John 旅游休闲：外延扩张空间仍大关注资本运作
旅游休闲：外延扩张空间仍大关注资本运作 更新时间：2010-4-19 17:50:29 事项 我们日前对经济型酒店行业的3家上市公司锦江股份、如家和汉庭分别进行了调研，对行业的最新情况进行了了解。 评论： 行业发展空间仍然巨大，发展速度很重要。 我们调研的几家连锁酒店都对经济型酒店行业的发展空间非常乐观，主要理由如下：从供给量上讲，目前经济型酒店供应量占全行业仅10%左右，几家酒店了也都注意到商务部关于将此比例提高到20%的意见。而其中一家公司提供的Euromonitor的数据更加令人印象深刻，即在整个中国的住宿客房供给中，只有1%是品牌经济型酒店，2%是4-5星级酒店，其他97%是低星级酒店及社会旅馆等其他业态，也就是说，经济型酒店行业目前只开拓了市场大蛋糕98%中的1%，空间是非常大的；从需求上讲，中国的城市化率只有45%，大量的农民进城使生活方式改变，高速公路、汽车、高铁的普及则使商务游客出差更方便，促进人员的流动，另外，中国的中小企业发展还有很大的潜力。事实上，这些与我们去年8月份发布的《经济型酒店深度研究之一：经济型酒店仍然大有可为》提出的观点是不谋而合的。我们仍然认为，目前经济型酒店行业所谓的“竞争”更大程度上是市场培育初期的门店扩张竞赛，以及对忠诚会员的初步争夺。因此，发展速度对于各家连锁公司的成败至关重要，根据我们的调研，各家也都提出了具有雄心的发展计划：锦江之星今年将开店110-120家，其中直营店占30-35%，公司计划在3-5年内将规模发展到1000家左右；如家今年新开店180-200家，较09年有一个明显的反弹，其中80-90家直营店，2011年即可达到1000家的规模；汉庭今年新开店面也将达到180-200家，其中直营店60-70家。在各家提出激进的开店计划的同时，有部分投资者也关心开店速度是否会遭遇瓶颈，总结下来，开店速度的瓶颈，主要在于资金和物业，其中，由于行业对于物业的需求较大，物业可能是接下几年影响行业发展的重大问题之一，但由于各家经济型酒店在进入城市、选址标准上都存在一些差异，几家酒店争夺一家物业的现象尚属罕见。 投资回报仍然在可控制范围内。 各家连锁酒店都有自己的投资单店模型，在IRR及回收期等方面都对新店面投资有一定的要求。根据我们的了解，几家公司对IRR的控制还是较严的：锦江之星新店IRR控制在15%以上，回收期5-7年；如家对投资的要求似乎稍高，无论是在一线还是在二线城市，IRR均控制在20%以上，其IRR水平更高的主要原因在于如家快捷客房平均额仅有5-5.5万，而锦江之星达到10万，相比之下，如家折旧摊销成本大为降低；汉庭在单店模型方面采取的态度更为灵活，其更倾向于寻找地段较优的物业，单位租金可能高于锦江之星和如家，但由此带来RevPar的提升，也会使IRR得到提高。 锦江之星和如家重视二三线城市，而汉庭则继续深耕一线城市。 我们曾说过，锦江之星制定了三年进军三线城市的新战略，有助于公司在二三线城市继续获取低价物业，由于这些市场的成熟度已发展到上海十年前的水平，这意味着锦江之星原先“低房价、低租金”的模式能够维继，并在300-400个潜在市场生根发芽。4月15日的锦江股份投资者见面会上也提到，锦江之星今年的工作重点，即是“向网点较少的、并具有高潜力的省会城市、大中型空白城市以及经济发达的地级与县级城市拓展”。而事实上如家在二三线城市的扩张要早于锦江之星，其于2009年底即已经进入全国120个城市，今年新开的店面也大多数是位于二三线城市的，一线城市新开店面仅占10-20%，但今年主要在已进入的城市开店，与锦江之星一样，如家对二三线城市市场的看法十分正面，其管理层提到，像武汉这样的二线城市，开几十家如家应该是没有问题的，实际上，在如家目前的616家店面里，有一半的店面是位于二三线城市的，平均每个二线城市2-3家左右。相比之下，汉庭在地理上的扩张将更为保守，其更倾向于进入比较成熟、有客源支持的城市，同时会参考其他竞争对手在相关城市的盈利情况，但总体上，其在2010年进入的城市也将达到60家。 各酒店在差异化产品上存在一定分歧。 总体上，如家的产品组合更加单一，除了如家快捷，其和颐酒店也仅发展了一家，还是处于试验阶段，而锦江之星和汉庭则倾向于发展全系列产品，而且除了经典经济型酒店业态之外，这两家都较看好100元左右的低端经济型酒店市场：锦江之星的百时快捷已开8家店面，今年将新开30家，公司对百时的定位是未来将开到与锦江之星目前的规模相当；汉庭的海友客栈也获得了成功，今年将开15-20家，其已经制定了一个三年计划，将海友客栈和全季酒店在3年内开到100家左右的规模。总体上，我们认为在中国这样一个低端消费盛行的市场，低端经济型酒店有巨大的空间，但成本控制依然是锦江之星和汉庭在这个市场面临的主要挑战。 关注锦江股份重组进程，以及汉庭、七天在上市之后的扩展动作。 总体上，我们仍然强烈认同经济型酒店的发展模式，在成本控制的背后，是各家酒店管理者卓越的精细化管理能力。我们认为，这样一个对精细化管理存在良好探讨和相互学习氛围的行业，有着非常强的自我纠正及困境应对能力。几家主要经济型酒店在金融危机中的表现即是明证。近期内，我们较关注几家公司资本运作的新动态，有可能影响未来几年行业的竞争格局，首先是锦江股份的重组进程，有可能在4、5月份取得进展，在世博会的拉动下，锦江股份在股价上可望有进一步的表现，维持锦江股份的“推荐”评级；另外，我们也关注汉庭、七天在上市之后的扩展动作，国内投资者有越来越多的机会投资于海外市场，我们将在适合的时候增强对海外上市经济型酒店公司的覆盖。
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