Sam 日信证券：弱市震荡可能持续
日信证券：弱市震荡可能持续 更新时间：2010-1-14 14:01:54 提高准备金率后市场大幅下挫提示我们，流通市值扩容导致资金相对支撑力度已明显下降，紧缩政策提前为经济金融层面增添新的不确定，市场调整时间可能延长，投资范围“缩容”，投资目标主题化、结构化趋势仍将继续。 资金困惑带来大跌 如果说去年12月行情的弱势表现可以用“年末因素”加以解释，那么新年后市场的震荡分化更应引起我们对资金面的关注。 上调准备金率0.5个百分点，大约一次性冻结资金2964亿元。相对2008年末以来金融体系内大规模货币投放和信贷增长，这样的收缩力度并不足以改变资金宽裕的整体环境，但在连续14周回收流动性，加大正回购力度，并引导央票收益率走高之后，继续加力紧缩出乎多数人预料，表明央行对货币扩张引发资本泡沫的担忧较重，通胀形势没有得到切实改善。“极度宽松”货币环境已不可预期，未来紧缩手段仍会陆续出台。 对于股票市场，流动性的额外推动力正在消失，流通市值的扩张脚步却仍在继续。我们以流通市值与货币供应量的比值，代表资金推动市场潜力的指标。指标越小，表明资金潜力越高，相反则越低。统计结果显示，流通市值/M1在2007年10月形成一个阶段性峰值61.63%，但到了2009年11月，该值已经提升至67.54%的历史最高水平。换用M2指标，也有类似结果。单从限售股角度考虑，2010年不是限售股解禁高潮，却是流通市值最高峰，全年增量流通市值接近6万亿元，相较2009年继续增加12%以上。资金承接能力能否匹配增长，成为最大不确定因素。 投资面临“缩容”困境 事实上，资金承接力的下降从去年四季度就已经开始，在盘面表现为资金追逐各类中小市值题材股、主题投资，而具备估值优势、增长稳定但流通盘巨大的权重蓝筹股却始终受到冷落，市场期盼已久的“风格转换”、“蓝筹回归”总是难以实现。从内外部市场环境来看，我们认为这种局面目前仍然难以改变。 场内资金相对流通市值扩张的紧缺矛盾已经显现，投资效率下降促使更多资金涌向小盘股。投资者期望股指期货、融资融券为权重股解困，但我们认为，金融创新的出发点在于规避、平抑市场非理性波动风险，金融套利有可能将蓝筹股限定在有限价值区间。 从宏观角度看，2010年中国经济运行和政策调控仍然存在较大不确定性。依靠政府大规模投资拉动的经济增长，在短短一年时间里再次遭遇发展瓶颈，经济转型与结构升级已经迫在眉睫，但转型结果在目前还无法得到确切答案。政策过早或过晚退出，是另一个重要的不确定变量。退出过早，可能损伤经济，房地产市场前景已经变得朦胧;退出过晚，产能过剩则有可能与通胀交汇出现。 从这个意义上讲，与宏观走势关联度低、适应经济结构转型的科技创新、区域发展等中小盘股投资，是资金面对特殊市场环境下的必然选择，也有可能继续成为未来市场变化中的重要特征。 在金融、地产等权重板块大跌之后，市场人气积聚也需要更多时间，这将延长大盘调整的时间。因此在操作中，建议投资者保持谨慎，控制仓位，勿轻易介入蓝筹股反弹行情。不过，景气复苏和主题投资仍有反复活跃机会，可继续跟踪反映经济结构转型的科技创新、节能减排、3G应用以及品牌消费等方向，地方区域发展和送配题材也可逢低关注。此外，也应关注出口复苏类个股活跃的持续性。
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