summer 中国央票发行暂停调存准率或常规化
中国央票发行暂停调存准率或常规化 更新时间：2011-1-19 7:13:51 春节长假来临前，央行策略远超市场预料。继上周五央行宣布再度上调存款准备金率后，周一央行网站公告显示，本周公开市场暂停央票发行。
业内人士表示，这将标志着调整存款准备金率之数量工具或取代公开市场操作，成为回收流动性的常规工具；“灵活有效”已成为央行管理流动性当仁不让的首要宗旨。同时，货币政策的加速收紧，以及通胀预期的高企，使得市场的加息预期骤增。
回收流动性 准备金率更有效
独立经济学家谢国忠在接受记者采访时表示，本周央票停发可能标志着存款准备金率取代公开市场操作，成为回收流动性的常规工具。“从央行的成本角度考虑，上调准备金率是比公开市场操作更优的选择。”
据了解，央行仅需为准备金支付1.62%的利息，而且每次0.5个百分点的上调可以回收大约3500亿元的流动性。
央行公告并未透露更多细节。此前，央行公开市场央票发行状态一般为周二发行1年期央票，周四发行3月期和3年期央票，其中3年期央票为隔周发行。但从去年12月9日起，因一二级市场利差过大，以及期限过长引发的需求不足等原因，例行的3年期央票在去年4月重启后已暂停多次。
一般来说，紧缩周期里，央行的流动性管理很大程度上是单向操作??回收流动性。
“央行再次上调存款准备金率，意在代替公开市场操作发挥回收流动性的作用。”来自摩根士丹利的观点认为，以目前的央票一二级利差来看，预计央票发行量不会恢复到正常水平，公开市场回笼功能有限；未来存款准备金率会继续上调。
数据显示，继去年底宣布加息后，公开市场1年期央票发行收益率已连续三周走升，至2.7221%，3月期央票发行利率亦升至2.2588%。但目前央票一二级市场利差倒挂仍较严重，分别为70个基点和50个基点左右的水平。
对抗通胀 加息不可避免
时值公布数据前的敏感窗口，货币政策的加速收紧，以及通胀预期的高企，使得市场的加息预期骤增。
此前，银行间市场多位交易员均表示，央票一二级市场利差倒挂严重的问题，只能由加息来解决。
“存款准备金率只是回收流动性的工具。要使公开市场央票发行恢复正常，需要令发行利率上行以增加一级市场的需求。”一位不愿意透露姓名的研究员称，如果不加息，央票发行就将继续维持目前的尴尬境地，甚至可能持续停发。
尽管央行去年已实施了二次加息，但是目前央票利率倒挂的局面并没有彻底改变，这使得通过公开市场操作回笼流动性的难度较大。
此外，瑞穗证券大中华首席经济学家沈建光亦表示，存款准备金率上调应是价格型工具的补充，而不应该取代加息。“相对上调存款准备金率来讲，加息才是对抗通胀最为重要和有力的武器。”
谢国忠表示，为应对通胀，不排除央行在春节前加息的可能。“现在市场对通胀的预期非常高。”
根据有关数据显示，1月初蔬菜价格再次出现大幅上涨，部分品种涨幅为10%左右。有关人士表示，由于春节期间消费增加、生产减少，去年同期物价指数相对较低，受翘尾因素影响，今年一季度物价同比上涨压力仍然较大。
跨节资金供给偏紧
作为2011年首个祭出的货币政策工具，存款准备金率的再度上调，不仅对市场资金面产生一定的影响，更是引发了市场对央行将出台更多紧缩措施的担忧。
数据显示，货币市场指标利率--7天期质押式回购加权平均利率周一报收2.60%，较前收盘涨7个基点；隔夜品种报收1.93%，持平于前收盘。
拆借市场涨跌互现。隔夜Shibor上涨0.41个基点升至1.9258%，7天期Shibor上涨2.55个基点至2.5713%，2周Shibor续跌13.99个基点回落至2.9867%；1月Shibor大涨33.01个基点升至4.1504%，3月Shibor续跌0.15个基点回落至4.1383%。
业内人士表示，准备金率的上调，以及春节备付因素叠加，将继续推高近期的资金价格。
“周四是本次上调准备金的缴款日，不排除未来两日部分机构有融资需求，届时可能将带动回购利率有所上行。”一大行交易员称，仅从周一的市场表现来看，上调准备金率0.5个百分点，对宽裕的资金面冲击有限。
同时市场对较长期限的跨节资金供给偏紧。“融出7天的机构比较多，但是更长的就很少了，大家对跨节资金比较谨慎。”上述交易员称，因春节假期临近，资金价格逐步走高的趋势已经确立。
尽管前期央行公开市场净投放力度较大，从而使此次上调存款准备金率对资金面影响有限，但临近宏观数据公布，市场普遍预期政策还将继续收紧，因此周一银行间债市现券收益率普遍上涨。
