winter 从容医疗基金经理姜广策：偏爱“救命药”
从容医疗基金经理姜广策：偏爱“救命药” 更新时间：2010-8-22 0:12:50 选股首看产品线 偏爱“救命药” 在执掌国内首只行业基金华宝信托·从容医疗1期之前，姜广策干过8年医药研发、4年医药销售。“从医疗行业转入资本投资并没有太大差别。”姜广策日前在接受第一财经日报《财商》采访时表示，“以前做药品销售的时候，最想的是找到好产品，现在做投资的话，我也是想找一个有好产品的企业。” 合理估值25~30倍 《财商》：作为首只行业基金，你们为何选择医药行业？ 姜广策：事情缘起是这样的。去年10月份，我和吕俊碰在一起，我向他建议“你为什么不发一只行业基金，比如做医药”。吕总一听就很有兴趣，我们当场一拍即合。当时我预计2010年上半年医药板块肯定是一个高估的状态，到了下半年肯定会有机会。所以今年4月底我来到了从容。 对于医药行业，未来十年的发展我都看好。首先是市场需求，人口老龄化越来越突出,2010年中国老龄人口可能就占到18%左右，老年人最显著的特点就是多病，其次是供给方面，政府在加大供给，为农民、城镇居民提供更好医疗保障。另外，现在人们的亚健康状态也比较普遍。 《财商》：你如何看待目前医药板块的估值？ 姜广策：医药板块合理估值应该在25~30倍左右，目前估值整体偏高，投资者应该注意风险。但我预计三季度会有调整下来的机会，因为处于中报和三季报的真空期,没有什么能够支撑如此高的估值。 到了三季报的时候，会有一部分医药公司业绩很不错，因为我们在持续跟踪关注这批公司。比如有的企业募投资金建立了新的生产线,在中报期间建成，业绩在三季报可以表现出来，但中报的时候还没有反映在报表里。 我曾经说医药板块的估值就像中年男人的腰围下不来。中年男人的腰围上去了是因为我们有庞大的慢性病人口，有如此大的市场需求支撑着医药行业的发展，所以医药股的估值肯定下不来。这两者之间可以画等号。医药行业会有一个高增长的时期，这段时间估值就是下不来。 《财商》：你一般如何挑选个股？有没有一些具体的量化指标？ 姜广策：医药行业从上往下研究，往往找不到好公司，一定要采取从下往上的模式选股。最基本的门槛指标就是净利润增长速度，目前医药行业整体发展速度在25%左右，作为一个好的医药企业，必须连续两年净利润增速在30%以上。企业必须跑赢行业，股票才能跑赢指数。 我一般通过三个方面来分析公司。首先是产品线，产品要有做大的空间,必须是大品种，像肝药、心血管药、糖尿病药、肿瘤药等。产品线的分析是基础，也是我们最重视的地方。 第二是营销模式，企业要有符合产品特色的营销模式，也符合中国市场的实情。不论是自建队伍还是代理模式，关键要适应产品。同时企业的营销网络覆盖面要广、团队要够大。 第三是政府关系能力。因为医药行业是高度依赖政策比如招标政策、定价政策，企业要有能力去要价、和政府谈判，让你的产品能够中标、能够维护价格。举例来说，上海罗氏做的头孢一支卖80元,东北制药总厂同样规格的一支只卖1.8元，为什么罗氏可以卖这么高，这么多年一分都不降，这里面大有文章。 《财商》：能不能具体讲讲A股哪些公司在这三方面都做得不错？ 姜广策：比如誉衡药业是三者俱全，这样的公司在A股里不多。分别来讲的话，产品线上比较好的企业如恒瑞医药、双鹭药业；营销见长的公司比如天士力、中恒集团；政府关系特别好的没有，天士力算一个吧。 《财商》：能不能透露一下你们股票池里个股的构成和数量？ 姜广策：所有的药在我看来就两类。一种是救命药，比如抗肿瘤、心血管药，医生和患者必须要用的药，这种药可以卖高价、赚暴利。另一类是不痛不痒的，不是救命的药，比如消化、咳嗽、感冒药之类的。我们偏爱的企业是生产救命药的这种，最典型的代表就是恒瑞医药。 目前我们股票池的股票集中在一批我们认为未来三年都能够保持高速增长的企业，或者是业绩反转的企业上，主要是一些生产化学药品的企业。 持股数量我们采取适度集中原则，一般集中在6~8只个股上。因为分散没有意义，一只基金配进去很多股票，风险敞口很大。一跌的话，可能二三十只都跌；而涨起来的话呢，每个股票贡献的盈利又小。巴菲特说过，分散投资是毫无道理的。我也非常认同他的观点。 板块轮动机会很多 《财商》：你觉得医疗板块投资风险主要来自哪里？你们如何进行风险控制？ 姜广策：最主要的风险是估值，必须考虑到要有充足的安全边际。我们会精选个股，通过仓位来控制风险，轻易不会满仓，一般保持在五成上下。在最主要的升段仓位会加上去，可能瞬间加到90%，等这波利润拿到以后仓位立马降下来。最低的时候可能空仓，像从容医疗一期6月30日成立的前半段时间都是空仓，本周一我们已经开始降低仓位，降到五成以下。 《财商》：你觉得你过去的经验对你现在做投资最大的帮助在哪里？ 姜广策：从专业方面讲，我们现在基本上看一下公司的产品线，就可以知道这家企业的未来成长空间如何。另外在过去4年做医药销售时，认识了很多朋友，现在的很多信息来源都是一手的。 《财商》：有观点认为，行业基金可能会受限于投资范围过窄，你如何看待这个问题？ 姜广策：其实投资范围不会窄，医疗板块目前接近160只股票，轮动的机会很多。每波医药行业的上涨是有规律的，最先涨的都是那种“白马”或者说质地最好的公司。像7月2日由于发改委的政策，医疗板块跌到谷底，最先反弹上来的是恒瑞医药、双鹭药业等，这些都是好公司。但到了这周一的上涨，涨幅排前十的很多股票是没有业绩支撑的，只是沦为游资的筹码。炒到这种情况下，医药股行情已经接近巅峰，需要开始小心风险。 同时医药股最大的特点是差异性很大，企业有不同的发展阶段，有的企业可能是年初业绩已经出来，上半年涨得特别好；有的企业可能要到下半年业绩才会出来，下半年能够涨起来。这是医药行业本身的规律，我们基本上采取的是行业内轮动的操作手法。但是不会参与题材性的股票，必须要有业绩支撑。要把风险控制放在第一位。 《财商》：你觉得未来医药企业的主要竞争焦点会集中在哪里？ 姜广策：未来医药企业的竞争首先是产品线的竞争，医药企业必须要有后续源源不断的产品线出来，才能支撑企业持续的发展。目前整个中国医药行业研发投入相当低，美国平均研发投入是销售收入的15%~20%，中国可能连5%都达不到。反过来，中国是营销广告费用占15%~20%，医药行业还是低水平竞争时代。 中国未来很难出现像辉瑞制药这样的公司，这和我们国家的科研体制有关，能够把仿制药做好就不错了。我们没有原创的研发能力。但这一点也并不会制约未来中国医药行业的发展，因为目前可抄的东西还是很多的。到2012年左右，会有大批的专利药到期，这意味着我们有更多机会可以开始做仿制药。
