Adam 施剑刚：二线白酒尽显强弩之势
施剑刚：二线白酒尽显强弩之势 更新时间：2010-5-11 23:59:47 我们认为，白酒业高景气，行业发展稳健。2010年1-2月，白酒业收入同比增长39.82%，利润总额同比增长42.04%，但毛利率下降4.27个百分点，为34.27%，我们认为毛利率下降的合理解释是中档和中低档白酒的增速快于其他产品，结构调整带动了毛利率的下滑。而2010年1-3月白酒业产量同比增长27.5%。此外，行业高景气度还体现在白酒规模以上企业数量的快速增加，截至2010年2月底，白酒行业规模以上企业数量相比2004年初增长了55%。白酒产销率一直保持在99%左右的水平。 目前市场上，白酒业龙头公司增速趋稳，二线企业有爆发性增长空间，弹性更好。二线白酒享受着行业高度景气的大环境，而大多数二线区域性白酒的体制或机制更为灵活，更有利于干才去拓展市场。龙头公司的收入和市值规模相对二线公司而言可谓巨无霸，考虑到业绩的增长空间，其市值弹性更足。总结表现卓越的二线白酒公司，我们认为需要具备以下几点要素：一是具备良好的品牌；二是体制或机制的灵活；三是实现产品结构的升级，能够抓住此次促消费大环境的机会和龙头企业“预留出”的价格档空白，创新产品实现效益的企业。 中档酒发展的优势更足。考虑到二线白酒的主流盈利产品聚焦在中档酒市场，我们分析中档酒发展的优势有以下几个方面： 中档酒发展空间更大，白酒终端消费价格在2005年后出现大幅上涨，2009年终端价格是2001年的3倍多，说明白酒消费者消费升级是非常明显的，从长期来看，我们认为白酒行业产品结构应该是“橄榄”形，即中档酒占据市场55%以上的市场，规模在700亿元以上。 中档酒在区域内的品牌认知度高，二线白酒中短期发展后劲较足。 高档酒快速发展预留出“空间”，来自两个方面：一是预留出价格档位，在高档酒整体价位上升至400元以上后，50元~400元的白酒出现多层次价格空当；二是预留销售区域空间，高档酒销售区域集中在沿海等经济发达地区，华中和华北的二线白酒有了更广阔的发展舞台。 【投资策略】 虽然龙头公司也在积极加入中档酒市场的竞争，但由于中档酒的高速发展对龙头公司业绩贡献较小，我们总结了表现卓越的二线白酒企业三要素，那么进行投资标的精选时，仍需加上业绩的增速和股价空间两项。所以在看好中档酒发展的前提下，二线品种的业绩高弹性成为我们选择的重要理由。综合分析，我们重点推荐古井贡酒、金种子酒，并分别首次给予“买入”评级；另外我们认为可以关注伊力特、老白干酒和沱牌曲酒等二线白酒企业。
