Tom 中国证券报：“死水”微澜显生机
中国证券报：“死水”微澜显生机 更新时间：2011-1-17 10:30:52 上周沪深两市大盘弱势震荡下行，成交量继续萎缩，沪指重心下移，再度考验半年线支撑。周末央行上调存款准备金率将再度触动市场神经，技术指标的走弱为大盘下行提供了技术支持。但我们认为，大盘基本面与技术面的背离预示着市场新的投资机会，市场强弱格局正在发生变化，对利空因素的过激反应有可能在技术面上形成空头陷阱。
上周五晚间，央行再度宣布上调人民币存款准备金率0.5个百分点，兑现了市场一周弱势震荡走势下的政策调控预期。目前我国经济运行存在的主要矛盾是中长期经济的稳定增长和短期通胀预期管理。首先，从中长期看，我国目前经济运行正处于经济增长和结构转型期，未来经济增长的动力将取决于本次结构调整的预期和节奏，现阶段我国经济运行平稳，未出现增长过热的迹象，实行过快的收紧货币政策将制约经济的增长空间和加大实体经济的经营成本，从而最终影响到整个经济增长的增速。其次，我国目前的CPI已经步入到相对高位区域运行，通胀压力尤为突出，虽然12月份CPI在行政价格干预手段和多项调控政策影响下存在回落的预期，但这种回落也只是CPI在运行趋势中的一次反复，随着我国1、2月份消费高峰的来临，CPI上行压力依然较大，我们预计2011年全年CPI运行的峰值将出现在一季度或二季度初，增速环比将呈现下降，短期通胀压力仍将是央行政策调控的主要方向。
从本次上调存款准备金率来看，央行再次收紧流动性，依旧是为了控制通胀，同时对年初信贷井喷投放也将起到一定的抑制作用。在通胀预期管理上，央行采用数量型货币调控工具的调控方向已经明确，一方面可以有效回收流动性，有效管理通胀预期；另一方面又可以最大化缓解经济增速出现下滑的风险和减少企业经营压力。加上人民币升值压力所带来的境外热钱流入和外汇占款增加，数量货币调控工具将在未来成为央行管理通胀预期的主要手段之一。由此我们判断，上调人民币存款准备金率这一调控手段在未来6个月内仍将较为频繁，其对市场的影响将呈现边际递减效应。预计2011年二季度后，CPI的上涨将进入可控范围，届时政策调控节奏将趋于稳定，即由通胀预期管理调控向保经济稳定增长方面转移。
就市场影响来看，近期市场的弱势震荡正是货币政策收紧的预期表现，成交量的持续萎缩反映出政策调控周期使市场很难形成趋势做多动能。在此背景下，大盘通过弱势震荡正在完成市场自身的估值修复。一方面是权重股板块近期正在出现积极的信号，走势已经明显强于大盘，低估值水平的吸引力带来的估值修复行情正在进一步扩展，钢铁、水泥建材、化工等板块相继出现活跃走势，加上近期与国际大宗商品价格走势背离的有色、煤炭板块的持续下跌，其价值回归对大盘完成底部确认都将起到积极作用。而另一方面则是中小市值品种正在完成高估值的向下修正，在经过持续性下跌、完成系统性风险释放后，伴随着国家大力发展新兴产业的战略背景下，一些具备高成长特征的潜力品种有望重新受到主力资金的青睐。
综合来看，虽然短期政策利空会促使脆弱的市场面临较大的下行压力，但下跌的空间相对有限，短期影响股指波动的因素更多取决于市场情绪，在市场完善自身估值修复的过程中，大盘的弱势整理正在完成对底部区域的构筑。一旦形成量变到质变的转换，大盘后市随时有望出现向上突破行情。
