中信海直：利润贡献仅来自海上

中信海直：利润贡献仅来自海上 更新时间：2010-11-25 19:08:58

事件描述：　　中信海直公布2010年三季报：　　公司2010年三季度实现营业收入2.14亿元，同比下降0.87%；归属母公司股东的净利润3561万元，同比增长53.79%，实现EPS为0.0694元，同比增长53.88%。　　三季度公司主营收入和毛利率环比同比双降，异于往年；但累计1-9月，收入增幅放缓，毛利率增幅同比加快；管理费用略有下降，财务费用受益人民币升值大幅下降。　　营业外收入因去年抗震救灾获政府补贴约3700万元，同比下降88%；营业外支出因结转湛江分公司老办公楼清理损失102.49万元，同比增加1118%。　　通航、维修由盈转亏，前三季度分别亏损402万和240万，或为拉低毛利水平的主因。　　公司未来主业业绩增长稳健，通航业务有望受益低空开放，扭亏为盈，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.25元、0.31元和0.37元，对应PE为49倍、39倍和33倍，维持谨慎推荐评级。　　事件评论：　　中信海直公布2010年三季报，实现营业收入2.14亿元，同比下降0.87%；归属母公司股东的净利润3561万元，同比增长53.79%，实现EPS为0.0694元，同比增长53.88%。我们对此有以下几点看法：　　第一，主营收入和毛利率季度环比双降，但累计的毛利率增幅同比加快，期间费用下降明显公司三季度主营收入同比环比均发生下滑，但主营成本下降有限，毛利率同比环比亦下降。观察历史数据，我们发现2007年至今的三季度收入均为同比环比上升；而毛利率均为环比上升。我们认为可能季度间有特殊情况发生，因此对比1-9月累计数据，收入增幅较08和09年大幅下滑至6%，但毛利率同比增幅加速，同比提升5个百分点。因此，虽然公司的毛利率在季度间出现异于往常的环比增幅放缓，但累计口径看，毛利率增速在加快，主要贡献来自于1季度38%的毛利率。　　公司期间费用同比下降明显：其中占比较大的管理费用略有下降；财务费用同比大幅下降，主要由于人民币升值带来的港币贷款汇兑收益。

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