John 2020证券业趋势展望：新《证券法》时代资本中介业务将成重要发力点
伴随着《证券法》的修订落地和资本市场改革的推进，证券行业将迎来更大的变革周期。
21世纪经济报道记者从券商人士处获悉，部分券商目前正在酝酿新的增资扩股计划，以应对资本市场改革和A股交投活跃的新周期。
在多位业内人士看来，无论是注册制改革，还是两融余额的不断提高，抑或是期权等衍生品种的问世，都对券商的资本中介业务形成了更大的考验。
这一背景下，净资本的补充将成为新《证券法》时代下证券公司的必选项，而券商则可通过横向兼并、IPO或再融资、证券公司次级债、股东增资、吸收战略投资者等方式进一步补充资本实力，以应对资本市场的新局面。
资本中介当道
事实上，多个重点业务都需要券商强化对资本实力的补充。首当其冲的便是注册制下的投行业务。
据业内人士预测，继科创板对保荐机构提出跟投要求后，注册制的不断落地和扩容实施，将进一步强化对券商资本实力的考验。
“科创板对券商提出了跟投要求，在市场创新初期，虽然看到很多券商通过跟投赚得盆满钵满，但后期注册制常态化后必然会有不同质量公司间的走势分化，这意味着券商会在这个业务上承担更大的风险。”上海一位投行人士表示，“但IPO市场逐渐转为注册制后，如果缺少足够的资本实力，投行甚至就很难接到项目。”
“而且在注册制情况下，不排除会存在一些风险项目，所以也需要相应的资本金去对应一定的先行赔付额度。”上述投行人士坦言，“这种趋势下，投行业务大概率会出现二八开的走势，即大部分项目被头部公司所不断掌控。”
事实上，这一趋势已在科创板的IPO项目中有所体现。数据统计显示，截至1月8日，在全部已上市及排队科创板申报项目中，共有51家券商服务了240家公司，而前10家服务的公司家数达141家，占比达58.75%。在注册制范围进一步扩容，券商资本实力加剧分化的背景下，这种马太效应还将进一步强化。
与此同时，融资融券、做市商业务的扩张也会强化券商对资本金的要求。
一方面，牛市预期下风险偏好的提高加大了市场的信用交易需求，而两融余额规模也在这一背景下不断增厚。记者统计发现，两融余额继2019年12月18日以来已连续14个交易日站在万亿规模以上，并于2020年1月7日创下阶段新高，达10416.15亿元。
另一方面，新三板、期权、期货等做市品种也在不断增多，这也将进一步对券商的资本中介业务带来挑战。
“对于多层次资本市场和衍生品市场，需要券商来担当做市商提供流动性，以更好地增强市场活性，而这也将成为券商资本中介业务进一步扩张的机会。”北京一家中型券商非银金融分析师表示，“从海外投行的经验来看，很大一部分业务都是通过做市等资本中介业务获得的。”
补资新周期或至
虽然券商的资本中介业务重要性不断提高，但近年来券商的融资动作却开始出现放缓。
在2015年至2017年的“证券业三年资本补充规划”期间，绝大多数券商股均通过IPO、再融资、股东注资等方式实现了净资本补充。
21世纪经济报道记者统计数据发现，2015年至2017年三年期间，共有不少于21家券商或券商影子股先后实现了25次增发再融资，合计募资金额达1533.53亿元。
与之相比，2018年以来的两年内，券商的再融资进度有所放缓。数据显示，仅有三家券商及券商影子股实施增发融资，合计募资仅为325亿元，相比2015至2016年两年期间的总和缩水达74.82%。
证券业在IPO市场也同样出现缩水。数据显示，2018年以来IPO市场共有中信建投、天风、南京、红塔、华林、长城、华西七家券商实现首发上市，合计募资132.98亿元；相较之下，2015年至2016年实现IPO的券商同样达7家，但彼时的融资规模却高达前者的4.61倍。
“近两年的券商融资节奏放缓，主要是2015年以来券商进入资本补充规划周期有关，当时在监管层的指引下，强制要求了证券公司进行增资扩股。”上述非银金融分析师表示，“但2018年之后，一些券商完成了资本补充计划，监管层对券商补充资本的考核也开始放松，增资募股的活动也相应减少了。”
但在其看来，伴随着牛市预期的到来和资本市场改革的推进，证券业有望迎来新的资本补充周期，但在表现形式上，有可能不止于首发或再融资，行业内的兼并整合，股东注资以及发行次级债也成为部分券商增厚资本实力的方式。
“虽然2018年以来券商首发和增发的规模减少了，但随着市场行情的转暖，有利于券商股的估值和融资。”上述非银金融分析师表示，“同时行业内的变化也在促使更多大型券商开展并购整合，进而提高整体的资本实力和抗风险能力。”
“和银行、保险相比，证券业本身也应当是一个资本金型行业，但由于资本市场发展不充分等历史原因，所以导致券商体量比银行、保险类机构更小。不过，这个趋势可能在行业兼并，国有股东注资的趋势下得到改变。”汇金系一家券商人士表示，“事实上，目前的证券公司分类监管方向也是按照资本中介类业务和非资本中介类业务进行的区分，以头部券商为代表的综合类券商必然是资本型机构，资本中介业务也必然是未来的发力点。”
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