Eric 中国交易所市场高收益债券已存泡沫 交易机会不大
中国交易所市场高收益债券已存泡沫 交易机会不大 更新时间：2010-3-2 0:07:44 中国安信证券最新信用产品周报称，交易所市场高收益债券已经存在一定泡沫，其交易型机会已经不大，不建议交易型投资者新进买入，但是对于已经持有高收益债券的投资者，还仍然可以继续持有。
**原因和逻辑**
站在2010年年初，市场参与者普遍对于通胀的判断出现了较大的偏差，正是在这种判断出现偏差的情况下，投资者将大量的资产配置于对利率风险保护程度较高的资产品种上，例如交易所高收益债券以及短期融资券。
但是站在我们已经发现之前的判断出现偏差的现在，再去考察投资者对于交易所高收益债券的配置以及它的收益率情况，很显然有相当多的投资者对于交易所高收益债券的配置显得有些过于集中，而其收益率也在一定程度上存在了泡沫。
从定量的角度来看，部分个券相对政策性金融债的利差已经接近历史最低水平。
对于交易所高收益债券泡沫破灭的条件，我们仍然维持前期的看法，即存在三个风险值得警惕：一是股票市场的持续好转，二是利率风险上升的背景发生改变，三是高收益债券供应量的大幅上升。短期来看，这三方面还都难以形成显着的影响，因此我们认为交易所高收益债券仍然会维持一段时间存在泡沫的状态。
**中票和短融**
一方面银行间市场的资金面仍然维持充裕的状态，另一方面投资者对于通胀的担忧有所减弱，这使得配置投资者的配置热情将能够得以维持，而交易型投资者的参与程度也将有所提高，并导致短期内中票收益率的下行能够得以延续，至少是一种震荡下行的走势。
对配置型投资者而言，目前中票收益率相对于贷款基准利率的下浮水平已达历史平均水平，继续上升较多存在一定的困难；对于交易型投资者而言，目前二级市场收益率已经较低，交易价值有所减弱；通胀和利率上升的担忧并没有完全解除；中票供给或会出现一定程度上升。上述四点都将抑制中票收益率的下行空间。
从定量的角度来看，我们认为收益率可以下行到的中枢水平，3年期普通AAA3.55%，5年期普通AAA 4.15%，3年期AA+3.90%，5年期AA+4.60%。
我们建议投资者更多的以配置型操作持有为主，交易型投资者仍然可以关注一二级市场之间的交易机会，但对于二级市场我们认为交易型机会已经不大，收益率继续下行的空间有限，但值得注意的是，随着中票供给的上升，一二级市场之间的交易机会也将随之减少。
而短期融资券利差继续下降的空间有限。我们建议投资者增加对现券的持有操作，适当减少回购养券的操作，同时交易型投资者对二级市场以较低利率买入短融也要保持一定的谨慎。
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