Tom 中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
三花智控(002050)
核心观点
公司2019前三季度归母净利润10.56亿元，同比+4.3%，单三季度归母净利润3.63亿元，同比+4.9%，符合预期。公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健，新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰、公司成长确定性高，继续推荐，维持“买入”评级。
事件：10月24日，公司发布2019年三季报，2019年前三季度营收86.2亿元，同比+4.3%；归母净利润10.56亿元，同比+3.2%，扣非归母净利润10.51亿元，同比+2.9%，对此我们点评如下：
2019年单Q3扣非归母净利润4.09亿元，同比+17.9%，符合预期。公司2019年前三季度实现收入86.2亿元（同比+4.3%），归母净利润10.56亿元（+3.2%），净利率12.3%（-0.1pcts），扣非归母净利10.51亿元（+2.9%）。其中，2019单Q3收入27.9亿元（+4.3%），归母净利3.63亿元（+4.9%），扣非归母净利4.09亿元（+17.9%）。2019Q3经营性净现金流+11.3亿元，较去年同期+5.6亿元改善明显，系继续良好控制了库存与应收账款增长。单Q3约0.46亿元非经常性损失主要系单季度通过套期保值（远期结汇）部分对冲美元汇率风险损失0.69亿元，但相应美元头寸收益直接提高毛利率得到对冲。
制冷主业盈利逆势向好，新能源配套驱动汽零增长。分业务看，公司制冷空调电器零部件业务（原制冷、亚威科、微通道等业务合并）和汽零业务2019Q3收入分别为23.5/4.4亿元，同比+1.5%/+约20%。其中，制冷业务几个细分业务如下：1）制冷：2019年前三季度商用空调增速超过20%，而家用空调业务增速随下游同比放缓，根据产业在线数据，2019前三季度空调生产1.20亿台（-1.0%），其中Q1/Q2/Q3同比+1.4%/-2.5%/-1.3%，预计Q4空调生产有望在同期低基数基础上实现个位数增长。2）亚威科：2019年亏损预计与2018年持平（2018年净利亏损2835亿元）。3）微通道：2019单Q3收入同比持平，毛利率提升约3pcts，带动净利润同比约+11%。汽零业务2019前三季度净利2.4亿元（已接近全年业绩承诺2.45亿元）；公司整体2019前三季度归母净利10.6亿元，如果需要达到2019全年核心员工股票增值权激励考核目标（测算约14亿元），预计Q4归母净利润需要达到3.5亿元。
调控盈利率成效显著，期间费用稳定下降。公司2019单Q3毛利率29.6%，同比+1.0pcts，改善明显，主要系（1）收入端：盈利水平较高的商用制冷、新能源汽零配套业务占比提高，叠加美元升值拉动；（2）成本端：采购铜价趋稳。费用方面，2019Q3期间费用率12.5%，同比持平。其中销售费率3.8%（同比-1.4pcts），主要系前期计提质量扣款回冲以及部分业务核算口径切换，管理费率5.2%（同比-0.2pcts，剔除口径切换后同比-0.7pcts），系公司“精兵强将”计划提升人员效率带来费用节约；财务费率-1.5%（同比+0.7pcts）。
能效标准提升确保制冷长期增长，新能源热管理持续拓展全球巨头。2019年6月14日，七部委《绿色高效制冷行动方案》提出到2022年家用空调、多联机等能效水平提升30%以上。在环保标准提升下，公司电子膨胀阀制冷产品（三花智控全球份额约50%）渗透率预计将持续提升，2020年起有望受益取得50%以上爆发高增长。新能源热管理在前期配套美国知名电动车企基础上，2019年持续突破大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等欧美龙头车企，当前在手订单已超百亿，将在五年内逐步落地，预计2020年起将大幅贡献业绩增量。
风险因素：新能源汽车销量不及预期，空调行业景气度不及预期，新能源汽车政策波动。
投资建议：考虑今年二三季度空调行业负增长影响，略下调公司2019/20/21归母净利润预测至14.1/16.2/18.6亿元（原2019/2020/2021预测为14.8/16.9/19.2亿元），对应2019/20/21年EPS为0.51/0.59/0.67元（原2019/20/20预测为0.53/0.61/0.70元），当前股价14.15元，对应2019/20/21年28/24/21倍PE。公司作为热管理龙头，家电制冷业务、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，短期下游空调行业、燃油整车需求放缓，但公司所在行业格局确定性高，中长期将持续受益新能源车行业的高增长，维持“买入”评级。
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