spring 中国证券报：策略应对地量背景下的风险与机会
中国证券报：策略应对地量背景下的风险与机会 更新时间：2010-6-7 0:01:04 进入6月，深沪A股市场震荡不止，上周缩量中阴，周合计成交金额7205.6亿元，较上周的9117.5亿元锐降26.5%，其中6月4日，沪市成交金额仅617.2亿元，创出了近17个月以来的新地量，也使得市场总体交易开始趋淡。从历史经验来看，缩量特别是阶段性地量出现后，往往是品种分化爆发的时间集中点。如果一轮大的趋势没有改变，其缩量后的运行无论其如何反弹或下跌，其最终会依据趋势而运行。从市场历史特征来看，此阶段的投资往往具有总体风险大于机会，趋势大于估值的特点。从市场操作来看，采取坚决回避风险股，关注优质潜力股的策略或较为可取。
从风险股的角度来看，笔者认为三类品种面临较大风险。
首先是估值仍然高达数百倍甚至数千倍PE的题材股、亏损股。深沪A股市场今年以来的连续调整，使得许多股票估值有所下移，但通过对目前A股市场观察发现，一些品种仍然是数百倍甚至数千倍PE的股价，而观察其行业来看，其由于新股上市出现了多家同类公司，其行业竞争格局也进入到激烈之中，类似这样的股票品种，我们认为这类企业经营业绩将难有改观，相反其中长期业绩或继续下降，比如去年上市的某电子软件类公司，其经营业绩去年亏损，而一季度再亏损，但股价却在30元附近，而同类电子软件类公司不断上市，竞争对手增加且资金支撑力强，这样的公司就存在股价继续大跌的情况，其投资风险不言而喻。
其次是创业板及部分中小板股票。从创业板及今年上市的部分中小企业股票来看，研究发现，在去年65-126倍PE发行的基础上，其总体仍延续着发行PE65-80倍的水平，这一方面说明承销商与保荐机构有增加相关收入的定价链条外，其实这是一种非常危险的发行，其上市高开后风险已累积日甚。从目前深交所最新统计的创业板平均PE来看，已达65.94倍，而据国际机构汤森路透统计计算显示：2010年6月4日美国那斯达克市场收盘对应的市场总体静态PE仅有19.38倍，动态PE为15.56倍，市净率2.79倍。因此从目前我国创业板指数推出后来看，其累积的泡沫化风险，有可能导致指数大幅度下跌，尽管目前仍有机构炒作创业板，但其总体性风险已累积日甚。如果中国创业板以合理估值30倍计算，则可能指数跌至500点并不奇怪，当然极少部分的成长性股票或因业绩增长而抗跌，但总体性风险较大，因此需要回避。
最后就是以往重组后受追溯性法律影响的品种。研究发现今年5月，最高法院出台了多个法律追溯性政策，其中多个涉及证券市场，比如内幕交易、操作市场等。近期中山公用内幕交易案伏出水面，导致股价大幅度下跌，初步估算投资其中的中邮基金单只品种就可能亏损1.5亿元左右。因此对于历史上重组的高价炒作类股票，如果追溯性法律出现在某个股票品种上，就可能导致股价的机构杀跌，出现重挫，因此回避类似的股票是当务之急。
从潜力股的角度来看，同样认为三类品种需要关注。
一是经过调整，估值处于5-15倍PE之间的业绩续增股。从股票投资学的角度来看，价值投资是中长期抵御风险的较好策略。从目前深沪A股市场来看，经过调整一些品种出现了5-15倍PE之间的估值，这些品种需要投资者认真关注，而通过筛选，我们认为符合低估值的个股，同样需要区别对待，其能够在中期业绩续增且历史回报较好品种将是重点关注；一些目前估值较低，但未来业绩或行业可能继续下行，估值反而增加甚至亏损的品种则需要淘汰。
二是主题型投资仍有后续政策末明的品种。从主题投资的角度来看，我们认为仍有一些潜力品种仍面临未来政策扶持的利多预期，在利多预期末兑现之前，逢市场调整过程中，寻机进行低吸波动性运作仍然可为，比如新能源产业中的稀有资源类品种。对于利多预期已经兑现且即将兑现，股价又出现大幅度炒作的板块类品种应放弃。
三是估值合理且业绩稳定的公用事业股。研究认为，公用事业股是抵抗通胀周期和市场风险的较佳防御型品种，从目前A股市场来看，一些从事天然气、供水、电力及能源供应的优质公司，其动态PE也处于合理水平，比如陕天然气、申能股份、深圳能源等，这些品种总体估值在9-15倍之间，而考虑未来中国能源战略发展，其均存在继续提价的预期，其业绩保障系数较高，在市场总体风险仍在进行的背景下，关注公用事业中优质品种，不失为战略投资的较好选择。
总体来看，深沪A股市场地量运行的特征已经出现，而在地量之后会否有地价也处于不确定性，从目前基本面情况来看，欧洲、美国、日本等区域债务风险不确定性依然偏大，我国债务规模也在上升之中。在A股全流通市场下，股期的定价引导机制也在深化，估值影响程度对于品种将明显体现出来，因此目前阶段坚决回避风险股，关注优质潜力品种将是策略应对市场重中之中。
