winter 四方股份:低估值、优质智能电网龙头,网外业务持续拓展
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-04-06
1、2015年利润略增,与其他行业龙头相比,表现优秀。
南瑞集团、许继电气、四方股份,是我国仅有的三家具备500KV直流控制保护设备供货业绩、800KV直流控制保护生产能力的公司,也是行业专家认可的二次设备龙头。
2015年,我国经济下行明显,许继电气利润下滑32%,国电南瑞利润下滑13%(wind一致预测),而四方股份利润略增,相对许继电气、国电南瑞,表现优秀,从侧面反映了四方股份在经济下滑过程中的抗风险能力。
2、2015年,特高压、配网、电力电子、电厂业务持续突破。
2015年,公司中标蒙西-天津南、榆横-潍坊特高压交流及宁东-绍兴、酒泉-湖南、晋北-南京五个特高压工程保护自动化项目。
2015年,公司在国家电网公司集中招标、南方电网公司框架招标中配电终端中标份额位居前列。公司积极布局配网开关类一次设备产品,实现配网智能成套设备供应能力,中标南方电网广西配网自动化成套设备全年框架40%份额,中标国家电网四川、天津、辽宁、湖北等多地配网协议库存项目。
2015年,公司在电力电力、电厂领域持续突破。SVG产品销售合同同比增长超过400%,进入主流SVG供货厂家行列;在火电、水电领域各类产品业绩稳定增长。
3、配网投资大幅增加,公司作为二次设备龙头,积极推进一次设备生产,大幅受益。
能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,15年全国配电网投资不低于3000亿元,“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元,维持高位。
公司二次设备技术、业绩在行业内处于领导地位;2015年3月,公司设立四方开关公司,为电网公司提供包含一、二次设备在内的全系列智能配电网产品及解决方案,预计将大幅提升低电压一、二次设备的市场占有率。预计公司将大幅受益配网建设。
4、ABB四方公司突破性中标特高压换流阀,未来市场空间广阔,大幅提升上市公司利润。
当前,我国共11个特高压在建,远超去年同期;而且,国网明确2016年加快推进特高压建设,力争“三交三直”工程在上半年核准、“两交四直”工程在下半年核准。
我们于2014年10月发布四方股份深度报告,核心逻辑之一是四方股份(ABB四方公司)有望于2015年突破性中标直流特高压换流阀;公司2015年中标直流特高压换流阀,约7.3亿,业务迈出关键步伐,印证了我们之前的推荐逻辑。四方股份还牢牢占据了直流特高压工程保护信息管理子站、稳定控制装置、监控系统等市场,未来将持续受益。
5、参股上海泓申,进军视频智能识别领域,电网外市场有望取得快速突破。
2015年10月23日,公司发布公告,董事会同意以现金9,000万元人民币增资入股上海泓申科技发展有限公司(简称“上海泓申”)并取得其30%的股权。上海泓申拥有由五十多人组成的专注于视频智能识别的研发和销售团队,在国内视频智能识别领域研发力量领先同行,产品在司法行业及金融行业均有大规模应用。
公司近年来在银行安防持续取得突破,并取得大额订单,公司银行安防业务将与上海泓申业务形成联动。司法系统、金融系统巨大的视频智能识别及安防市场,预计将成为公司重要的增长点。上海泓申2015、2016、2017年平均预测净利润3000万元。
2015年3月,四方股份公告设立北京四方创能光电科技有限公司,可为实现铜铟镓硒(CIGS)薄膜太阳能电池组件大规模产线设备国产化、产业化、系列化,全面进入市场推广销售奠定坚实基础。
6、管理层持续看好公司未来。
2014年12月底,四方股份二股东福瑞天翔清算,26,632,609股分配至92名股东。其中,7名董事、监事和高管共持有7145351股。此7名管理人员持有的股份在2015年6月底解禁(2015年7月10日,公司实际控制人、董事、监事和高管明确2016年1月10日前不减持所持股票,彰显信心)。随着股份分配至个人,公司管理层将投入更大的热情推动公司做大做强。另外,董事长、总裁、董秘等多名高管持有四方集团股份,且未纳入本次分配;纳入本次分配的高管仍有股份留在四方集团,我们认为,这代表公司管理层持续看好公司未来。
7、盈利预测与评级。
公司2015年利润略低于我们预期;考虑到我国经济继续探底,我们小幅下调盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.57元、0.65元,对应估值分别为19倍、17倍、15倍,维持“买入”评级。
8、风险提示特高压建设低于预期;竞争加剧导致利润率下滑;电网外业务拓展低于预期
陕天然气:低估值区域燃气龙头将受益于天然气复苏
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-04-05
点评:
1、公司为陕西燃气管输龙头,气化陕西给公司带来销气量稳定增长。
公司为陕西省主要的管网建设和经营企业,以收取管输费为主要盈利模式。公司已经建成管道11条,已建成里程接近3000公里,输气能力达130亿立方米,形成了纵贯陕西南北,延伸关中东西两翼,覆盖全省11个市(区)的输气干线网络。2015年上半年销售气量24.28亿立方米,输气量还有较大上升空间。
陕西气化率不断提升。2012年气化陕西一期工程完成,市级以上气化率达70%,总气化人口1300万人。通过气化陕西二期推进,以及“煤改气”的大力推进,气化人口已达1500万。陕西燃气集团将继续实施气化陕西二期工程,目标是2017年气化人口达1600万,“十三五”末,全省城镇气化率达90%。气化率提升将带动公司管输量稳定增长。2014年、2015年上半年销气量均同比增长30%左右。
公司积极拓展工业直供用户。2014年,公司新增包括延长集团榆林炼油厂、延长中煤榆林能源化工有限公司在内的7家长输管道直供用户,直供用气量将持续增加。
2、天然气门站价下调提振下游需求。
2015年11月,非居民气最高门站价每千立方米降低700元。发电、工业、车用等非居民用气经济性提升,将带动需求增加。2016年1-2月天然气消费量同比增长18%,燃气生产与供应行业利润同比增长33%,看好全年天然气消费增速反转至10%以上,利润大幅增长。
陕西门站价下降至1.34元/方,在全国仅高于青海和新疆,天然气比价经济性明显提升,公司作为省内主要的管输企业,将显著受益于下游需求增加。
3、主干网络基本建设完成,新增折旧下降,提升输气毛利。
“十二五”期间公司先后建成投运了靖西三线、关中环线等7条长输管道和10条支(专)线,新增管道里程1100公里,总里程达3000公里,全省“―张网”输配格局基本形成。在建工程逐渐转固,未来新增固定资产带来的折旧增加将逐渐减少。2014年全年在建工程转固15.1亿,2015年上半年在建转固仅1.76亿元。目前公司输气能力远大于输气量,预计输气毛利不断提升。
4、“增持”评级。预计公司2015-2017年EPS0.54元,0.73元,0.93元。对应2015年-2017年PE分别是19倍、14倍、11倍。公司估值较低,同时我们看好公司受益于天然气行业复苏,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
5、风险提示:大盘系统性风险,气化陕西推进进度不达预期,下游 行业需求持续低迷。
桂冠电力:低估值高股息,集团西南水电平台价值凸显
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：叶旭晨,刘晓宁 日期：2016-04-01
事件:
公司发布2015年年度报告,业绩增长基本符合申万预期。报告期内,公司实现营业收入103.11亿元,同比增长10.71%(重述后);归属于上市公司股东净利润为25.69亿元,同比增长77.18%(重述后);每股收益0.42元。总体而言,受益于红水河来水量的增长以及龙滩资产的注入,公司今年盈利状况创历史最好记录。
投资要点:
公司2015年年度报告符合预期,水电业务实现大丰收,净利润增幅可观。报告期内,公司累计完成发电量423.05亿千瓦时,其中水电384.74亿千瓦时,同比增长121.54%,实现营业收入102.50亿元,归属于上市公司股东净利润25.69亿元,每股收益0.54元。利润的大幅增长得益于龙滩资产(184.06亿千瓦时,装机容量490万千瓦)的注入,及其相较广西水电平均上网电价0.26元/千瓦时较高的水电上网电价(0.307元/千瓦时)和红水河流域来水的增长l 公司分红比率超过50%,股息率高达5%。公司宣布以2015年12月31日公司总股本60.63亿股为基数,向全体股东每10股派现金红利3元(含税),分红总额为18.189亿元,分红比例提升印证我们的判断。
随着龙滩资产的注入,公司2015年总装机容量大幅增长,为今后长期稳定的业绩奠定基础。公司已于2015年完成发行股份收购龙滩公司100%股权,资产注入后,公司权益装机容量由年初的432.03万千瓦(其中水电297.98万千瓦)增加至年末的922.03万千瓦(其中水电787.98万千瓦),其广西境内水电资产在国家“南盘江红水河水电基地”十级开发方案中,拥有了其中六级水电站的开发运营权,目前,公司水电资产占广西地区统筹水电装机容量的比例约为70%
公司作为大唐集团西南地区唯一的上市平台,未来存在集团进一步资产注入的预期。母公司大唐集团持有红水河流域中天生桥一级水电站(120万千瓦)的20%股权,在广西和贵州持有68万千瓦在役水电装机,在云南地区持有325.8万千瓦水电装机,在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。公司是大唐集团进一步整合西南电力资源的重要媒介
维持盈利预测及投资评级:维持2016-2017年盈利预测,新增18年盈利预测,预计公司未来三年归母净利润分别为35.27亿、37.65亿、38.29亿;对应EPS 分别为0.58元、0.62元、0.63元,对应PE 分别为10.4倍、9.7倍、9.6倍。考虑到公司低估值高股息率,集团未来资产注入预期,以及水电上网电价的竞争优势,我们维持“买入”评级。
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