内生产流量回补，进口流量的回补也是一个重要的渠道。一方面，国内产能在震后会遭到破坏;另一方面，震后需要在短时内修复大量的基础设施、企业也需要迅速恢复产能，这样依靠本国本身的生产能力就无法迅速提供所需要的物资。在观察到震后GDP增速上升的同时，也能够发现受地震打击，该国的进口在震后也会出现飙升的情况。
结合前面提到的各次地震案例的对比，我们认为印尼海啸和智利中南部地震引发的地震和海啸与此次日本东北地震具有较大的可比性。我们将震后实际进口额减去趋势进口额，测算的印尼海啸以后进口多增加约69.5亿美元占GDP的0.98%，而智利的进口则多增加31.05亿美元，约占GDP的1.56%。那么利用0.98%和1.56%的比例，大致计算出本次日本地震海啸引起的进口增加大约为536.5亿美元到853.98亿美元之间。
那么地震之后进口产品的结构是怎样的呢?这里借鉴阪神地震时期的情况进行分析。从阪神地震来看，进口急剧增加的产品主要有原材料、机械设备，而进口出现下降的行业包括交运设备、家用设备等。
首先来看进口急剧增加的产品。短期内飙升的进口产品主要是原材料和金属材料，尤其是金属材料在震后的2月急增68.6%，但在一个季度之后，这两类产品的进口增速迅速回归到正常水平。
而中长期来看，进口急剧增加的产品主要是机械设备。在地震发生后不久，机械设备的进口同比增幅略有放缓，而到95年6月开始日本对机械设备的进口增幅才开始大幅飙升，并连续1年左右增幅维持在40%以上。
再看进口回落的产品。从进口大幅回落的行业来看，主要是交运设备和家用设备。前者很可能是因为交运设备产能下降导致的对上游产业零配件的进口需求减少。而家用设备的进口在震后短期内进口同比增幅严重下滑，但是其进口低迷时间短于交运设备，在95年三季度，家用设备的进口增速就开始反弹，但是没有回到地震前的水平。这一方面可能与交运设备一样因产能受损，零配件进口缩减;此外，地震救灾阶段的GDP多为企业和政府投资形成，因而不会对劳动力收入形成明显的修复，因此可选消费有所下降。
日元坚挺或致美元走弱
从本次地震发生后，目前美元兑日元的走势来看，日元汇率只在非常短的时间内出现了贬值，但不久之后就出现了大幅升值。这主要是因为日本央行备有应对突发情况的应急预案要求日本央行出口支持日元汇率，这不仅有利于金融系统的稳定，避免超跌造成的银行体系外债飙高，而且也能够令日本在灾后重建进口原材料、机械设备时付出更少的成本。而从中长期来看，灾后家庭、企业和政府都需要汇回大量外币资产以支持灾后的必要消费、资本重建和基础设施建设。
不过，值得一提的是，从去年末日本央行对于日元过快升值的态度来看，不排除本次干预日元大幅度升值的可能性，因此我们认为尽管日元升值的趋势将会存在，但是本次在持续时间和幅度上可能会相对较小。
从这个角度来看，我们倾向于认为在日本突发事件的影响下，美元短期内的上行将变得更加困难。
最后，对大宗商品而言，总体上我们认为短期可能会受到市场恐慌情绪的影响出现回调的现象，但是之后灾害后的重建反而会给金属材料等带来需求上的支撑。一方面，在之前的部分我们已经提到，从阪神地震的情况来看，仅地震当期的GDP同比出现明显下滑，而之后再重建期经济的同比增速甚至超越了地震发生前，进口额的产品结构上也比较明显，原材料和金属材料的需求也出现一定时间的扩张，因此从商品属性上来说，能够提供一定的支撑。
机械 利好混凝土泵车及起重机出口
国内混凝土泵车以及起重机将面临出口机会，其他工程机械产品受制于排放标准壁垒仍难以出口日本，故受益微小。
从零部件生产看，本次日本地震对其液压件供给影响较小，但对发动机产能造成一定损害。由于日本液压件主要由川崎生产，其液压件生产基地离地震重灾区较远，故国内挖掘机生产的液压件供给影响较小。而此次地震对日本部分企业的发动机产能造成一定的危害，国内相关整机厂商未来可能受制于上游产能的影响。从整机生产来看，由于小松在日本本土的工程机械整车、零部件和发动机产能受此次地震影响被削弱，其在中国生产的工程机械产品极有可能返销日本，国内主机厂或面临更大的国内和海外市场空间。具体而言，中国混凝土和起重机因性价比较高，对日本的出口量有望增长，而推土机、装载机等其他机械因排放要求达不到日本的标准，难以出口日本。
从此次地震对核电设备的影响来看，目前福岛核电站一号机组爆炸属于化学爆炸，核泄漏影响小，而切尔诺贝利核电站是核燃料棒的直接爆炸，两者存在本质区别。 因此，我们倾向认为本次日本地震造成的核污染事件并不会直接影响中国核电发展的总体规划，但对其推进速度有负面影响。由于福岛核电站泄漏原因为冷却系统失效，而中国AP1000采用非能动冷却系统，冷却系统失效概率低。因此国内AP1000核电技术路线推广可能加速，上海电气为AP1000核岛主设备的主要技术受让方，随着AP1000推广加速，其有望远期受益。
海运短空长多 航空影响有限
此次日本发生9级超强地震，对海运市场的影响短期偏负面;不过，地震后的中期灾后建设，将有利于货量上升，并推动行业转暖。
干散货 日本地震对干散货市场的影响，基本上是短空长多。短期日本几大钢厂停产，同时因地震导致的封港，使得日本对矿石和煤炭的进口需求停滞，我们估计短期对散货市场需求的影响约全球的1/10。中期而言，考虑到灾后重建，将带来额外的钢材需求，这将显著促进全球散货货量上升，不过预计不会改变散货行业周期的原有运行格局。
油轮市场 原油海运需求受阻可能使刚有起色的原油运输市场再次受挫，而成品油运输则可能受益。对油品运输市场而言，短期的封港肯定会影响正常需求。不过，由于日本拥有全球第四大的炼油产能，我们预计原本在日本国内生产的成品油可能会外移，成品油海运需求将会被激活。但由于目前的情况是，全球范围内炼油能力减少，因此原油的海运需求可能不会受到刺激，TD3航线部分进口需求短期会受到影响。
集装箱市场 根据目前掌握的信息，短期封港会导致日本给发或者到港的航线受到影响，但同时日本本国的运力也会被封锁。而尽管前20大集运公司中有3家来自日本，但这些运力并非都在日本国内，因而预计对集装箱市场的影响不大，可能会对北方港口有影响，因北方港口与日本之间运输海产品等比较多。未来，在突发因素扰动削弱之后，我们依旧推荐外需主线公司，如中远航运、中海集运、上港集团。
航空市场方面，日本地震对其航空机场的影响有限。目前来看，因地震导致航班取消影响仅有1-2天。从11日数据看，三大航均有航班取消，12日全行业共取消日本航班13个，13日基本恢复正常，截至目前暂无航班取消。同时，从三大航收入比重来看，国际占比不高，日本占比更小，故对业绩影响也有限。从其对国际油价的影响来看，日本为全球第三大原油进口国，短期内工厂关闭、设施破坏会导致用油量下降，加上市场预期，地震后油价难免会下跌，但灾害重建将令油价出现恢复性的上涨，长期来看，航空公司的成本压力依然存在。
另外，此次地震对公路铁路物流等行业影响微乎其微，因国内相关公司不受日本地震的直接影响。
电子 被动器件厂商受益最大
从电子产业的整体情况来看，日本大地震将对全球电子零组件供应造成冲击。
根据isuppli统计，2010年，日本电子设备产值占当年全球市场份额的13.9%，同年日本半导体产量占全球市场份额的20%以上，地震将在短期内对全球半导体组件价格造成波动。作为全球电子产品需求大国，短期内对消费电子的需求产生一定负面影响。
但灾后重建将长期给整体电子行业尤其是消费电子、绿色节能及清洁能源等相关领域需求的提振带来正面影响。另外，此次地震将在一定程度上加快日本大厂产能外移的进程。
按照细分产业链影响程度的大小来看，地震对日本东北区域的晶圆厂以及东芝的内存和CMOS工厂造成一定的冲击，短期将引起内存Dram产品及部分高端芯片，还有数码光学器件造成短缺和价格的上涨。对于下游厂商，如苹果和其他智能手机厂商、PC厂商而言，上游产能不足将造成成本上涨。
在此次大地震中，TFT-LCD产业链上大部分公司集中在关西、大阪、神户、九州、四国等远离震心的西日本地区，日本TFT-LCD产业链手地毡影响有限。除去部分上游光学组件厂商部分工厂受损，大部分生产线已经恢复运行。预计短期内将会出现部分原材料紧张、物流不畅的情况，但随着地震活动的减弱，生产只需将逐步恢复，因此对全球液晶面板行业影响有限。
另外一个影响较大的应该是被动器件，日本是全球最大的RCL和石英器件生产地区。此次地震虽然并未严重危及本土的生产工厂，但是造成了电力和原料供应的短缺，进而间接对被动器件厂的生产造成影响。我们认为这种影响在未来3-9个月将无法消除，这对本来已经供应紧张的被动器件行业雪上加霜，尤其是对于电力需求巨大的铝电解电容行业以及精密生产要求高的MLCC行业，推荐江海股份。
有色 镍锡需求受压 继续看好钕铁硼
此次日本大地震，对大宗商品价格和股票的影响较为有限，短期我们仍维持对金属价格调整震荡走势的判断。
日本作为全球第三大经济体，此次地震将短期影响日本的经济增长预期，从而影响全球经济缓慢复苏的信心，因此将压制国际大宗商品的总体走势。此外由于日本是全球锡和镍的主要需求国。因此，我们认为地震将短期对镍和锡的需求造成一定负面压力从而压制价格。
不过，就大宗商品价格而言，此次地震只是雪上加霜，根本影响大宗商品价格走势的仍是全球流动性、全球经济缓慢复苏的进程以及美元走势等。从这几个方面来看，在日本地震之前，我们就认为此轮大宗商品价格可能面临一波中级调整，这主要取决于我们认为美元短期会走强，全球经济复苏尤其是中国2011年上半年“补库存”不太可能出现。
对于新能源产业链而言，由于日本钕铁硼制造和新能源动力汽车相关产业比较发达，此次地震，我们目前尚未得知住友金属、TDK、信越化学等钕铁硼生产企业直接停产的消息，但下游汽车生产商的停产将有可能影响钕铁硼下游的需求。但我们认为，这对国内钕铁硼的需求和价格的影响微乎其微。
日本汽车厂商停产，理论上来说，影响新能源动力汽车锂动力电池的需求，但由于汽车厂商不会长期停产，加之锂动力电池配套新能源汽车目前尚未大量销售，因此对国内的新能源动力汽车相关零件生产商影响甚小。
长期来看，我们依然看好新能源动力汽车的良好发展前景，继续看好新能源动力汽车相关产业的投资机会。维持厦门钨业推荐的评级;并建议重点关注西藏矿业、天齐锂业。
汽车 关注消费结构变化
人力不可抗拒的巨大自然灾害，可能将改变为受灾地区人们的消费心理，而消费心理的改变将在短期内抑制消费，不过在中长期会拉动内需并促进消费增长。此次日本强震，汽车工业短期受停产等因素影响产销可能迅速出现下滑，中期受国内购置需求猛增而拉升产量。
日本汽车工业当前的出口依赖度已经平均达到50%以上，而海外市场必将由于短期出口整车及相关零部件的冲击而造成短期市场份额下滑等现象，出口依赖度强的日本公司可能受影响较大。
此次日本地震可能影响我国汽车产业的短期消费结构及加快日系企业零部件国产化进程。日本大地震短期造成的汽车企业停产可能加速国内汽车市场消费结构发生变化。从我国目前进口车销量的结构来看，德系车在高端品牌上的追赶势头非常凶猛，同期日系车进口占比则略有下滑。我们认为，此次由于日本地震导致的日本汽车巨头丰田、本田、日产工厂的停车将进一步降低如雷克萨斯等高端品牌在中国市场短时间占有率，从而间接利好德系等进口车市场。另外，从国内车市结构来看，未来两端加速发展的趋势也许会愈加明显，这将利好高端进口车型领域确认优势进一步拉动其品牌在中端市场拥有号召力的德系车、以及继续主打性价比而进一步提前抢占三四线市场的韩系车。据此，我们推荐上海汽车。
钢铁 长材出口或迎来良机
受日本地震的影响，短期内日本国内钢材产量将出现显著性的下滑，其国内钢铁下游需求将面临短期快速的萎缩。同时，由于国内汽车等产业的停产，短期国内需求亦将大幅萎缩。不过，中期而言，这将有利于我国钢铁出口，并拉动国内钢铁需求增长，并为长材产品出口创造良机。
东京湾各大钢厂停产，短期内产量下滑近20%，不过中长期影响并不太大。日本三大钢铁企业在东京海湾的粗钢产能合计约2550万吨/年，按2010年12月日本粗钢产能利率计算，东京海湾5个大钢厂的停产将导致日本每月约180万吨产量的减少，占2010年月均产量的19.78%。
从钢价走势来看，尽管日本近期钢价可能下跌，但已无实际意义，其出口及对国际钢价影响有限。地震灾害可能会造成日本市场短期严重的供需失衡，下游汽车需求的萎缩对正在上涨的日本热轧价格无疑是一个打击。由于日本粗钢产量在亚洲占比不大，全球的占比很小，国际钢价受其影响有限。考虑到受灾地区的钢厂基本上是为位于同一地区的汽车行业配套，而其他地区的钢材下游制造业受制于产业链影响也在停产，因此，直观上看，日本钢材短期投放国际市场的资源量可能不会受到太大影响。
值得注意的是，此次地震对国际市场矿石需求冲击虽有限，但可能促使短期矿价继续回落。目前，钢厂受灾的具体情况仍不明朗，何时复产难以估计。但考虑到5家工厂的产能和矿石需求量占矿石贸易总量的比例并不算大，对矿石需求影响有限。而且，随着后期的重建工作开展，预计日本钢铁产量恢复也会较快。因此，预计此事对世界铁矿石供需态势尤其是长期走势不会造成明显影响。不过，由于前期上涨过快的矿价已经开始回落，因此地震事件的冲击可能加大矿价的调整幅度。
中期而言，此次日本大地震有利于我国钢铁出口，并拉动国内钢铁需求。2010年我国从日本进口钢材778万吨，占全年进口量1643万吨的43.37%，比例较高，主要是因为我国进口的钢材产品结构为高端汽车板材和特殊用材。此次地震日本受灾面积广，东北三县均受到不同程度损害，灾后重建工程庞大。综合考虑日本现有的钢材产品结构，灾后重建的建筑钢材可能存在巨大的供给缺口，而重新投资相关部分的产能需要一定时间来释放，这无疑为我国长材产品的出口创造了良好的契机。品种方面，我们推荐八一钢铁、新兴铸管、三钢闽光。
化工 部分产品价格或暴涨
日本本次地震给其本土的部分化工企业造成重大损害，其出口产品将因为供给中断或出口量减少而引起中国国内产品价格暴涨，而其进口产品将由于下游遭到破坏而下跌。
原油 日本原油进口量预计短期会下降，但由于原油除了具有资源属性外，还具有金融属性，其价格波动除了受供需关系影响之外，还受到地缘政治、金融市场等多重因素影响。在目前中东局势依然紧张的情况下，我们认为，原油价格预计能够依然维持高位。
甲乙酮 甲乙酮全球产能共165.8万吨，国内及日本产能均在30余吨左右。地震导致国内进口日本甲乙酮受阻，外加原本今年5月开始日本三大甲乙酮厂商迎来停车检修高峰，将导致今年下半年国际甲乙酮供应紧张，预计甲乙酮价格仍将持续上涨，下半年维持高位。二级市场上，利好齐翔腾达。
六氟磷酸锂 日本本次地震可能造成全球六氟磷酸锂供给中断，从而引发价格暴涨，国内六氟磷酸锂公司和九九久)将受益。
电荷调节剂 中国每年需进口电荷调节剂，保土谷南阳分厂离仙台仅90公里，受地震影响，可能导致国内进口量减少，从而推动国内电荷调节剂价格提升，二级市场上，利好鼎龙股份。
家电 短期影响偏负面
此次日本大地震对国内家电企业存在一定的负面影响，但影响程度不会太大。
从本次地震推动日本家电整体销量来看，据目前的统计数据，日本约39万人口受灾，预期最终受灾人口将达到60万，我们按每户3人统计，约接近20万户有家电重置需求，而相较于2010年占全球家电市场85.3%家电产能来看近期统计)，该新增需求即使全部来自国内，其对国内家电总销量的拉动效应影响轻微。
从目前日本国内主要家电企业停产情况来看，索尼、夏普、松下、三洋、三菱等企业在日本设立的工厂据称都已受到影响，但都并非其家电制造工厂。考虑到中国高端家电上游原材料包括液晶面板、上游芯片、变频压缩机、变频电机等在内的很多均进口自日本，而本次日本地震对产能影响较大的部分正是这些，同时日本东北部地区物流瘫痪也会使得家电上游零部件出口受阻，我们认为近期上游零部件涨价的概率较大，同时使得上游零部件产能瓶颈凸显。当然，这种负面影响的时间和程度还有待观察。
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