John 中国证券报：配置倾向低估值防御
中国证券报：配置倾向低估值防御 更新时间：2011-3-23 11:53:23 在市场围绕着外围影响因素运行时，国际、国内基本面变化的影响力似乎被短暂淡化了。但当市场风险情绪得到一定平复之后，基本面因素仍将成为影响市场走势的关键。
日本受灾的性质近期由地震海啸逐渐向核电泄漏引起的核辐射安全问题转变，A股的市场情绪也随着不断更新的核泄漏信息而波动。在3月流动性整体较为宽松的背景下，原本值得期待的反弹再次夭折。当然，纵观全球资本市场，地震发生后的一周，多数国家股指均出现了不同程度的下跌，可见突发自然灾难下的系统性风险难以避免。
日本地震发生前，市场担忧的最大国际风险因素为油价上涨，而日本地震可能将推动这种上涨。地震发生以来的短短一周，日本央行已向市场累计注资51.8万亿日元。稳定国内银行系统是一方面，汇率的稳定也是日本央行的考虑因素之一。地震发生后，基于日本灾后重建可能引发的日元需求，国际市场日元升值预期强烈。3月16日，日元对美元汇率大幅上升，一度达到76.25，刷新1995年4月创下的二战以来最高水平。因预期日元升值而做多日元的国际资金与日本央行的注资行为将构成一场博弈。如果日本央行注资量继续增加，全球通胀风险也将随之加大：货币层面的价格上涨与重建引发的需求层面的价格上涨叠加，国际通胀向中国国内的传导将增加国内通胀走势的不确定性。
上周五央行宣布再次提高存款金融机构准备金率0.5个百分点。在通胀没有明确出现下行信号前，紧缩政策何时告一段落似乎还没有答案。关于此次提高存款准备金率，此前我们也一直强调，在3月到期央票达超过7000亿元的情况下，央行提高存款准备金率以对冲新增流动性的概率较大。上周央行在央票发行上继续放量，并连续两周实现资金净投放为负值，加上此次提高存款准备金率将回收流动性3500亿元左右，3月货币实际净投放已经较小。短期央行在货币政策操作上将进入真空期。自去年11以来，央行已经六次上调存款准备金率，市场对提高存款准备金率政策的消化能力也明显增强。
对于市场走势，我们认为，日本核泄漏问题仍是影响A股市场情绪的主要因素。如果事态得到有效控制，外部因素对国内股市的影响将减弱。国内基本面上，对持续紧缩政策对经济的影响虽没有形成一致预期，但担忧正在累积。内外风险因素叠加下，市场难有上行，但下跌空间也不大。从上周的板块轮动来看，一些与地震、核泄漏相关，但又具有一定不确定性的板块短期出现了交易性机会，但参与的风险是比较大的。
本周，我们建议以低估值防御配置为主，建议重点关注商贸零售、金融、地产板块。基于日本地震事件的配置策略，市场对核电安全的担忧升级，政府决定全面审查在建核电站，暂停审批核电项目，而核电的替代能源如风能、太阳能等发展可能获得更大力度的政策支持。
在主题投资上，上海本地股重组、西安世界园艺博览会、海洋工程概念股值得关注。此外，今年是西藏和平解放60周年，西藏板块同样孕育投资机会。
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