lne 中原证券：资金敏感板块步入盘局
中原证券：资金敏感板块步入盘局 更新时间：2010-1-16 15:44:50 准备金率上调并不意外 虽然准备金率上调的时间点超出市场预期，但其上调并不令人意外。原因在于两方面：首先，在准备金上调之前，已经有迹象表明央行的态度。从2009年12月份开始，针对房地产政策的“国四条”与“国十一条”相继出台，管理层在不同的场合，对2009年信贷的结构以及信贷的规模表示担忧。上周，3月期央票发行利率提高4.04个基点、91天正回购招标利率3个基点。本周二，央行再次提高一年期央票发行利率8.29个基点。央行公开市场操作已经连续13周净回笼，累计回收货币高达8510亿元。 其次，管理层对通胀预期、信贷以及外汇投放的管理决定上调是必然。2008年年底，政府推出的经济刺激计划向实体经济注入大量信贷资金，虽然引领国内经济率先复苏，但资产价格的上涨却逐渐向其他领域蔓延，抑制通货膨胀已成为了摆在政府面前愈发迫切的问题。与此同时，抑制商业银行的大规模放贷冲动，维持信贷的季度、月度平衡也成为央行最大的挑战。此外，人民币升值预期下的热钱流入，导致外汇占款的上升也成为央行比较头痛的问题。另一方面，目前处于银行利率正处在上行期，央行发行的中长期品种乏人问津，只能通过3个月以内期限滚动操作，公开市场的资金回笼受限，法定准备金率的提升成为必然。 年中加息成为可能 本次准备金率的上调，是迄今为止最为清晰的政策退出信号，这表明政府担心国内信贷热潮将引发通胀风险，由此限制银行可放贷资金规模，逐步退出前期的经济刺激措施已经提上日程。在某种程度上，存款准备金率的上调通常就像是一个领先指标，意味着市场的流动性到了转折点。而结合3月与一年期央票利率的上调、央行的正回购以及准备金率的上调，这些调整预示着政府可能会采取更大动作，2010年中期开始加息就是可能的措施之一。 我们认为，本次国内准备金率的上调，严重影响投资者的市场情绪，并将改变投资者的未来预期，A股市场需要一段时间的调整才能完全消化。从近期市场表现来看，A股市场博弈于基本面的实质性好转与货币政策的预期收缩之间，大盘一直表现出反复震荡的走势。就短期而言，由于股票价格取决于市盈率的变化与业绩预期的变化，这就意味着在货币政策开始收紧的信号逐步清晰之后，受制于市场预期加息的时间窗口提前、一季度的信贷规模将降低，A股市场出现上涨的概率不大。 金融地产股面临压力 从历史上看，2003、2006年首次准备金率上调后的市场走势值得借鉴。2003年9月21日，央行将存款准备金率由6%上调至7%，第二天上证综指跌幅为0.71%。此后的一个多月时间，上证综指震荡向下，11月13日见最低点1307点，区间跌幅为6.1%。随后，上证综指反弹近三个月，高点见1700点;2006年7月5日，央行将存款准备金率由7.5%上调至8%，第二天上证综指上涨1.33%。此后的一个月，上证综指也出现震荡向下的走势，8月7日见最低点1541点，区间跌幅达12.2%，然后展开一轮强劲反弹。从历史经验可以看出，存款准备金率上调之后，A股市场震荡时间约一个月。在短期震荡后，市场趋势并未发生变化。 结合历史经验与A股市场现状，我们预计短期内股票市场仍将继续盘整。从板块来看，未来一个月左右的时间里，预计资金敏感板块，如金融股、地产股以及金属类股或有下行空间。尤其是地产股，上调存款准备金率对个人房贷的影响是逐步的过程。银行审核贷款将更严格，首付比例也会控制更严。随着个人贷款难度的增大，一定程度上将影响房地产业的景气度。对于银行股来说，虽然对银行盈利的影响比较有限，但目前只是调控的开始，预计存款准备金率有分批上调的空间，这将影响市场对银行股的预期。而国内的政策逐步退出，引起海外市场对全球超宽松货币政策环境即将终结的担心，高风险资产，如大宗商品短期内也可能会面临一定的压力。 此外，我们更担心的是，在当前的敏感阶段如果出现诸如大盘股IPO、巨额再融资、外围市场暴跌等超预期的市场行为，A股市场在共振的情况下出现调整的幅度会更大。在以上因素没出现之前，基于宏观基本面好转，企业盈利增长的预期，我们维持市场将处于箱体震荡的判断。但从中长期来看，货币扰动的影响会逐渐减弱，股市的走势还是取决于经济基本面。我们认为，当前市场过度担忧政策调控，忽视了上市公司盈利的改善，甚至出现了一定程度的恐慌。在适当的时候，我们建议投资者大胆介入业绩相对确定的个股，未来A股市场会给投资者一个恐慌修正与业绩提升的双重收益。
