XiaoMing 升级加速助水泥行业迎“黄金收获期”
升级加速助水泥行业迎“黄金收获期” 更新时间：2011-4-19 11:30:58 【编者按】国家发改委产业协调司处长刘明表示，十二五期间将进一步推动水泥企业联合重组，通过兼并重组形成若干个全国性的产能过亿吨的大型水泥集团，而随着技术结构调整的完成，水泥行业将进入黄金收获期。 行业动态 十二五水泥行业发展倾向中西部 水泥协会辟谣最高限价 水泥行业技术结构调整基本完成 两部委力挺水泥大企业集团并购重组 水泥行业2季度迎来旺季 机构观点 二季度水泥价格上涨是大概率事件 申银万国：建材板块一季报业绩前瞻 广发证券：水泥股的行情还将持续 中金公司：水泥板块是2011年应当重点配置的板块 湘财证券：坚定看好2011年的水泥股 国泰君安：水泥股时间越往后机会越大 华泰联合：水泥股目前重点推荐排序 重点个股评介 华泰联合：太行水泥完整纵向一体化产业链 海通证券：巢东股份盈利能力现拐点，业绩弹性较大 申银万国：海螺水泥盈利业绩高速增长可期 国泰君安：天山股份--需求逻辑最佳选择 华泰联合：江西水泥受益涨价业绩大幅改善 十二五水泥行业发展倾向中西部 在日前召开的2011中国国际水泥峰会上记者获悉， 十二五期间不同区域的水泥产业有不同的政策，东部地区将严控产能扩张，中西部则相对有较大发展空间。此外，工信部正在编制《建材工业十二五发展规划》和《水泥工业十二五发展规划》，将鼓励水泥行业兼并重组。 十一五时期，我国水泥行业兼并重组步伐加快，行业集中度明显提高。中国建材、海螺水泥等水泥行业前十强企业新型干法窑熟料产能由1.41亿吨提高至5.28亿吨，产业集中度由32.5%提高到43.5%。 国家发改委产业协调司处长刘明在会上表示，十二五期间将进一步推动水泥企业联合重组，通过兼并重组形成若干个全国性的产能过亿吨的大型水泥集团，三十几个区域性的大型水泥集团。 刘明强调，十二五时期，将按照控制总量、调整结构、淘汰落后、节能减排的原则，全面彻底淘汰落后水泥产能，提高行业准入门槛，严格行业准入管理。支持大企业集团并购重组，做大做强区域性水泥集团，推动结构调整、提高行业集中度，推动全行业重组联合工作的健康有序发展。 工信部原材料司司长陈燕海在会上透露，工信部正在编制《建材工业十二五发展规划》和《水泥工业十二五发展规划》，积极鼓励推进引导水泥行业转型升级、结构调整、兼并重组、淘汰落后、技术进步、优化布局，逐步实现水泥行业由大变强。 据悉，2010年，我国生产水泥18.8亿吨。中国水泥协会预测，十二五时期，保守估计我国水泥还有4亿~5亿吨的发展空间，加上继续淘汰1.5亿吨熟料生产能力，计划新增熟料4.5亿~5亿吨。 对于水泥产能的发展，刘明表示，十二五期间不同区域的水泥产业有不同的政策。其中东部地区将严格控制产能的扩张，新建项目要根据市场将淘汰落后和重点改造现有企业相结合。 中部一些石灰石资源丰富，交通运输便利的地区，在满足本地区水泥需求的同时，可兼顾周边地区的需求，以地区市场供需基本平衡为前提，适度发展。 而西部地区市场需求增长较快，应根据市场需求的增长空间，相应布局建设新的项目，增加供给能力。 水泥协会辟谣最高限价 针对发改委约见中国水泥协会对水泥进行最高限价的传言，中国水泥协会会长雷前治日前接受记者采访时表示，没有接到这方面信息。 对于限价，雷前治表示，水泥是国家建设的基础材料，稳定地为国家经济建设做贡献是水泥行业的责任。水泥价格是由市场供需关系决定的，中国水泥协会反对行业见势爆炒价格，也对行业处于恶性竞争价格低迷表示担忧，水泥价格应在合理范围内上下浮动。 水泥行业技术结构调整基本完成 本报北京4月17日电 中国水泥协会会长雷前治日前在2011中国国际水泥峰会上表示，十一五期间我国水泥工业技术水平不断提升，节能减排成效明显，行业技术结构调整任务基本完成。据介绍，5年来我国水泥产量年均增长11.7％，共生产水泥75亿吨。在新技术应用方面，到十一五末，全国已经建成投产的新型干法生产线达到1323条，熟料总产能12.7亿吨，其中新型干法水泥的比重已经达到81%。在淘汰落后方面，5年来全国淘汰落后水泥产能4.34亿吨。 水泥行业2季度迎来旺季 海螺水泥董事长郭文叁在接受路透专访时称，水泥业将长期繁荣到2020年，在此之前都将会是水泥行业黄金收获期，2020年水泥供求才达至平衡点。水泥行业无论在节能减排、淘汰落后产能及市场整合方面，都刚刚步入良性循环。 从基本面来看，一季度是水泥业的淡季，需求平稳。2011年1-2月份水泥产量2.04亿吨，同比增长9.1%，其中2月当月水泥产量8814万吨，同比增长12.4%，水泥需求保持平稳。从行业指数来看，水泥建材指数却已经连续上涨3个月，走势上淡季不淡，表明了资金对即将到来的水泥业旺季的看好。现在水泥行业有美好的今天，未来或有更美好的明天。 走势上，水泥建材指数创出历史新高后，调整3个月，目前在1季度连续上涨，呈现淡季不淡的强势特征。 两部委力挺水泥大企业集团并购重组 两部委力挺水泥大企业集团并购重组 4月15日，工信部原材料司司长陈燕海在中国国际水泥峰会上表示，工信部正在编制《建材工业十二五发展规划》和《水泥工业十二五发展规划》，将积极鼓励推进引导水泥行业转型升级、兼并重组。与此同时，发改委产业协调司处长刘明也表示，十二五时期，水泥产业将全面彻底淘汰落后产能，提高行业准入门槛，严格行业准入管理，支持大企业集团并购重组，做大做强区域性水泥集团。 记者了解到，十一五期间，我国基本完成了水泥行业的产能布局，新型干法比例远远超出原定目标，但同时也带来了产能过剩的问题，在这种情况下，国家已出台了一系列政策，一定程度上限制新建生产线。十二五期间，水泥行业将走向更为理智的发展进程，区域整合将成为下一步发展方向。目前，大型企业的区域控制能力明显加强，区域整合初具模型，但在十二五期间，水泥行业前十家企业产量占到全行业35%以上的任务仍然艰巨。 正是在这种背景下，发改委、工信部两大部委将继续支持水泥大企业集团并购重组。 陈燕海透露，工信部正在编制《建材工业十二五发展规划》和《水泥工业十二五发展规划》。积极鼓励推进引导水泥行业转型升级、结构调整、兼并重组、淘汰落后、技术进步、优化布局，逐步实现水泥行业由大变强。 十二五期间，我们将重点支持和鼓励水泥企业延伸产业链、创新上游商业模式，鼓励扩大单位水泥产品的工业增加值。陈燕海说，另一方面还会支持鼓励节能降耗新技术新产品的开发。 再者，十二五期间，工信部还将着重优化水泥产业布局，通过支持大企业集团并购重组，特别是跨地区的兼并重组，提高产业集中度。 水泥业要在严格控制总量扩张的前提下，调整优化投资结构，推动优势水泥企业实施兼并重组，提高产业集中度，促进资源优化配置，带动产业结构升级。中国建筑材料联合会会长张人为表示，中西部地区是水泥工业十二五发展重点，要根据市场需求，在兼并重组的前提下，将新线建设和淘汰落后相结合，使产能的扩张和集中度的提高同步推进。 另外，陈燕海透露，一季度全国水泥行业发展良好，供销两旺、价量齐升。记者注意到，国家统计局公布的最新数据显示，中国3月份水泥产量1.6456亿吨，同比增长29.8%；首季度产量3.6985亿吨，同比增长18.1%。 二季度水泥价格上涨是大概率事件 一季度，水泥行业进入传统的淡季，加之停产限电结束，产量恢复，市场预期水泥价格将大幅下调。但陈柏林介绍，今年一季度，集中度较高的华东地区水泥厂商为保水泥价格，自动限产。据数字水泥网的统计显示，一季度全国水泥平均价格为386元/吨，虽然环比年初下降4.45%，但受翘尾因素影响，同比涨幅达到12.5%。其中，华东、中南、华北涨幅分别达到47.8%、19.4%和14.4%。进入4月，全国除东北、西北少数地区水泥需求还没有启动外，大部分地区都已进入旺季。加之用电量短期不能恢复或得不到改善，二季度水泥价格上涨仍是大概率事件。而摩根大通在报告中称，相信中国水泥板块将步入一个持续多年的价值重估周期，主要因供应更有序、企业盈利能力创纪录，尤其是三位数字的每吨水泥毛利在过去罕见。此外，行业兼并及整合持续，发改委在2011/12年度看来不大可能放松产能控制措施，这将进一步带动水泥价格。 水泥板块投资策略 目前市场市场主要分歧之一盈利是否能延续。从需求角度来看，在新增长动力支撑下，包括各专项投资高铁、水利、保障房，合计投资达到2.55 万亿元，对需求起到良好的支撑，从供给角度来看，11 年水泥固定资产投资已呈现负增长-34.3%,从而对应有效新增产能负增长，供给受限政策开始显现。同时从盈利角度来看最关键为企业价格协同机制已经形成，在需求短期受到影响情况下，可通过自主调整的方式限制产量，从而维护价格，因此，二季度价格及盈利形势持续乐观。 申银万国：建材板块一季报业绩前瞻 一季报业绩基本符合预期，呈现快速增长。建材行业11年一季度业绩大幅增长，基本和我们前期预期相符，其中水泥行业净利润增速可达到166%，预计增速可超过100%的企业包括海螺水泥、华新水泥、江西水泥，塔牌集团，主要为东部、南部区域水泥企业。 业绩区域分化。除东部、南部区域业绩增速较快外，我们预计西部区域业绩可能同比上升或减亏的企业包括青松建化、天山股份等，同比略有下滑或亏损企业包括祁连山、冀东水泥，基本持平企业为亚泰集团。各区域水泥企业业绩分化主要原因为，季节效应在南北差异较大，北部地区受气温影响，施工启动较慢，一季度淡季效应更加明显；南部地区春节结束后气温逐步转暖，需求逐步复苏，淡季效应较北方减弱。玻璃行业业绩高增长，主要受益于浮法玻璃价格高位运行，同时南玻A受益太阳能业务复苏，金晶科技受益纯碱价格一季度高位运行。 看好二季度盈利走势。市场主要分歧依然集中在盈利能否延续，悲观的看法认为行业盈利一季度已到高点，担心后期需求走势，以及资金面是否有支撑。我们认为后期盈利依然会呈现环比向上趋势。从盈利角度来看最关键为企业价格协同机制已经形成，在需求短期受到影响情况下，可通过自主调整的方式限制产量，从而维护价格，因此我们对于二季度盈利形势持续乐观，行业表现也依然将持续。从推荐逻辑来看我们依然认为11年为供给向好拐点，行业供需向好趋势持续。 维持行业看好评级。我们维持行业看好，我们认为主要为业绩确定性高同时估值低品种包括海螺水泥、冀东水泥，弹性品种包括华新水泥、巢东股份、天山股份、江西水泥等。 广发证券：水泥股的行情还将持续 我们维持之前对水泥行业全年高景气度的判断，并且从各个公司先后发布的一季度报告来看，这种判断得到进一步的验证。 其中，处于可施工地区的海螺水泥、塔牌集团、江西水泥、同力水泥，处于施工淡季的天山股份。整体而言，水泥企业2011 年注定是大跃进的一年。 水泥供需结构良好，提价幅度决定盈利空间 从全国范围看，华东、华中和华南地区水泥价格处于同比高位持平；华北地区一次性提价后，同比大幅增长；西北、东北价格基本恒定。在现有价格体系下，我们推荐的依次是海螺水泥、冀东水泥、金隅股份。 考虑到南疆水泥、东北水泥可能出现较大幅度的涨价，因此推荐青松建化和亚泰集团。 水泥行情持续多久？ 从业绩角度上讲，水泥企业的高盈利是全年确定的，也是空前绝后的一次大机会。因此，这次行情得到了越来越多的认可，也持续了2 个多月的时间。 从估值角度上来看，除华新水泥、巢东股份、江西水泥等高于或接近于估值安全线，其余几家公司均低于15 倍市盈率，具备较高的安全性。风险在于市场上部分资金获利后外逃。在当前市场偏好于低估值、高盈利的周期股风格下，我们认为水泥股的行情还将持续。 综合来看，继续持有海螺水泥、冀东水泥和金隅股份，适当增仓青松建化和亚泰集团。 中金公司：水泥板块是2011年应当重点配置的板块 我们维持对水泥板块的看好，认为水泥板块是2011 年应当重点配置的板块。2011至2012年，水泥行业供需关系持续好转，供不应求，价格和盈利水平将获提高，显著提升的市场集中度和企业协作进一步提高企业维持高盈利水平的能力。自我们12 月7 日强烈推荐水泥板块以来，A 股和H 股均有较好表现。目前A 股2011 年平均市盈率13.9x，H 股平均市盈率10.9x，我们认为合理估值区间为2011 年15x-20x。我们维持推荐顺序，A 股重点推荐海螺水泥、天山股份、华新水泥和冀东水泥，关注青松建化、赛马实业和祁连山。H 股重点推荐中国建材和海螺水泥，关注华润水泥。 湘财证券：坚定看好2011年的水泥股 自从38 号文限批新生产线以来，已获批文的生产项目陆续建成投产，根据我们统计测算，今年预计总共投产3 亿吨产能，今年水泥产量将达到18 亿吨，供需基本达到平衡，但在限电政策的影响下，下半年价格大幅上涨，导致企业盈利暴涨。其中，华东地区水泥企业最为受益，而且华东地区明年几乎没有新增产能，供需形势非常乐观。 保守估计，2011 年全国预计将投产2.1 亿吨产能，淘汰落后产能1.2 亿吨，净增加水泥有效产能9000 万吨，相当于10 年产量的5%。从2002 年至今，只有2008 金融危机这一年水泥产量增量低于5%，其余年份均在10%以上。所以明年很可能出现水泥供应短缺，重现今年水泥价格大幅上涨的局面。在各省市之中，安徽、浙江、江苏三省的供应增长最为缓慢，最有可能先出现价格上涨。建议投资者立即买入海螺水泥。 投资建议：长线投资者应积极关注市场需求长期旺盛、落后产能较多的区域内企业，以及区域控制力强的企业，比如海螺水泥、冀东水泥、祁连山和天山股份。短线投资者可关注即将被吸收合并的太行水泥和建材下乡题材的赛马实业，以及前三季度需求被恶劣天气所压制的江西水泥和福建水泥。 投资风险。煤炭价格暴涨、落后产能淘汰进度滞后，固定资产投资下滑。 国泰君安：水泥股时间越往后机会越大 本点评提示：《水泥产业发展政策》通过会签，2015年前年均淘汰7000万吨、淘汰粉磨站意义重大，2015年前需求年均增加6667万吨、趋势向上，打破目前悲观预期。时逢灾害重建、保障房开工临近时点。时间越往后机会越大，推荐冀东、祁连山、青松、天山、海螺、塔牌、亚泰。 事件： 根据报道：新的《水泥产业发展政策》已经修订完毕，并通过十大部委会签，相关部门将择机公布。业内人士认为，水泥行业新一轮兼并重组的大幕即将开启。水泥股应声而起。除此之外，近期雨季灾后重建大量需求水泥、固定资产投资新开工在雨季后集中开工、7月底保障房全部开工临近时点等预期因素亦起到推波助澜作用。 点评： 修订后的《政策》还提出，在2015年底前，彻底淘汰各类落后水泥产能，依法关闭环保、能耗或水泥产品质量不达标的各类水泥生产企业。 这意味着3.5亿吨落后产能5年内淘汰的话年均淘汰7000万吨。严格执行等量淘汰原则，还增加了对水泥磨粉站、水泥配置站限期淘汰的标准。以前浙江和河南越淘汰越过剩的原因就是木有等量淘汰、并且被淘汰的改成了更大粉磨站导致实际水泥产能增加，此次提出淘汰水泥粉磨站至关重要、这将实际有效降低水泥产能。 报道还指出：对于水泥行业的产业集中度初步设计是，到2015年前10家企业水泥产能达到总产能的35%。按照2015年预计产量20 .4亿吨计算，前10家企业水泥产量将达7亿吨。而2009年全国水泥总产量16.5亿吨，前10家企业水泥产量3.69亿吨，占比为22.6%。水泥行业新一轮兼并重组的大幕即将开启。这数据意味着每年新增需求6667万吨，这印证我们中期策略报告中关于2018年之前中国水泥需求尚不到高峰期判断，与目前市场认为的经济结构调整导致水泥需求下降亦相左，超出对需求悲观预期。 时间越往后退水泥机会越大。2018年前水泥需求趋势向上。2009年9月30日止暂停新建生产线，我们判断今年下半年至明年上半年景气下降，如果站在明年2季度看届时景气可能仍处于低位反映产能过剩情况，此种情况下暂停新建生产线政策放开可能性小，新建1条生产线1年左右，因此届时可以判断2012年产能增加都极少，而未来5年均淘汰3.5亿吨产能，而11年为十一五规划第一年、12为政府换届年，有理由相信需求保持正增长，明年2季度对未来供需判断将相当乐观，之后水泥估值提升至20倍以上。 近期推荐顺序为冀东水泥、祁连山、青松建化、天山股份、海螺水泥、亚泰集团、海螺水泥。青松建化配股日趋临近，近期事件性交易性机会加大。冀东水泥仍为首配，短期未到20元持续推荐。西水卖水泥给赛马，而预期之后祁连山将收购赛马甘肃生产线。 华泰联合：水泥股目前重点推荐排序 自7月份开始的华东、华南、华北大面积限电，在短时间内供给大幅收缩，造成三季度水泥价格跳涨；进入10月份，大部分省份供电逐渐恢复，华东为代表的市场价格仍屡创新高。我们判断，2011 年恢复供电后华东水泥市场价格将有所回落，但幅度及斜率或好于此前预期，或将高位再平衡，带来2011 年海螺水泥业绩超预期。 上调海螺水泥评级至买入：我们上调公司2010-2012 年EPS 至1.58、2.42 和3.02 元，目前股价26.78 元，对应2011－2012 年PE 为11.07 和8.87 倍，估值较低，上调评级至买入。 上调华新水泥评级至增持：公司09 年吨毛利53 元/吨左右，7 月至今武汉市场价格涨幅达到50元/吨，若明年价格不出现大幅回落的情况下，公司业绩改善的幅度将较大。另外，目前公司完成了对湖北三源水泥和房县钻石水泥的收购，迈出了整合湖北市场的第一步，未来湖北市场或将复制华东市场集中度提高-协同提价的发展模式，预计2011-2012 年的盈利预测有超预期可能，上调评级至增持。 维持对水泥行业增持评级。前期受系统风险影响股价下跌，但基本面的良好预期使得估值有修复动力，可考虑受益于区域需求旺盛、限电涨价及并购整合实力较强的优势品种。目前我们重点推荐排序为：海螺水泥、华新水泥、太行水泥、天山股份、青松建化、塔牌集团、祁连山。 华泰联合：太行水泥完整纵向一体化产业链 公司公告，21 日，经中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会审核，北京金隅股份有限公司换股吸收合并本公司的申请已获有条件通过。另外，金隅股份有限公司首次公开发行A 股的申请已获通过。 我们注意到，近年来，于同一天之内同时在发审委和重组委过堂并获得通过的公司较罕见。另外，金隅股份主营业务收入近三成来自房地产开发，而目前证监会已暂缓受理房地产开发企业的重组申请，虽然金隅股份吸收合并不涉及再融资，但就回归A 股的进程来看，超越市场预期。 2010 年6 月4 日，太行水泥曾公告，为解决同业竞争问题，金隅股份拟以换股方式吸收合并太行水泥，实现A股上市，每股太行水泥可换取1.2 股金隅股份新发A 股，或选择现金10.8 元/股，太行水泥将中止上市并注销法人资格。我们判断，或将在今年一季度完成吸收合并。 假设吸收合并完成日期为2010 年12 月31 日，按吸收合并太行水泥回归A 股后总股本42.84 亿股计算，我们谨慎预测，2010－2012 年EPS 0.69 元、0.88 元、1.07 元，若全年水泥价格或保障房建设完成情况乐观，则公司业绩存在大幅超预期的可能。考虑到H 股公司吸收合并A 股公司实现换股上市的先例，市场普遍给予一定的估值溢价，我们推断，短期内太行水泥股价或将有20-30%左右的上涨空间。 我们认为，与同行业可比水泥上市公司相比，金隅股份是区域龙头且独一无二的具有完整的矿山--水泥--商混--新型建材--房地产开发--投资性物业纵向一体化产业链，2007-2009 年净利润年复合增长率达74.57%，并且预计在未来2－3 年内公司还将延续较快增长，综合考虑短期及长期因素，我们上调对太行水泥评级至买入。 海通证券：巢东股份盈利能力现拐点，业绩弹性较大 公司地处安徽巢湖，是巢湖地区最大的水泥企业，近期随着华东地区水泥价格大涨其盈利能力拐点显现，投资要点如下： 巢湖地区水泥龙头，承袭海螺的管理。公司地处安徽巢湖，主要市场辐射巢湖、合肥和六安地区，现有孰料产能430万吨，是巢湖地区最大的水泥企业。公司于2007年其原大股东巢东集团将其持有的公司59.69%的股权转让予昌兴矿业和海螺水泥。由于昌兴矿业并不擅长水泥业务，所以海螺水泥派驻多名高官参与公司经营管理，目前公司生产经营、成本各方面与海螺的差距不大。 上市后发展缓慢，近期产能开始快速扩张。公司于2000年底上市，但上市后未能抓住机遇发展水泥主业，使得水泥产能多年来未能提升，收入和利润一直处于停滞状态。2007年引入昌兴和海螺后公司发展开始走上正轨，在海昌基地规划建设4条5000t/d新型干法熟料线，已投产2条，其中2线近期投产，将在2011年贡献产能，熟料产能增长70%，3、4线将根据市场情况和国家政策而择机建设。公司产能迎来快速扩张期。 公司所处区域有一定产能释放压力，但将受益于整个华东地区供需边际的向好和区域协同的加强。公司所处区域水泥总产能约3000万吨，其中孰料产能对应的水泥产能约2000万吨。2011年除了公司投产的5000t/d生产线以外，下半年还有一条5000t/d生产线投产，区域内有效熟料产能增长约18%，有一定产能压力。但是整个华东地区2011年新增产能很少，供需关系在大企业加强协同的条件下将向好，公司所处区域预计将受益。 盈利能力大幅提升，业绩弹性较大。公司前三季度吨利润处于亏损状态，第四季度安徽地区由于限电水泥价格大幅上涨。根据数字水泥网价格数据，我们估计公司第四季度吨水泥利润已经大幅提升。由于公司2010年平均吨利润基数较小，2011年业绩向上的弹性较大。 预测公司2010-2012年EPS分别为0.28元、1.09元和1.11元，按照1月12日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为48.9倍、12.6倍和12.3倍。考虑到公司2011年景气处于历史高点，我们认为给予2011年15倍PE比较合适，首次给予增持评级，目标价16.4元。不过提醒投资者的是，公司2011年业绩弹性很大，如果公司所在区域水泥价格在淡季仍保持较高位置的话，我们可能会上调公司2011年业绩。 申银万国：海螺水泥盈利业绩高速增长可期 旺季供需持续向好。四季度吨毛利持续提升，目前已接近150 元/吨，环比11 月136 元/吨，提升14 元/吨。同时限电已与11 月10 号限电全部结束，目前已恢复正常，企业均已复产，但由于需求旺盛，库存还在下降。库容比现在30%，平均有60%。我们认为总体来看四季度限电对海螺产能利用率影响只有5%，华东地区价格上涨是由供需、价格协同效用共同推动，限电为催化剂。市场担忧价格下跌问题，我们认为11 年一季度由于为需求淡季，价格将出现季节性回落，但由于企业协同度提高以及供给控制带来供需好转，吨盈利同比依然将大幅度提高。 产能扩张持续。未来公司生产线扩张实行新增与并购生产线并举的扩张政策。按照公司现有项目建设情况，预计10-12 年公司产量增长均在3000万吨左右，10-12 年销量在1.4/1.7/2 亿吨。未来收购扩张区域选择，我们认为在公司已有市场进行整合，可带来效益最高提高市场控制力，同时海螺未来定位为国际知名水泥品牌，因此新区域包括国际区域拓展也将是未来发展方向之一。 铜陵垃圾处理项目进展顺利。目前铜陵配备水泥窑垃圾处理生产线为300t/d，还有一条300t/d 生产线在规划中，两套设备由海螺川崎设计，总投资预计在1.5 亿左右，配套完成后可通过水泥窑处理铜陵400t/d 生活垃圾。 盈利预测与估值。由于华东市场四季度吨水泥盈利不断超预期，我们上调11-12 年吨水泥毛利90 元/吨至95 元/吨，EPS 由1.6/2.5/3 元上调至1.7/2.74/3.23 元。公司业绩具有安全边际，维持增持评级，未来催化剂包括供需好转价格超预期、并购项目逐步开展。 国泰君安：天山股份--需求逻辑最佳选择 我们策略报告中需求逻辑认为：选择2011年需求受支持和新农村建设主题。目前到2011年中通胀都是重要政策变量，但新疆区域将不受该政策预期影响，之前宣讲的支持政策将逐步落实，特别是部分项目今年因为要统筹通盘规划和考虑拖延至2011年将为2011年需求带来更多增量。一如今年下半年所展示，2011年上半年全国固定资产投资增速或下滑，但新疆将是逐步提速的。目前新疆主要是天山和青松披露了大规模建设生产线计划，一方面出于排他性战略考虑将根据实际需求进度控制产能建设，新疆建设生产线的速度要远低于内地，形成实质产能要2012年中以后，且需求增速或超预期。 2011年4月开始进入旺季预期水泥价格大幅增加，目前新疆因为淡季因素所致水泥价格前段时间已经开始回落，当前新疆市场所预期的是水泥价格什么时间涨和涨多少。而华东等市场所预期的是水泥价格什么时间跌和跌多少。因此，2011年4月新疆进入旺季以后随着水泥价格上涨和江苏高盈利水平相对维持，公司最有可能适宜月度盈利年化逻辑，特别是通胀背景下。目前行业首选淡季水泥价格已经下跌风险释放、而2011年上半年又受支持区域，同时短期业绩又受限电驱动有超预期可能的公司，天山股份首选。 DC 披露江苏产能受益华东限电水泥价格大幅增加，BMI 披露公司10-11 月销售同增24%好于预期。我们上调2010-11 年EPS 至1.68、2.38 元，同增86%、42%，我们认为目前环境下给水泥行业适宜PE 上限为16 倍，而公司因为上述新疆等逻辑给予15%溢价，上调目标价格至43.88 元，距离目前价格尚有39%空间，2011年需求逻辑最看好公司，上调评级至增持。 华泰联合：江西水泥受益涨价业绩大幅改善 江西2010 年固定资产投资增速预计超过31%，大幅高于全国平均，我们判断，十二五期间江西省城镇化建设趋势仍将维持，固定资产投资同比增速有望持续高位运行，令水泥需求有保障。2011-12 年受益于灾后重建及建材下乡的拉动，我们判断，江西省水泥产量增速或可达到10%以上。 根据公开信息，截至2010 年底，江西省水泥产能合计约7500 万吨。2011 年中期预计有2 条熟料生产线投产，2012 年可能会有1 条投产。而落后立窑产能还有800 万吨将于2012 年底前淘汰完毕。据此我们推算，2011-12 年，江西省水泥总体边际供给负增长，我们对江西省水泥市场的供求格局持乐观态度，大概率将景气上行。 由于 2010 年新投产的生产线将集中在2011 年上半年集中释放产能，叠加了1 季度需求淡季，令春节前后水泥市场价格将面临压力测试。但是我们认为，水泥价格的回落幅度或仍将小于往年，主要原因在于大企业整合下的集中度提高，目前四大企业市场占有率合计近70%，协同效应将愈发显现，在供需基本平衡的格局下，以往的淡季竞相杀价的格局难以重现。 我们的研究显示，公司业绩弹性大，2011-12 年公司业绩可能大幅改善，源自三个方面：一是公司市场集中在江西，而江西价格提升幅度较大，且或维持相对高位运行；二是无烟煤改造及吨煤耗降低可有效缩减生产成本；三是公司三项费用率有望稳步降低。 假设 2011 年公司出厂均价在285 元/吨，吨毛利约76 元，2012 年出厂均价295 元/吨，吨毛利约80 元，并考虑到公司出让闪亮制药股权和搬迁补偿可于2011 年确认，初步测算2010-12 年业绩为0.42、0.95、1.20 元，目前公司股价对应2011-12 年PE 为11.30、8.95 倍。我们认为公司合理估值为2011 年15-16 倍PE，对应合理股价为14.25-15.20 元，首次给予买入评级。受地理位置等因素制约，公司水泥主业虽成长空间有限，但业绩对水泥价格敏感性较强，而2011 年需求稳定且集中度提高下的企业协同可能令江西水泥市场价格回落幅度小于我们的假设，公司业绩存在超预期可能。
