在A股历史上有一个非常著名的场景，那就是2009年初伴随着天量信贷的领先信号，中国经济出现了V型反转，进而上证综指在半年多的时间里涨幅接近翻番。2020年一季度天量信贷数据再度出现，自然会让人联想到2009年是否会重演。不过需要注意的是，信贷数据或者说金融数据作为经济增长数据的领先信号，这是一个中国特色并不是普遍规律，这背后实际上反映了经济活动运行逻辑的变化。为什么会这样？简单说就是经济不好的时候，利率的影响是二阶的，企业不会因为利率低就去投资，这个时候财政刺激的意义就更大了。2009年的政策组合拳除了四万亿，还包括了极其宽松的房地产政策、汽车下乡、家电以旧换新等，这成就了汽车和地产作为2009年上半年的领涨板块。同样，在2020年，后续广义财政政策发力的方向，决定了未来结构上可能的突破口。我们认为，新能源车、5G手机换机补贴等潜在的政策方向，或许是二季度市场重要的进攻方向。

天量信贷再现，自然联想到2009年

2020年4月10日，中国人民银行公布了2020年一季度的金融数据。一季度人民币贷款增加7.1万亿元，同比去年多增1.29万亿元。3月末人民币贷款余额累计160万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末提高了0.6%。2020年一季度社会融资规模增量累计为11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。

无论是单看人民币贷款数据，还是社会融资规模数据，应当说数据都是非常巨大的超市场预期的。在2020年一季度，市场再次看到了天量信贷(社融)数字的出现。

在中国经济和资本市场中，投资者对于“天量信贷”一定不会陌生，一个令人印象非常深刻的场景，就是2009年初的天量信贷。2009年初伴随着天量信贷的领先信号，中国经济出现了V型反转，进而上证综指在半年多的时间里涨幅接近翻番，从2008年底的1800多点很快上涨到2009年中的3400多点。

那一次，市场领略到了天量信贷的威力，甚至从某种意义上来说，2009年上半年的行情就是跟着信贷数据展开的，到2009年下半年信贷数据不再超预期，即使实质意义的经济增长数据开始反转向好，市场行情却已经告一段落。

2009年2月12日，中国人民银行数据显示，一月份人民币贷款增加较多，当月人民币贷款增加1.62万亿元，同比多增8141亿元。3月12日，中国人民银行发布二月金融运行数据，2月金融机构人民币各项贷款余额33.06万亿元，同比增长24.17%，当月人民币各项贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元。4月12日，央行数据显示，三月份当月，人民币各项贷款增加一点八九万亿元，再创中国单月放贷历史记录。整个2009年一季度，人民币贷款增加4.58万亿元，逼近当时所谓的全年信贷额度五万亿的总额。

信贷领先并非普遍规律，取决于经济运行传导机制