Eric 原材料价格上涨“替代品”盛宴开席（股）
原材料价格上涨“替代品”盛宴开席 更新时间：2011-3-12 10:23:56 【编者按】：高棉价增加涤纶替代性需求，原油价格上涨推动乙烯价格上行，电石法的成本优势开始逐步显现，寻找更加低廉的原料替代品已成为不少企业的头等大事。而其中蕴藏的投资机会亦不可错过。 本文导读： 市场消息 原材料价格上涨替代品盛宴开席 未来MDI市场的景气度还会提升 板块策略 化纤行业一季度业绩望全面预喜 化工行业：掘金高性能纤维 潜伏高性能纤维复合材料 国泰君安：化纤板块2011年投资策略 国信证券：棉花涨价利好涤纶产业 湘财证券：2011年基础化工板块投资策略 申银万国：2011年基础化工板块投资策略 个股挖掘 华西村：涤纶涨价推动业绩向好产能释放利润增厚 S仪化：棉价替代效应,推动涤纶短纤景气 霞客环保：新增产能进度超预期 新民科技：业绩或将于二季度开始爆发 中投证券：荣盛石化投资机会在3、4月 英力特：净利润有望大幅增长 原材料价格上涨替代品盛宴开席 原材料价格上涨，引发市场对于替代品需求上升。2010年关于替代品的盛宴正在蓬勃上演。一时间，寻找更加低廉的原料替代品成了不少企业的头等大事。高棉价增加涤纶替代性需求；原油价格上涨推动乙烯价格上行，电石法的成本优势开始逐步显现。相关上市公司所披露的2010年业绩将此状况一一印证。 高棉价刺激涤纶转暖 涤纶短纤龙头华西村3月10日披露年报。高棉价引发化纤行业市场转暖成为其董事会报告的关键词之一。年报称：2010年上半年，公司主营的化纤行业复苏缓慢，从9月中下旬开始，随着棉花价格的大幅上涨，化纤行业市场环境转暖，公司化纤产品的价格也有了较大的提高，涤纶短纤维的毛利率由上期的4%上升至9.32%，报告期化纤产品共实现毛利1.94亿元，对公司的业绩提升起到了主要作用。 报告期内，华西村实现净利润1.82亿元，同比上涨99.97%。其中公司主营业务开足马力，全年实现扣除非经常性损益的净利润1.76亿元，同比上涨144.29%。此外，公司预计2011年一季度实现净利润约6960至7876万元，同比增长280%至330%。 湘财证券基础化工行业研究院田蓓对记者表示，华西村实现业绩大幅增长是情理之中。涤纶短纤与聚酯切片的单耗相同，运行成本仅差500元左右。在棉价的高景气作用下，涤纶短纤与PET切片价差曾高达6000元/吨。 业绩实现大幅增长的涤纶短纤上市公司并非华西村一家。S仪化1月24日公告，公司初步测算预计，2010年度净利润将比上年增长200%以上。 棉花价格的高位运行无疑将在2011年持续。一旦下游开工率在春节效应中得到恢复，其替代品的市场需求旺盛的状况将得以持续。田蓓对记者如此表示。她同时指出，在2011年内，应更多关注产业链条上的热点转换。黏胶短纤的需求增长，将引发其重要原料溶解木浆的价格上涨。晨鸣纸业、福建南纸等上市公司将有望从中受益。涤纶的需求旺盛也将导致PTA价格向好，荣盛石化、珠海港等公司业绩可期。 油价上行电石法优势显现 乙烯法还是电石法，对氯碱企业来说，这是一个问题。在油价上涨的今时今日，电石法的成本优势有望加强。 电石法氯碱企业仍将占据主导地位。根据我国贫油富煤的现状，乙烯法氯碱企业因成本制约，其发展将会受到较大程度限制，相对于乙烯法生产企业而言，电石法企业在氯碱行业的主导地位更加突出。这段话出自3月10日英力特披露的年报，无疑是在认可电石法成本优势。 英力特作为业内一体化产业链最为完善的氯碱企业，实现电石的基本自给，令公司成本优势凸显，从而造就公司2010年的业绩高增长。报告期内，英力特实现营业收入24.67亿元，同比增长31.72%；实现净利润1.28亿元，同比增长167.55%；每股收益为0.722元，同比增长127.76%。 分享到成本优势的还有其他氯碱企业。中泰化学2月26日发布业绩快报，公司2010年全年在实现营业总收入增长22.69%的基础上，营业利润和净利润分别实现300.68%和182.43%的涨幅。成本优势和下游产品的价格上涨是公司盈利能力大幅上涨的主要原因。 申银万国基础化工行业2011年度投资策略报告预测，2011年油价上涨将推动乙烯价格上行，但电石价格目前已经达到历史高位，进一步上涨空间不大，因此电石法的成本优势有望在2011年中进一步加强。 未来MDI市场的景气度还会提升 今年2月份起开始出现的MD淡季不淡、供销两旺的局面或许要暂时告一段落。记者昨日从业内获悉，进入3月后，作为聚氨酯原料的MDI市场成交陷入短暂低迷，主要原因是国际油价的上涨导致化工下游成本拉高继而影响需求。 尽管3月以来MDI价格仍在小幅上涨，但价格上涨的背后却是成交逐渐萎缩。据中国化工网数据显示，近期市场人士心态现疲软，市场大多是零星报盘，成交量欠佳。到昨天为止，华东聚合MDI市场价格稳定，日韩货报价17400-17500元/吨，巴斯夫、拜耳货报价17800-18000元/吨，烟台万华报价18000元/吨左右。 据中投顾问化工行业研究员常轶智介绍，由于原料苯胺价格持续上涨，MDI的生产成本增加，相关生产企业为了保证其盈利水平势必会调高MDI的售价。但在价格日益攀高的背景下，下游相关产业对MDI的需求却转为平淡，这导致目前国内MDI市场的成交情况欠佳。 据悉，聚氨酯产品生产的主要原料是MDI。目前，在我国聚氨酯的消费领域主要集中在合成革浆料、鞋底原液、氨纶、涂料、建筑保温材料等行业。 目前保温、浆料等行业的开工率水平相对较低，下游行业对原料MDI的需求相对较少。而且全球经济走势现在还不明朗，终端产品贸易商对产品库存量的规划较为谨慎。因此，下游行业和终端产品领域对MDI的需求拉动十分有限，这使得当前国内MDI市场的成交不畅。常轶智说。 上游拉涨，下游需要一个逐步接受的缓冲过程，目前这个阶段正是MDI市场自我调整的阶段。中国化工网分析师告诉记者。 尽管如此，各方对MDI的长远前景还是谨慎看好的。业内人士指出，由于我国对节能材料的需求量较大，聚氨酯材料在节能保温领域的消费量将会逐渐增加。而随着聚氨酯产业的快速发展，原料MDI的需求量也会增加。从长远发展来看，预计未来MDI市场的景气度还会提升。 化纤行业一季度业绩望全面预喜 去年4季度的产品涨价效应仍在延续。昨日华西村发布2011年一季度业绩预告称，今年前三个月归属母公司净利润6960万元~7876万元，同比增长280%~330%。这意味着同行业的新乡化纤、澳洋科技、山东海龙、吉林化纤、南京化纤等公司今年一季度也存在业绩大幅增长的可能性。 从公开信息来看，涤纶短纤维产品价格上涨对华西村等化纤类公司业绩的影响非常显著。2010年年报数据显示，由于涤纶短纤维产品价格大幅上涨，华西村第四季度的盈利几乎是前三季之和。新乡化纤等公司也曾发布2010年业绩大幅增长的预告。 华西村方面昨日向证券时报记者表示，涤纶短纤维价格的上涨主要与棉花价格一直居高不下有关。高棉价导致了下游纺织服装企业不得不寻求以化纤代替棉花。据介绍，从2010年第四季度开始涤纶短纤维就出现了大幅上涨，很短时间内售价就从1.3万元/吨上涨到了最高2万元/吨。今年以来一直稳定在1.5万元/吨左右。目前棉浆的价格为2.15万元/吨，仍处于上涨过程中。 虽然行业的景气度仍在延续，但由于化纤行业属于典型的周期性行业，目前业内对这种高景气度能延续多久存在明显分歧。 光大证券分析师王席鑫认为，由于今年原油价格大幅上涨，涤纶短纤维产品价格将维持继续上涨的趋势。同时，今年下半年国内新增PTA产能将会释放，作为涤纶短纤维产品主要原材料的PTA供应紧张情况将会得到缓解，价格也将出现下降。这将进一步改善华西村的盈利能力。 第一创业分析师巨国贤则认为，由于原油价格上涨及化纤产能扩张，涤纶短纤生产企业将面临原料价格不断上涨的压力；同时，由于2010年我国纺织化纤新增大量产能即将投产，行业内的竞争将加剧。这些都会导致涤纶短纤维行业盈利能力出现下降。 对此，华西村方面表示，如果棉花价格今年继续维持高位，涤纶短纤维价格可能也会保持平稳，但不能就此简单对公司未来盈利状况作出判断，因为影响公司涤纶短纤维业务盈利状况的因素比较复杂。如上游PTA和MEG原料价格上涨将压缩公司的利润空间，下游消费需求的变化也会影响公司盈利状况，一切都要根据市场的实际变化作判断。 化工行业：掘金高性能纤维 中国高性能纤维复合材料需求将日渐强劲，尤其是航天航空、汽车、风电等领域。根据JEC集团研报显示，最近几年全球复合材料需求增长一半都在亚洲，亚洲尤其中国市场增长较快，预计到2013年中国将占据全球复合材料市场增长43%的份额；目前国内复合材料用于交通运输的比例相对比较小，只占5%，低于全球24%平均水平；在工业设备领域比例为10%，也低于全球26%的平均水平。目前高性能纤维在飞机上的比例为50%-80%，波音公司预计到2025年中国运输飞机数量将是原有的3倍；国内风电和汽车领域需求旺盛，高性能纤维复合材料作为一种先进的轻质高强材料，符合风力发电机组大容量发展趋势，迎合汽车安全、轻型化发展方向。 世界三大高性能纤维：1)碳纤维：目前全球碳纤维产能已供过于求，虽然国内碳纤维进口依赖率高达83.9%，进口替代空间大，但国内碳纤维技术仍待突破，目前进口碳纤维产品价格已逼近国内生产成本。我们认为碳纤维价格若维持低位，将促进碳纤维在高端产业和工业领域中的普及应用，由于碳纤维每一级的深加工都有高幅度的增值，碳纤维下游复合材料企业将从中直接受益。2)芳纶纤维：目前全球芳纶纤维整体已出现供过于求局面，但其中芳纶1414的供求形势依旧偏紧。国内芳纶纤维消费旺盛，年复合增长率约为30%。我们认为，随着供给增加，国内高温滤料用芳纶1313或将出现产能过剩，芳纶1313在需有一定技术含量的防护领域、芳纶纸高端产品应用领域市场潜力大；国内芳纶1414主要依靠进口，供给是关键。3)超高分子聚乙烯纤维：目前全球超高分子聚乙烯纤维供不应求，供给缺口为9万吨以上；国内供给缺口为8000吨左右，国内部分企业产品已达世界先进水平，供给是关键。 投资策略及重点公司。由于高性能纤维及复合材料性能要求高、生产工艺复杂、技术壁垒高，是未来产业升级的关键要素，建议投资者关注其中具有技术、规模优势的公司，如生产航空航天复合材料产品，技术垄断优势明显的公司：博云新材；具有生产芳纶纤维中间体技术优势的的供应商：浙江龙盛；具备高端芳纶纤维产品生产技术和规模领先优势的龙头企业：烟台氨纶；关注具有生产超高分子聚乙烯纤维技术与规模实力的上市公司：S仪化. 风险提示：下游需求低于预期；公司业绩受原材料、产品价格波动影响。 潜伏高性能纤维复合材料 预计到2013年，中国将占据全球复合材料市场增长43%的份额。目前国内复合材料用于交通运输的比例相对比较小，只占5%，低于全球24%平均水平。目前高性能纤维在飞机上的比例为50%-80%，波音公司预计到2025年中国运输飞机数量将是原有的3倍；国内风电和汽车领域需求旺盛，高性能纤维复合材料作为一种先进的轻质高强材料，符合风力发电机组大容量发展趋势。 世界三大高性能纤维：1.碳纤维：目前全球碳纤维产能已供过于求，虽然国内碳纤维进口依赖率高达83.9%，进口替代空间大，但国内碳纤维技术仍待突破，目前进口碳纤维产品价格已逼近国内生产成本。我们认为碳纤维价格若维持低位，将促进碳纤维在高端产业和工业领域中的普及应用，由于碳纤维每一级的深加工都有高幅度的增值，碳纤维下游复合材料企业将从中直接受益。 2.芳纶纤维：目前全球芳纶纤维整体已出现供过于求局面，但其中芳纶1414的供求形势依旧偏紧。国内芳纶纤维消费旺盛，年复合增长率约为30%。我们认为，随着供给增加，国内高温滤料用芳纶1313或将出现产能过剩，芳纶1313在需有一定技术含量的防护领域、芳纶纸高端产品应用领域市场潜力大。 3.超高分子聚乙烯纤维：目前全球超高分子聚乙烯纤维供不应求，供给缺口为9万吨以上；国内供给缺口为8000吨左右，国内部分企业产品已达世界先进水平，供给是关键。 建议投资者关注具有技术、规模优势的公司，如生产航空航天复合材料产品，技术垄断优势明显的公司博云新材，具有生产芳纶纤维中间体技术优势的供应商浙江龙盛。 国泰君安：化纤板块2011年投资策略 今年前三季度，化纤产量2236.66万吨，同增14.25%；利润总额168.22亿元，同增68%。子行业方面，氨纶因为相比于去年上半年较低的开机率、今年全年开机较为平稳、产量增速最高、利润增幅也较高；涤纶则因为自去年底以来涤纶长丝盈利好转明显、整体利润增幅最高；粘胶则受困于原料价格高位，产量和利润仅微幅增长。 10月份之后，产业链价格的暴涨暴跌使行业很受伤：诸多因素如夏秋季的节能减排、产业库存低位，遭遇棉花价格的突然爆发，棉型纤维的替代效应，需求急速放大促使化纤价格全面上涨。另外，美国的宽松货币政策导致美元持续贬值，国内通胀压力加大，大宗商品备受市场资金的青睐，游资炒作棉花、PTA等期货，推动现货价格，使价格上涨远超出需求层面。紧随而来的政策监管和资金撤离，价格又急速回落。动荡的原料价格，使下游纺织企业无所适从，严重影响接单情况，恐对未来行业走势产生巨大影响。 明年，因为产量的有限、供需紧张及劳动力成本的持续提高，棉价在回归到理性价位后仍然将高位运行。同样，对于石化产业链而言，大宗原材料价格将在美联储的宽松货币政策使美元长期保持弱势地位、中国将在流动性过剩下显现高增长下的高通胀预期格局之中仍然处于较高水平。化纤企业将再次面临高成本时代。 需求方面，因为成本较高，补库过程逐渐结束后、下游生产企业对化纤原料的采购将会越来越谨慎，盈利情况也将逐渐下滑。同时，因为原材料价格的暴涨暴跌，下游织造企业不敢接单，人民币升值、通胀压力都使得纺织内需及出口不容乐观。化纤业的处境也同样不甚乐观。 行业的十二五规划主要将从产品结构、资本结构、规模结构和区域结构等四个方面对化纤产业进行调整，其中产品结构调整包括大幅度提高化纤差别化率，2015年达60%；继续推动生物质纤维、高新技术纤维的产业化发展，高新技术纤维产能由7万吨提高到14万吨，其它新型聚酯及特种纤维如PI、PBO等有突破性进展，达到产业化水平。另外，还鼓励大规模、具备资本和区域发展优势的化纤企业向上游整合发展自用原料，延伸产业链；推动企业兼并重组，提高产业集中度，发展化纤上游主要原料，解决长期困扰产业可持续发展的原料供应不足问题。 根据产业新规划，我们从中找出几个符合产业发展方向的投资主题:特种纤维--关注烟台氨纶明年中期芳纶投产前的机会；产业用纤维--关注海利得在汽车丝领域的优势和尤夫股份的持续扩产。关注产业链较长、可低于价格波动的荣盛石化和st光华。 国信证券：棉花涨价利好涤纶产业 受棉花价格继续强势上涨带动，化纤产品价格继续维持上涨态势，涤纶、锦纶产品上涨明显。上周棉花价格继续上涨747元至28648元/吨，原油涨价也推动上游原料PTA、乙二醇分别上涨400元至11050元/吨、上涨300元至9550元/吨。在下游需求及上游原料共同推动下，涤纶产品涨价明显，其中聚酯切片上涨400元至13200元/吨，涤纶短纤上涨450元至14250元/吨，涤纶POY上涨350元至14300元/吨，涤纶DTY上涨450元至15800元/吨，涤纶FDY也上涨450元至17100元/吨。涤纶短纤从前期下跌最低点12000元/吨已反弹至14250元/吨，累计反弹幅度达到18%，PTA价格也从9100元/吨反弹至11050元/吨，累计反弹达到22%，涤纶产业链景气继续维持高位，利好相关上市公司：华西村、霞客环保、新民科技、荣盛石化。 湘财证券：2011年基础化工板块投资策略 化工行业仍处复苏期 化工行业目前仍处于复苏期的中间爬坡阶段，在节能限电及国际市场流动性充裕等突发性事件引起的价格飙涨后，下一阶段的复苏仍然依赖于需求、投资及出口的拉动，依赖于产品价格的上涨以及毛利空间的扩大化。 2011年原材料价格上行压力较大、需求增速却放缓 经历了全球金融危机后，新兴市场国家成为未来一段时间全球经济增长的亮点。美联储过度宽松的货币政策引发的流动性泛滥，致使近期国际大宗商品价格飙升。2011年化工产品基础原材料价格上行压力较大。经过2010年第一季度消费大幅增长后，目前消费不是引导国内GDP良好运行的主要贡献因素。2011年位于国民经济中游的化工行业将处于不利的发展环境中：上游原材料成本居高不下、需求增速未达预期水平。2011年化工行业将仍徘徊于上下游之间力图寻找突破点。 PVA-房地产开工率高企，供需结构较优 目前我国房地产行业开工面积增速仍处于较高水平，而我国房地产建设周期平均间隔一般为12个月，2011年房地产行业竣工面积增速依然较快，而如PVC、纯碱、PVA等可应用于房屋建造中的原材料，其需求量与地产行业竣工面积反应基本同步，届时需求量将呈现较好的局面。近年来国内PVA基本保持供需平衡态，从历史经验来看，供需略不匹配便能使产品价格产生较大的波动。预计2011年上半年，PVA价格极有可能再次上涨。 棉花价格高企催生涤纶短纤周期向上 近年来国际国内棉花供需缺口持续较大，我们认为2011年棉价支撑位大概可在24000-25000元/吨。而涤纶短纤与棉花的有限替代关系决定了二者之间价格相关性也较大。在高棉价时代背景下，已经沉寂数年的涤纶短纤行业将迎来新的景气。 我们推荐的个股为：皖维高新、传化股份、华西村、霞客环保。 申银万国：2011年基础化工板块投资策略 长中短线相结合，同时关注成长股和毛利提升的周期股。放眼长期，我们认为化工十二五规划的出台将会带来主题性投资机会，十二五期间一批符合规划方向的公司有望迅速成长壮大；聚焦中期，MDI和玻纤行业供需改善将显著提升毛利；关注短期，原油和农产品涨价可能产生传导效应和替代效应，其中染料最为受益。 长期主线：关注十二五规划下的成长空间。根据化工十二五规划的六大任务，我们建议重点关注四个方向：新材料、资源整合、节能环保和精细化工。其中我们最看好有望于明年上半年实现芳纶1414国产化的烟台氨纶和可能成为四川省马边磷矿整合主体的天原集团。 中期主线：供需改善支撑毛利提升。对于化工周期品，供需仍然是关键要素。未来两年全球MDI扩产速度放缓，需求恢复，价格有望逐步提升；10和11年玻纤产能增速仅为18%和10%，远低于过去几年30%的产能增速，而10和11年需求增速有望达到25%和15%，存在显著的供需缺口。 短期主线：商品价格上涨带动盈利变化。我们将商品价格上涨的主线分为两条：原油和农产品。寡头垄断的染料行业将受益于原油的传导效应，06-09年浙江龙盛的毛利率在08年达到峰值；另外油价上涨可能使得我国以煤为原料的BDO、PVC和乙二醇阶段性受益。粮食价格上涨将带动化肥景气度走高，棉花价格上涨则有望推升涤纶盈利水平。 投资策略：长期成长和毛利提升结合。综合考虑长中短三条主线，重点推荐烟台氨纶、天原集团、烟台万华、中国玻纤和浙江龙盛。 华西村：涤纶涨价推动业绩向好产能释放利润增厚 华西村年报显示，公司2010年实现营业收入32.46亿元，同比增长33.64%；归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，同比增长99.97%；每股收益0.24元。公司业绩基本符合市场预期。值得注意的是，受益于涤纶价格上涨，公司今年业绩有望进一步增长。 去年第四季度迎来业绩拐点 从2010年9月中下旬开始，随着棉花价格的大幅上涨，涤纶短纤对棉花的替代效应增强，涤纶短纤行业市场环境转暖，公司涤纶短纤产品的价格也有了较大的提高，业绩在2010年第四季度迎来拐点。据民族证券分析师测算，公司2010年第四季度每股收益为0.12元，是前三个季度的总和。 今年一季度，公司业绩仍在大幅增长，这显示涤纶短纤行业的景气依然在继续。公司预计，今年一季度实现归属于母公司所有者的净利润约6960-7876万元，同比增长280%-330%；每股收益约0.09-0.11元。业绩增长的原因是化纤行业市场环境转暖，公司主营产品涤纶短纤维销售价格上涨，毛利率同比上升。 对于未来棉花和涤纶短纤的价格走势，民族证券分析师认为，虽然国内紧缩政策持续出台，但供需面的紧张使得棉花价格下跌的空间有限。受中国、印度、澳大利亚棉花减产的影响，未来国际棉花价格仍将小幅上涨。棉花和涤纶短纤的合理价差在12000元/吨左右，随着下游纺织行业的回暖，涤纶短纤价格还将有一定的上升空间。目前，国内棉花价格为31000元/吨，涤纶短纤的市场价格15000元/吨左右，与棉花价差为16000元/吨左右。 产能释放利润增厚 在行业景气向好的情况下，产能增长还将增厚公司利润。公司目前拥有聚酯产能32万吨，前期公告的扩产10万吨涤纶短纤项目预计二季度末投产，届时公司涤纶短纤产能达到30万吨，与其聚酯产能匹配。 有市场人士担心涤纶短纤产能增长将压制行业景气。不过光大证券分析师认为，随着3月下旬旺季到来，涤纶短纤产品价格将继续维持上行趋势，而随着下半年上游原材料PTA国内新增产能释放，PTA供应将大幅宽松，PTA的盈利将向产业链两端的涤纶短纤和PX转移。 目前油价快速上涨，公司也面临上游原料价格上涨压缩利润空间的风险。不过分析师提出，涤纶短纤只是公司的一个看点，公司持有江苏银行和东海证券的股权，这两家公司未来将要上市，公司股权价值增值的空间比较大，这为公司股价提供了安全边际。据第一创业测算，公司持有0.45亿股华泰证券、2.488亿股江苏银行以及资产置换植入的1亿股东海证券等公司股权。目前这三块的金融资产支撑市值26.84亿元，折合每股含金融资产3.58元。 此外，在控股股东华西集团支持下，公司正朝着轻资产、高收益的现代综合服务业公司转变，这也是公司一大看点。华西集团旗下的资产优良，包括矿产、海洋工程、物流仓储、旅游、金融服务、网游等。 华西村：棉花价格反弹未来涤纶短纤仍然有价格上涨预期 我们预计明年棉花价格将会带动涤纶短纤价格上涨,按照相对保守预计2011年涤纶短纤的吨毛利为3000元,而聚酯切片的吨利润为700元/吨,公司2010-2012年的每股收益分别为0.28、0.65、0.72元,给予明年15倍市盈率为9.75元,加上金融资产2.70元,股价应该达到12.45元,目前价格为8.95元,首次给予强烈推荐评级。 S仪化：棉价替代效应,推动涤纶短纤景气 近来国家高度重视通货膨胀问题,采取措施抑制价格过快上涨。受此影响,棉花近期的价格有所下降,从之前33,000元/吨的高点,降至26,000元/吨附近,这与我们两周前的判断一致。临近年末,下游用户仍有一定库存,多处于观望状态。预计在明年1月份之前棉花价格下探还会继续,价格低限在20000元/吨左右。 今年棉花减产、缺货是不争的事实,从基本面的角度看,到明年下半年新棉上市之前,棉花的价格能够保持在比较高的水平,我们估计在20,000~25,000元/吨之间。我们看好明年1季度的棉价。 与棉花的价格下探相反,涤纶短纤的价格自11月以来直线攀升,一度接近20,000元/吨。近期虽然微降,但仍处于17,000~18,000元/吨左右的高位。我们预计明年涤纶短纤的平均价在14,000元吨左右,目前的价格偏高。 前段时间棉价飞涨之际,棉花和涤纶的价差拉大,价差回复正常水平的驱动力很强,市场普遍预期涤纶价格会上涨。目前涤纶的涨势便证实了市场这一预期,预计涤纶短纤14,000元/吨的平均价格将维持到明年8月。 涤纶短纤行业洗牌充分 涤纶短纤经历了5~6年的低迷,产能洗牌已经相当充分,全行业出现1~2年的爆发式盈利释放是合理的,但是我们不认同市场上看低PTA与PX价格上涨空间的观点,仍然看好产业链上游的PTA与PX的议价能力,因而推荐产业链最完整的企业仪征化纤。 目前是良好的买入时机 仪征化纤2010~2012年的盈利预测为:0.28/1.20/1.46元/股,对应目前股价动态市盈率36/8.3/6.8倍。聚酯产品业务按照顶峰盈利50亿元给予7倍估值,高性能纤维按照达产盈利6亿元给予25~30倍估值,合理估值范围500~530亿元。目前仪征化纤相对于华西村等同行业公司,估值比较低,处于买入的好时机。给予S仪化买入评级。 霞客环保：新增产能进度超预期 公司涤纶短纤产能及其扩建情况。公司本部使用废弃PET树脂生产涤纶短纤,年产能1.5万吨;持股70%的安兴彩纤生产有色聚酯切片及涤纶短纤,聚酯年产能20万吨,涤纶短纤现有5条生产线,单条生产线日产能在50吨,满负荷开工达到10万吨。公司在建5条涤纶短纤生产线,目前已有2条线的设备已经在安装,这部分产能今年底投产;另外3条线,设备已经订购,明年4月份能投产。产能无需爬坡,明年权益产能达到13万吨。 100%控股的滁州霞客以及黄冈霞客生产彩色纱线,年产能20万锭,折合产能4万吨左右。公司规划淘汰其中10万锭陈旧产能,新建30万锭先进的纺纱产能。 涤纶短纤行业弹性最大的标的。霞客环保目前涤纶短纤权益产能8万吨,明年公司整体权益产能达到13万吨。按照13万吨权益产能算,涤纶短纤价格每上涨1000元,公司业绩弹性为0.5元。对比华西村0.15元的业绩弹性以及S仪化0.08元的业绩弹性,霞客环保是目前涤纶短纤行业弹性最大的标的。 彩纤避免传统印染的污水排放,并可降低印染成本。公司彩纤的生产原理在熔融聚酯中加入色母粒,混合均匀后喷出成丝,纤维无需再染色。而传统纱线、布匹的染色都伴有大量污水排放,且传统混配纱需多次套色,增加成本。 赛特丝研发成功,明年产业化。公司明年初推出名为赛特丝的涤纶短纤,其优点是采用赛特丝与棉混纺纱,仅需掺混30%的棉花,做出来的纱线性能优于含棉50%的混纺纱。考虑到赛特丝的推出正逢高棉价阶段,我们预计其市场需求及盈利能力较为乐观。公司目前发力提升彩纤-配纤-纺纱全产业链实力,最大程度发挥公司彩纤优势。 盈利预测及投资建议。我们预期公司10-12年的EPS分别为0.34、1.31和1.41元/股。考虑到公司涤纶短纤业务景气上行以及业绩弹性最大带来的爆发式增长,目标价20元/股,维持强烈推荐-B的投资评级。风险提示:涤纶短纤价格大幅下跌,原材料大幅上涨。
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