Vicky 摘要：资金管理是交易系统中最明确的部分，起到举足轻重的作用。资金管理是交易系统中，告诉你“多少”的那一部分。在某一时刻持有“多少”仓位，愿意承担“多少”风险。除了你的心理因素，这是你最应该把握的关键投资准则。好的资金管理带来强大而有效的风险控制。这是你在市场中能够长期生存和取胜的关键。本文将介绍三种资金管理模型，分别是波动率百分比模型、风险百分比模型、以及凯利公式的应用。希望读者在读完本文之后可以掌握这三种模型，在自己的实际交易中发挥功效。
一. 波动率百分比模型波动率就是一定时段内标的物价格的变化幅度，或盈或亏，它直接度量你要面对的价格变化。如果按照权益额的百分比计量，将你当下所持期货合约组合中整体的可波动范围进行等分，平均分配到你所持有的每一个头寸，就相当于一个合约品种你可接受的波动率。大多数情况下，波动幅度（波动率）的简单计算方法是日高点减去日低点。比如螺纹钢今天在 4100 -4200 之间变化，波动率是 100 个点。然而使用平均真实波幅（average true range）还要计算跳开缺口。如果螺纹钢昨天最高价是 4080（元/吨），今天在 4100 到 4200 之间波动，你需要把跳开的 20 点缺口也计算到平均真实波幅之内，今天的真实波动是在 4080 到 4200 之间，也就是 120 个点。波动率百分比模型如何工作呢？例如你有一个 100 万元的账户，并且打算交易螺纹钢，假设螺纹钢价格是 4000 元/吨，过去十天的日平均真实波动幅度是 80 元，我们使用十天的平均真实波幅的移动平均来衡量波动性，该建仓几手呢？因为日波动幅度是 80 个点，每个点核算为 10 元（一手螺纹钢 10 吨），那么日波幅就是每手合约 800元。假设你可以允许权益额最大波动率为 1%，100 万元的 1%就是 1 万元。用每手合约的 800 元日波幅去划分可接受的 1 万元权益额变动，得到 12.5 手。于是我们基于波动率的模型允许我们建仓 12 手。再举一个使用总权益额法的例子。假设你所持仓的螺纹钢现在涨到 4100 元/吨，我们的头寸带来了每手 1000 元的增值，乘以 12 手，总共 1.2 万元，现在总权益额是101.2 万元。现在我们打算买焦炭，最近的焦炭十日平均真实价格日波动幅度假设是70 个点，用现金衡量就是每手 7000 元（一手焦炭 100 吨）。还是假设承担风险是权益额的 1%，101.2 万元的 1%是 1.012 万元，焦炭的日均波幅是 7000 元，除法结果是1.45，允许我们买一手。注意到焦炭合约的一手所含单位数是螺纹钢的 10 倍，我们所假设的日均波幅差不多，导致的结果就是虽然螺纹钢我们可以建仓 12 手，焦炭我们只能建仓 1 手。如果你在确定头寸规模的时候使用波动率，你可能时刻希望全部头寸的总波动率限制在一定范围之内。2%到 3%是一个合适的数字。假设你打算暴露 3%，建立 3 个头寸，那么每一个头寸的限制就是 1%。这样的话，即便某一天所有的持仓都对你不利，你在这一天中的损失至多也就是组合的 3%。一天之内从 100 万元缩水到 97 万元感觉如何？如果觉得太多了，那 1%和 3%这个尺度对你来说太大了。这个模型显然更加适合较大规模资金的中长线持仓操作。
二. 风险百分比模型建立头寸的时候，知道保存资本的退场点在哪儿是最基本的。换句话说，就是一次交易你所愿意承受的风险金额（或者说你的成本）占总资金的百分比，你要清楚的知道。每一次交易所暴露的风险金额应该严格管控。通常的，资金管理模型都是把头寸规模表示为风险函数。让我们看一下这样的模型如何发挥作用。假设你在螺纹钢 4100 元的时候开多单，你的交易系统显示，如果价格降低到 4020 元时，你就要止损离场。这样，你的每一份螺纹钢期货合约的最大风险就是 80 个点乘以 10 元/ 点，也就是 800 元。假设你有一个 100 万元的账户，打算把螺纹钢头寸的总风险限制在权益额的 0.5%，也就是 5000 元。那么用账户可接受的总风险 5000 元除以每份合约的 800 元，就得出6.25。所以使用此风险百分比就允许你做 6 手。假设在同一天，你的交易系统发出了卖空焦炭的信号，因为螺纹价格还是在 4100元，所以依照总权益额法计算，你的权益额在 6 手螺纹钢持仓的情况下还是 100 万元，如果还是用 0.5%的风险百分比，可以用在焦炭上的可接受风险依旧是 5000 元。假设焦炭的价格是 2200 元/吨，你决定最大可接受的不利价格移动是 20 元，也就是2180 元。你对每手焦炭可接受风险为 2000 元（20 元乘以 100 吨/合约）。用 5000 元 除 2000 元，得出 2.5 手合约。这样的话，通过此资金管理模型的计算，你可以卖空 2 手焦炭。在这些例子中我们使用的一直是总权益额法，把可用资金和所有头寸占用的保证金加在一起作为权益额。出于对比，让我们看看使用核心权益额法计算风险会有什么不同。在核心权益额法下，持仓占用的保证金将不被算作权益额，只有剩余的可用资金才算。以下的风险计算将基于此方法。首先还是交易 6 手螺纹期货合约，这份合约的风险暴露是 5000 元。使用核心权益额法计算，权益额将减少 5000 元。于是，在接下来计算焦炭头寸时，权益额还剩 99.5万元。我们的头寸规模确定模型允许风险为核心权益额的 0.5%，也就是 4975 元。现在卖空焦炭，每手合约风险 2000 元。用 4975 元除以 2000 元并向下取整，得出还是 2 手。注意，当我们所持有的品种数目不断增加时，核心权益额法所建议持有的品种合约数量相比于总权益额法所建议的就逐渐减少。不管你是使用总权益额法还是核心权益额法，显然，你所设定的风险百分比参数至关重要，我们建议此参数的设定不要超过 1%。
三. 凯利公式的应用凯利公式最初为 AT&T 贝尔实验室物理学家约翰·拉里·凯利根据同僚克劳德·艾尔伍德·香农于长途电话线噪音上的研究所建立。凯利说明香农的信息论要如何应用于一名拥有内线消息的赌徒在赌马时的问题。赌徒希望决定最佳的赌金额，而他的内线消息不需完美（无噪音），即可让他拥有有用的优势。凯利的公式随后被香农的另一名同僚爱德华·索普应用于二十一点和股票市场中。凯利公式如下面所示：f = (p*b-q)/b上述公式中，f 是你的仓位占比，p 为你在单次交易中的获胜概率，q 为你在单次交易中的失败概率，显然，p+q=1，b 为你的交易系统中的单次交易的盈亏比。假如你的交易系统的胜率为 60%，单次交易盈亏比为 2：1。那么根据凯利公式，f = (0.6*2-0.4)/2=0.4,即 40%的仓位。这是凯利公式提供的最佳仓位，即预期盈利最大化的仓位。凯利公式揭露，从概率的角度说，一个期望净收益为负的游戏是不值得参与的，凯利公式完美的体现了这一点。还是上面的交易，如果赢的概率 30%，输的概率 70%，那么，期望净收益就是（2×0.3-0.7）/2<0；求得的 f 为-0.05。负数仓位意味着你有上中两策可以选。中策选择不交易，上策是诱骗别人来跟你下单。有人说，凯利公式计算的仓位总是偏大。人们往往会认为凯利公式所针对投注比例是全资产，但其实并不是，凯利公式所针对的投注比例是你可承受损失的资产。比如说，有一个私募，投入了 1000 万元，但是有 0.8 的清仓线，其实只能承受 200 万元的损失。那么在凯利公式里，f 针对的本金其实只有 200 万元，也就是说，如果 f=40%，你一次压上去的钱只有 200w*0.4=80w（w 表示万元）。凯利公式比较适合那些有成熟的能够稳定盈利交易系统的投资者。
