中原证券资金敏感板块步入盘局

中原证券:资金敏感板块步入盘局

中原证券:资金敏感板块步入盘局 更新时间:2010-1-16 15:44:50 准备金率上调并不意外  虽然准备金率上调的时间点超出市场预期,但其上调并不令人意外。原因在于两方面:首先,在准备金上调之前,已经有迹象表明央行的态度。从2009年12月份开始,针对房地产政策的“国四条”与“国十一条”相继出台,管理层在不同的场合,对2009年信贷的结构以及信贷的规模表示担忧。上周,3月期央票发行利率提高4.04个基点、91天正回购招标利率3个基点。本周二,央行再次提高一年期央票发行利率8.29个基点。央行公开市场操作已经连续13周净回笼,累计回收货币高达8510亿元。  其次,管理层对通胀预期、信贷以及外汇投放的管理决定上调是必然。2008年年底,政府推出的经济刺激计划向实体经济注入大量信贷资金,虽然引领国内经济率先复苏,但资产价格的上涨却逐渐向其他领域蔓延,抑制通货膨胀已成为了摆在政府面前愈发迫切的问题。与此同时,抑制商业银行的大规模放贷冲动,维持信贷的季度、月度平衡也成为央行最大的挑战。此外,人民币升值预期下的热钱流入,导致外汇占款的上升也成为央行比较头痛的问题。另一方面,目前处于银行利率正处在上行期,央行发行的中长期品种乏人问津,只能通过3个月以内期限滚动操作,公开市场的资金回笼受限,法定准备金率的提升成为必然。  年中加息成为可能  本次准备金率的上调,是迄今为止最为清晰的政策退出信号,这表明政府担心国内信贷热潮将引发通胀风险,由此限制银行可放贷资金规模,逐步退出前期的经济刺激措施已经提上日程。在某种程度上,存款准备金率的上调通常就像是一个领先指标,意味着市场的流动性到了转折点。而结合3月与一年期央票利率的上调、央行的正回购以及准备金率的上调,这些调整预示着政府可能会采取更大动作,2010年中期开始加息就是可能的措施之一。  我们认为,本次国内准备金率的上调,严重影响投资者的市场情绪,并将改变投资者的未来预期,A股市场需要一段时间的调整才能完全消化。从近期市场表现来看,A股市场博弈于基本面的实质性好转与货币政策的预期收缩之间,大盘一直表现出反复震荡的走势。就短期而言,由于股票价格取决于市盈率的变化与业绩预期的变化,这就意味着在货币政策开始收紧的信号逐步清晰之后,受制于市场预期加息的时间窗口提前、一季度的信贷规模将降低,A股市场出现上涨的概率不大。  金融地产股面临压力  从历史上看,2003、2006年首次准备金率上调后的市场走势值得借鉴。2003年9月21日,央行将存款准备金率由6%上调至7%,第二天上证综指跌幅为0.71%。此后的一个多月时间,上证综指震荡向下,11月13日见最低点1307点,区间跌幅为6.1%。随后,上证综指反弹近三个月,高点见1700点;2006年7月5日,央行将存款准备金率由7.5%上调至8%,第二天上证综指上涨1.33%。此后的一个月,上证综指也出现震荡向下的走势,8月7日见最低点1541点,区间跌幅达12.2%,然后展开一轮强劲反弹。从历史经验可以看出,存款准备金率上调之后,A股市场震荡时间约一个月。在短期震荡后,市场趋势并未发生变化。  结合历史经验与A股市场现状,我们预计短期内股票市场仍将继续盘整。从板块来看,未来一个月左右的时间里,预计资金敏感板块,如金融股、地产股以及金属类股或有下行空间。尤其是地产股,上调存款准备金率对个人房贷的影响是逐步的过程。银行审核贷款将更严格,首付比例也会控制更严。随着个人贷款难度的增大,一定程度上将影响房地产业的景气度。对于银行股来说,虽然对银行盈利的影响比较有限,但目前只是调控的开始,预计存款准备金率有分批上调的空间,这将影响市场对银行股的预期。而国内的政策逐步退出,引起海外市场对全球超宽松货币政策环境即将终结的担心,高风险资产,如大宗商品短期内也可能会面临一定的压力。  此外,我们更担心的是,在当前的敏感阶段如果出现诸如大盘股IPO、巨额再融资、外围市场暴跌等超预期的市场行为,A股市场在共振的情况下出现调整的幅度会更大。在以上因素没出现之前,基于宏观基本面好转,企业盈利增长的预期,我们维持市场将处于箱体震荡的判断。但从中长期来看,货币扰动的影响会逐渐减弱,股市的走势还是取决于经济基本面。我们认为,当前市场过度担忧政策调控,忽视了上市公司盈利的改善,甚至出现了一定程度的恐慌。在适当的时候,我们建议投资者大胆介入业绩相对确定的个股,未来A股市场会给投资者一个恐慌修正与业绩提升的双重收益。

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