spring 博时信用债纯债债券张李陵：把握宏观周期关注复苏进程
在第十七届中国基金业金牛奖获奖名单中，由张李陵担任基金经理的博时信用债纯债债券基金再擒金牛。该基金是金牛奖的常客，本次荣获“七年期开放式债券型持续优胜金牛基金”，是第四次榜上有名。
基金经理张李陵自身的固定收益核心理念，是以票息收入为核心，利率债做波段增强。他会结合每个阶段宏观周期和比较效应，以及资产价格的趋势，选择相对最优的策略。
对于后市，他认为经济复苏进程需要重点关注，策略上仍是票息为基础，适度下沉资质，适度加杠杆，同时采用更加灵活的波段操作。
获取信用债投资超额收益
复盘博时信用债纯债债券在2019年以来的投资策略，张李陵指出，主要是在大类资产配置上取得了成功。
首先，作为组合管理者，他判断宏观政策正在由宽货币向宽信用传导，利好中等评级信用债；同时，由于库存周期仍然处于下行过程中，利率水平仍然有逐级走低的可能，因此也配置了长久期利率债。由于这两个主线布局成功，组合参与了AA+城投债和利率债的投资，并适度使用了杠杆，获得了不错的超额收益。
谈到自身固定收益投资核心理念与框架，张李陵表示：“固定收益的核心理念是以票息收入为核心，利率债做波段增强。不同的宏观周期和历史阶段，票息和久期的价值是不同的，我们会结合当前的宏观周期和比较效应，以及当前资产价格的趋势，选择相对最优的策略。”
博时信用债纯债债券对于信用债的把握可谓研究深入，在张李陵看来，想要获取信用债投资超额收益，周期仍然是最关键的因素。
他解释说，在产业复苏周期，产业债能够获得显著的超额收益；在地产复苏周期，地产债则具备最优的投资价值，而在基建刺激周期，城投债则会获得最优的投资价值。做投资之前，分析当前最优的投资品种进行布局，能够获得超额收益。
谈到对于平时在企业调研时有哪些心得时，张李陵坦言，债券的风险更多体现为尾部风险，出问题的企业多数处于盈利下行阶段，但如果企业自身的债务周期和行业周期不一致，出现风险的概率是很大的。
“因此，我们必须寻找企业运作和行业趋势保持一致的企业，即便行业趋势不好，只要企业有充分的应对方案，就能生存下来并获得超额收益。此外，分散投资规避风险，也是非常重要的一环。”张李陵表示。
高社融低库存是经济复苏关键
谈到当前市场宏观环境，张李陵认为，今年是社融扩张加上低库存回摆导致经济非典型复苏的一年。一季度的疫情对经济的节奏有所扰动，但是随着疫情的消退，社融推动的经济复苏越来越巩固，并体现为资产价格现象。同时也可以注意到，高社融低库存是这轮复苏的关键，一旦利率过高，复苏的基础会动摇，值得投资者警惕。
流动性方面，张李陵指出，今年市场的流动性波动会非常大，因为经济复苏需要社融推动，流动性总体会维持充裕。但是在阶段性复苏超预期，或者通胀阶段性上行阶段，流动性可能会有波动，货币政策也可能阶段性退出。但降低融资成本依然是今年的主线，收益率上有顶。
财政政策方面，张李陵认为，今年广义财政可能一直会超预期，但节奏上和经济的波动相对应。一旦广义财政有所削弱，狭义财政可能会接棒，以防范经济的系统性风险。
内需方面，张李陵表示，可能仍然处于温和复苏的状态，报复性消费更多出现在流动性驱动的资产上，外贸短期由于欧美的复工以及前期的赶工有所恢复，但三季度仍然需要检验复苏的成色。后续的恢复不会一帆风顺，更多是一波三折。
“疫情对于经济的短期影响可能告一段落，但中长期经济的影响正在浮出水面。”张李陵认为，在此期间，过于充裕的流动性可能导致风险资产出现反弹，但最终仍会回归就业和低通胀。
票息为基础灵活应对
5月以来，债市经历剧烈调整。对此，张李陵分析指出，对今年的债券市场很难有非常大的期待，因为宏观经济存在高社融加低库存的回摆，相应的通胀预期也有回摆，社融充裕会导致风险资产价格上行，这些对债市都是不利的。但这轮熊市和过去不同，广谱企业的盈利预期是偏弱的，一旦利率过高，对社融的扩张产生抑制，那么债券的机会反而阶段性出现。
谈到当前主导市场的因素，张李陵认为，主要是社融充裕带来的资产价格现象，晚些时候可能也会看到通胀预期有些复苏，因此这些都会对利率产生阶段性向上的冲击。因此可以说，广义财政和社融是主导今年资产价格的重要因素。
具体择券方面，张李陵表示，从周期的角度，今年大概率会出现一个很好的买入机会，但是这个时点是调整出来的，调整到对社融足以产生冲击为止。
对于投资策略，他认为，当前的债市，由于缺乏年度级别的趋势，最佳策略仍然是以票息为基础，适度下沉资质，适度加杠杆，同时采用更加灵活的波段操作。
张李陵，硕士。2006年起先后在招商银行、融通基金、博时基金、招银理财工作，2014年加入博时基金，现任博时信用债纯债债券的基金经理。
.jpg)
.jpg)
