Vicky 深度剖析两股 寻找潜力优势
深度剖析两股 寻找潜力优势 更新时间：2011-1-6 10:10:16
招商地产：全国布局进入收获期 事件：近日我们调研了招商地产。 点评：招商地产以深圳为核心，是住宅开发+商业持有的全国性房地产综合开发商，2007年完成全国布局。其2005-2009年归属母公司净利润复合增速为41%。我们认为，目前招商地产低成本资源储备充足，全国布局进入收获期，短中期高增长有保障。其目前规划建面1271万平方米，权益建面904万平方米的开发资源遍布三大经济圈、中西部核心区。57%的资源成本不到售价的25%，68%的资源位于土地稀缺城市，开发价值和增值潜力巨大。招商地产开发业务预计毛利率在40%以上，2010-2015年结算收入复合增长率约为30%。 我们看好招商地产获取资源前景，其长期高增长无忧。招商地产股东资源雄厚，是获取质优价廉资源的重要保障。招商地产是招商局唯一的房地产运作平台，资产仅占集团的18%，房地产业务更快更好的发展是集团的要求。集团已确定在深圳再投资600亿元，发展前海湾保税港区、前海合作区综合开发，海上世界综合体、太子湾邮轮母港等项目，招商地产将在其中发挥重要作用。深圳市区新增用地耗竭，而集团在蛇口、前海拥有建面超过564万平方米的优质用地，根据股改承诺，将以合理价格给招商地产开发，若全部给其在2011-2020年开发，预计将贡献净利339亿元，即每股19.71元的收益。 我们认为，招商地产今明两年业绩锁定，预计其2010-2012年EPS分别为1.20元/股、1.54元/股和2.04元/股，6个月合理股价为26元/股，12个月合理股价为32.7元/股，并提升投资评级至强烈推荐。
世联地产：外延式增长步伐迈开 事件：世联地产发布公告称，其使用自有资金3000万元收购四川嘉联兴业地产顾问有限公司51%的股权。 点评：据悉，嘉联兴业2009年营业收入3236万元，净利润979万元，其2009年销售代理业绩位列成都第三名。 这是世联地产上市以来第三家收购的外地营销企业，其外延式扩张继续显示出持续性，三家收购公司2009年营业收入共计1.34亿元，占世联2009年营业收入比重18%。世联地产上市后利用品牌和资金优势持续在各地进行收购，迄今为止收购的三家公司均为当地代理份额位居前列的代理商，因此，我们判断世联地产外延式增长的收获期来临。 目前来看，世联地产采用的51%股权收购方式对于部分二线城市中等代理商管理人员具有明显的吸引力，一方面顺利为管理人员变现部分股权，降低了管理人员对现有公司面临发展瓶颈的风险忧虑，另一方面预留的49%股权可充分调动原有高层的发展积极性。 我们认为，世联地产最近一年在外延式增长上表现出的持续性可打消投资者对可收购资源的担忧，我们认为其在外延收购道路上将持续保持一定节奏进行，而其收购公司的整合和业绩贡献能力也将在今明两年得到验证。我们暂维持世联地产2010年及2011年全面摊薄EPS1.03元/股、1.43元/股的盈利预测，并维持对其增持的投资评级。
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