小智 保险行业：人口结构与保险业
保险行业：人口结构与保险业 更新时间：2010-6-11 0:00:58 2010年年度策略报告回顾：1、2010年消费属性将替代资产属性；2、对保险公司的投资业务持中性态度，对承保业务持乐观态度；3、如果2010年股市继续出现大涨或大跌，那么保险股的资产属性将继续延续；4、首选中国太保。 1季度消费属性显著：沪深300只出现小幅下跌的1季度，保险股总体来说跑赢了大盘，并且一直持续到现在，这在保险股上市以来很少出现的。另外保险股上市以来，季度沪深300的走势与净资产基本保持了一致，而今年1季度虽然沪深300下跌了7%，但三家上市保险公司的净资产均出现了不同程度的上升。 短期表现受中报制约：由于股市和债市均对保险公司短期的盈利构成了负面影响，我们认为保险公司中报存在同比和环比的压力。如果按照2季度单季4%的投资收益率来测算，我们预计2010年2季度单季中国人寿、中国平安和中国太保净利润环比下降分别为25%、28%和35%。 中期看好行业表现：1、寿险业务超预期且有持续性。我们此前预计今年保费收入增速应该在30%以上，而实际比我们预期要更好，超预期的主要原因是银保重新开始高速增长。虽然增长很快，各家保险公司后续都还存在较为明显的业务压力。根据媒体报道，由于个险渠道被平安人寿超越，中国人寿近期推出了一个专向方案在个险渠道增加80亿元保费目标。面对中国人寿的反攻，我们预计平安人寿一定也会采取应对的措施。太保面临的业务压力也很大，今年已经被新华人寿和泰康人寿相继超越，同时公司也有提高ROE水平的财务压力。2、财险行业量价齐升；3、估值水平同时也具备安全边际；4、协议存款利率显著上行。因此在中报压制消失后中期看好行业的表现。 中长期来看，年龄中位数40岁是保险需求的分界线：我们经过横向和纵向的数据分析得到，年龄中位数40岁是保险需求的分界线，40岁之前保险需求往往能跑赢GDP，40岁之后保险需求往往能跑输GDP。日本和韩国保险深度达到最高峰分别是在1990年和2000年附近，达到最高峰的保险深度水平分别为6.2%和10%，彼时其年龄中位数刚好在40岁附近，此后的保险深度就开始走向下降。而台湾的数据则是另一个典型例子，其保险深度虽然已经到了15%的水平，但由于其年龄中位数目前为38岁，尚未到40岁，因此其保险深度目前尚未到达拐点，但预计很快可能会走到拐点。我国目前年龄中位数为34岁，根据联合国预测中国的年龄中位数在2025年达到40岁，按照我们上述的规律，未来15年将是寿险业需求的黄金时期。中国目前保险深度和保险资产/GDP分别为2.4%和12%，而全球的平均水平分别为4.1%和42%，分别还有1倍和2倍的成长空间。而这一差距预计主要在未来的15年内实现赶超。 劳动力成本上升不会威胁保险业的盈利能力：根据我们策略部门的观点，中国人口红利衰减的时间点已经来临，其长期效应是潜在经济增长率下降、提升内生性通胀压力并系统性冲击低端制造业ROE。同时据其研究，韩国和日本银行业的盈利能力受到了劳动力成本上升的显著负面影响。但我们观察到保险业的盈利能力没有显著受此影响，韩国寿险业的ROA还略有提升且资产跑赢了GDP，台湾寿险业的盈利能力“以量补价”，资产增长弥补了ROA的轻微下滑。 维持行业“领先大市A”的投资评级：长期来看行业的发展前景和盈利能力均不错，中期来看业务发展和估值水平均支持行业的表现，只是短期表现可能会受制于中报。上市公司的排序是中国平安、中国太保和中国人寿。
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