Vicky 深度剖析寻觅优质增长点
深度剖析寻觅优质增长点 更新时间：2011-2-17 8:29:56 开滦股份：整体上市进展缓慢 事件：近日我们调研了开滦股份。 点评：我们认为，开滦股份煤化工仍在微利边缘，但延伸步伐不减。开滦股份一直在积极打造下游焦煤-焦炭-甲醇-煤焦油-苯等煤化工一体化项目，虽然目前煤化工项目仍在微利边缘，但公司仍积极寻求与下游钢厂合作建设焦炭煤化工项目。 除现有的迁安煤化工220万吨焦炭产能、中润煤化工220万吨焦炭产能及下游的20万吨甲醇、10万吨粗苯项目外，开滦股份去年12月18日与承钢集团合作成立合资公司，拟建设三期总规模达到380万吨/年的焦炭产能，其中一期60万吨/年、二期110万吨已投产。而与佳华公司合作的整合投资项目目前由于对方部分股东原因进展缓慢。此外，开滦股份仍在探索更下游的项目，如其2009年10月成立的中浩化工新材料公司主要涉及的15万吨/年甲醇下游的己二酸项目和6万吨/年聚甲醛项目也于近期开始破土动工，预计明年下半年建成投产。 而在河北省外，开滦股份全资子公司山西中通投资公司下属的孙公司金山坡煤矿于去年年底进行试生产，目前已验收合格，正式投产，产品主要是原煤。 我们认为，开滦股份集团公司整体上市进程缓慢。我们了解到开滦股份近一年来一直与信达资产沟通，但鉴于双方分歧较大，预期短期内难以找到双方满意的方案。目前集团公司整体上市的土地使用权已解决，采矿权问题仍在继续推进。总体而言，其集团公司整体上市进程目前尚不明朗。 我们分析，开滦股份焦炭业务扩张明显快于煤炭业务，并预计公司的几个焦炭项目仍将总体保持亏损，从去年三季度报表估算，公司煤化工项目前三季度总体亏损可能超过1000万元，我们预计由于焦煤价格强势，煤化工项目短期仍难以扭转颓势。我们预计开滦股份2010-2012年EPS分别为0.69元、0.82元、0.89元，鉴于公司目前估值水平明显高于其他煤炭公司以及整体上市尚不明朗，我们维持对其中性评级，目标价20.5元/股。
滨化股份：今年或有二次涨价 事件：近日我们调研了滨化股份。 点评：我们认为环氧丙烷今年可能有两次上涨：第一次在3、4月，需求旺季加上国外装置的检修；下半年会有第二次上涨，主要是因为聚醚的新增产能预计主要集中在下半年，聚醚企业投产前一两个月集中采购会造成供应紧张。我们测算环氧丙烷价格每上涨1000元/吨，即增加滨化股份EPS0.3元。 我们分析，环氧丙烷2011年供需面较好。虽然供给上没有新增，但高化2011年关停10万吨，原计划2010年底投产的淄博永大10万吨装置延期到2011年7月才投产，而且第一期只有5万吨，主要是自供，用于自己的聚醚。需求方面2011年国内预计有40万吨左右聚醚产能投产，这也新增环氧丙烷需求。 从滨化股份其他业绩增量方面来看，公司建的6个球罐自己大概用4个就够了，剩下的2个现在出租，每年贡献收入几百万元；公司持有中海沥青10%的股权，沥青这两年需求都在高峰期，所以预计公司2010－2011年都有6000万元左右的投资收益，贡献EPS约0.1元。 我们预测2010-2012年滨化股份EPS分别为0.77元、1.04元和1.1元，并维持对其推荐的评级。
首开股份：首次进军福建市场 事件：首开股份于2011年1-2月，分别以0.64亿元和23亿元价格竞得苏州、福州两地块使用权。按该价格计算，两处土地对应楼板价分别为7886元/平方米和6807元/平方米。 点评：我们认为，首开股份将进一步扩大二、三线市场的土地储备。首开股份目前在苏州地区拥有近76.58万平方米住宅项目储备，项目平均土地成本在2000元/平方米左右。考虑到本次苏州太湖长沙湾项目属于宾馆用地，且地处太湖国家旅游度假区，因此7886元/平方米的土地单价基本属于正常。福州项目的取得代表着首开股份首次进入福州市场。目前首开股份除北京大本营之外，在二、三线城市拥有累计项目储备近700万平方米。 我们认为，首开股份2010年业绩预增40%～45%，2011年业绩基本锁定：首开股份1月7日业绩预增公告中指出，预计2010年归属于上市公司股东的净利润约在13亿元至13.5亿元之间，与上年同期相比增长40%～45%，对应每股收益在1.13元到1.17元之间。此外，首开股份2010年三季度已经实现预收账款75.44亿元，折合每股预收6.56元。2011年30%以上的业绩增长基本锁定。 我们认为，在首开股份整体上市后储备项目累计建筑面积达到1200万平方米，其中北京项目接近560万平方米，由于北京市场2010年价格领涨全国，公司区域内土地储备时间较早，未来将具备较强的业绩释放能力。我们预计首开股份2010-2012年EPS分别是1.15元、1.53元和1.96元，并维持对其买入的投资评级。
